中金:美加征關稅或進一步抑制民航業供給增速

2025年05月26日17:10:16 國際 3059

中金:美加征關稅或進一步抑制民航業供給增速 - 天天要聞

智通財經app獲悉,中金髮布研報稱,當前中美之間加征關稅稅率較2025年4月大幅降低,但對中國航空供給仍有較大影響,這可能使得中國航空公司引進波音新飛機意願降低,飛機製造商產能恢復周期加長,中國航空公司飛機利用率提升速度放慢。飛機製造商產能恢複本身受限於2022年至今的供應鏈緊張,加征關稅後零部件供應或更加趨緊,產能恢復更慢。

中金主要觀點如下:

加征關稅或進一步抑制中國民航業供給增速

當前中美之間加征關稅稅率較2025年4月大幅降低,但對中國航空供給仍有較大影響,這可能使得中國航空公司引進波音新飛機意願降低,飛機製造商產能恢復周期加長,中國航空公司飛機利用率提升速度放慢。

中國航空公司波音和空客飛機訂單近600架(截至2025年4月底),大多集中在2025-2027年交付,但交付不確定性高,延遲交付率較高;未來三年國產飛機交付量約50架/年。飛機製造商產能恢複本身受限於2022年至今的供應鏈緊張,加征關稅後零部件供應或更加趨緊,產能恢復更慢。

租賃飛機對中國航空供給影響將逐漸減小

中國航空公司(特別是三大航)擁有較多飛機訂單,通過租賃增長機隊的訴求不強;此外,近幾年飛機租賃價格走高,且可能持續走高,租賃成本較高,航空公司不傾向於以租賃方式引進飛機。2024年主要航空公司經營租賃飛機引進量佔總引進量的比例約20%,大幅低於存量租賃飛機佔比(36%)。

飛機退出量持續保持高峰水平

中國航空公司飛機老齡化和租賃飛機集中退租期到來,行業已進入飛機退出高峰期。歷史上每年退出飛機量約佔機隊總量的2%,飛機退出比例2021年之後逐年走高,2024年達到2.6%。中金預計未來幾年飛機退出量占機隊的比例將維持在2.5%左右。

其他影響航空供給的因素

(1)飛機利用率:2024年飛機利用率較2019年有4.9%的差距,預計行業飛機利用率將逐漸提升,2028年或恢復到2019年水平;(2)單機座位數逐年減少,這是由於飛機小型化趨勢,寬體機數量和佔比減少,支線飛機數量和佔比提升較大。

投資建議

預計2025-2028年中國民航客運供給(可用座公里)年均增速約3.1%(vs2009-2019 年15.4%),其中行業客運飛機年均增速僅2.8%。這為航空周期啟動奠定了堅實而長久的基礎。2025年以來油價大幅下跌,航空公司成本有望明顯改善。若周期上行,航空公司利潤彈性較大。

標的方面

航空供給低增速奠定周期紮實基礎,油價下跌大幅改善成本,需求若明顯反彈將帶來高利潤彈性,推薦吉祥航空(603885.sh)、華夏航空(002928.sz)、春秋航空(601021.sh)。

風險因素

飛機製造商產能提速;油價大幅上漲;人民幣大幅貶值;關稅政策反覆。

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