美國市場正處於一個罕見的「疊加時刻」：特朗普既像典型的共和黨那樣大力減稅，又延續民主黨級別的超高支出，美股則重現80年代去監管與90年代科技牛市的合體盛宴。
近日，美銀首席投資策略師michael hartnett在最新報告中犀利指出，美國政府正在以7萬億美元的支出對抗5萬億美元的收入，2萬億美元的赤字缺口讓美元在5%國債收益率下依然暴跌。市場歡樂的背後，是美元崩跌、債務激增與ai驅動下的不確定性。
「減稅+撒錢」下的危局，美元失色，債務無底
美銀的數據顯示，自大選以來，代表權貴科技與金融的「bro billionaire」股票籃子暴漲45%，而代表特朗普票倉的小盤股羅素2000指數卻下跌7%。關稅、減稅、製造業迴流、去監管——所有利好政策一應俱全，但小投資者卻無人問津。
這種分化正在重塑市場格局。z世代和千禧一代面對高不可攀的房價選擇了退卻，轉而通過股票和加密貨幣為未來儲蓄並對沖ai風險。經紀交易商與房屋建築商的比值已達16年高點，而20-24歲大學畢業生的失業率在過去三個月飆升至6%，遠高於2023年12月的4%。
特朗普「既要減稅，也要豪擲」，7萬億美元的財政支出，配合每年5萬億美元的收入，令赤字一路飆升至2萬億美元。國債總額突破37萬億，且「大漂亮」法案有望在7月通過，再讓債務上升1.5萬億。hartnett直言，美眾參兩院很可能把舉債上限一舉拉升4-5萬億，以撐到2028年大選前。
即便美債收益率仍高達5%，但在全球對美國財政持續失血的疑慮下，美元年內已貶值近9%。與此同時，黃金成為最大贏家，年內漲幅逼近28%，同期加密貨幣和原油則分別暴跌10%和12%。
面對不確定性，投資者正在瘋狂囤積現金和避險資產。hartnett表示，最新一周，948億美元湧入現金市場——這是今年1月以來的最大規模流入。年初至今的資金流向數據更加觸目驚心：
- 現金流入9720億美元（史上第三大流入年）
- 黃金流入750億美元（創紀錄流入年）
- 加密貨幣流入280億美元（史上第二大流入年）
- 美國國債流入1660億美元（史上第三大流入年）
新興市場今年表現也開始反彈，權益與債券八周新高流入。hartnett判斷：美元多頭或成今夏「最痛苦交易」，黃金與新興市場正成為聰明資金的避風港。
「價格、利潤、政策」三重博弈
hartnett將2025年市場的核心歸結於三個「p」：價格（price）、利潤（ profits）與政策（policy）。
價格端，黃金、非美股票、信用債普漲，但美元重挫、美國股票實際表現平平。hartnett認為，5%美債收益率如今遠比美股更有吸引力。瑞士通脹已回歸負增長，31%的概率指向6月重啟負利率歐洲局面，對比英瑞利差創新高，令債券配置價值凸顯。
利潤端，企業盈利增長動能減緩：bofa全球eps模型顯示，全球企業2025年9月同比盈利增長將從5月的7%降至3%，出口鏈放緩、製造業pmi橫盤，人力與庫存驅動指標都未能支撐美國企業盈利加速，美股寬基指數要延續5000到6000點的大幅上漲難度顯著上升。
政策端，特朗普政策轉向大政府與降稅，短期對美國宏觀有利，但全球更受益：5月全球央行降息次數創新高，英國、瑞士等主要經濟體貨幣寬鬆，加上「利雅得協定」推低油價，對歐、日、印等油氣進口國格外有利。不過歐洲、亞洲新財政刺激若缺乏海外買盤，無疑讓地區債務風險更受考驗。
ai：通脹還是通縮的終極悖論
hartnett將ai對債券市場的影響稱為"存在性問題"——ai究竟是通脹性還是通縮性的？
這個問題的答案將決定投資策略的根本方向：
- ai利好債券的情況：失業率上升但生產率提高（趨勢為1.5%），單位勞動成本下降，通脹回落。
- ai利空債券的情況：ai引發股市泡沫推高收益率，能源需求推升油價，迫使政府通過更高赤字對抗ai失業潮，美聯儲被迫實施量化寬鬆政策支撐赤字融資。
當前大部分債券投資者選擇用「利差走陡」策略迴避極端波動。但本質問題仍未解決——ai，是新一輪智能繁榮，還是通脹和就業困境的加速器？美股與全球資產的分化，今年夏天或許將給出第一個真正的答案。
全球政策大洗牌即將來臨
hartnett預計，6月15日至7月4日期間將出現關鍵政策轉折點：貿易轉向和平，全球國防支出預期見頂，美國減稅政策鎖定。
值得關注的時間節點包括：瑞士央行6月19日有21%概率重新引入負利率政策；7月4日特朗普可能簽署"大漂亮法案"；以及央視新聞報道的美國方面承諾暫停24%關稅90天，直至7月8日結束。
當一位新澤西父親感慨"一年前我還夢想著學生債務減免，現在卻要為孩子大學畢業後的失業多存錢"時，這或許正是這個時代最真實的寫照。
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