文丨明明債券研究團隊
核心觀點
美國8月非農數據顯示勞動力市場表現雖超預期但就業增長放緩。勞動力市場仍緊俏、居民實際收入下降、生活成本上升、服務業需求仍處於修復階段是美國就業市場仍保持韌性的原因。8月就業人口全面增長，但核心支撐的服務業增長放緩。就業意願大幅上升，就業市場緊張程度邊際緩解，薪資增速邊際回落。9月美聯儲加息幅度的判斷還需等待8月通脹數據的披露。
美國8月季調後非農就業人口增加31.5萬人，略高於預期的29.8萬人，失業率上升至3.7％，為2022年1月以來首次轉為上升。失業率上升主要由於一些人返回了勞動力市場但還未找到工作，失業率單月上升0.3％以內並非意味著就業市場開始惡化。整體而言，8月就業市場表現偏強勁，但重回7月前趨弱態勢。
勞動力市場仍緊俏、居民實際收入下降、生活成本上升、服務業需求仍處於修復階段是美國就業市場仍保持韌性的原因。2020年2月後由於新冠疫情蔓延導致部分人無法或不願工作、移民人口減少以及提前退休人口增多，較多人退出勞動力市場至今還未完全回歸，因而勞動力市場出現持續供不應求的局勢。當前美國職位空缺數仍高位運行，當周初次申請失業金人數也仍處於歷史低位。貝弗里奇曲線在疫情後大幅外移也反映出疫情後美國就業市場緊張程度大幅提升。目前在經濟放緩、通脹高企的背景下，居民實際收入負增長推動居民返回勞動力市場的意願增強。而供給方面，服務行業需仍存在韌性支撐了新增非農就業人數的偏強勁增長。
就業人口全面增長，服務業增長放緩。分行業來看，8月份對美國新增非農就業人數貢獻較高的行業來自於專業和商業服務業、醫療保健業以及零售業。整體而言，服務業仍支撐非農就業偏強勁增長，但服務業招聘需求出現放緩跡象，或是由於夏季出行旅遊高峰時節已過以及經濟活動放緩。當前大部分行業非農就業人數已恢復至疫情前水平。
就業意願大幅上升，薪資增速邊際回落。勞動參與率大幅提升並高於預期，反映就業市場緊張程度邊際緩解。目前在居民生活成本大幅上升、實際收入負增長以及薪資增速較快的背景下，近期就業人口返回勞動力市場的意願有所提升。平均時薪增速較上月的高點有所回落，雖然環比增速邊際放緩，但同比增速仍較高，並且第二季度非農單位勞工成本同比再次創新高，在就業市場仍十分緊張的背景下，未來工資與物價螺旋上升的風險仍不可忽視。短期薪資增速預計較難大幅回落，這也將構成核心服務通脹以及整體通脹的粘性。
8月非農數據反映出通脹風險邊際下降，美聯儲緊縮預期有所下降。8月新增非農就業人數回歸7月前的放緩趨勢，薪資增速也回落至7月前（第二季度）環比增速水平，美聯儲緊縮對於就業市場需求的抑制或開始有所顯現。雖然8月失業率上升0.2％，但歷史上，失業率處於周期低位時往往會經歷低位震蕩期，單月變動並不意味著未來走向。若未來失業率較周期低點上升幅度大於等於0.3％水平，屆時才需更為關注其變動是否會演變為趨勢性的上升。8月非農數據披露後，市場加息預期有所降溫。當前我們認為對於9月美聯儲加息幅度的判斷還需等待8月通脹數據的披露，若通脹未超出預期，則9月加息50bps概率或較高，而若通脹上漲超出預期，則存在9月加息75bps的可能性。
正文
數據
美國勞工部公布數據顯示，美國8月季調後非農就業人口增31.5萬人，預期增29.8萬人，前值由增52.8萬人下修至增52.6萬人；8月失業率為3.7％，預期為3.5％，前值為3.5％；8月平均時薪同比增5.2％，預期增5.3％，前值為5.2％；平均時薪環比增0.3％，預期增0.4％，前值為0.5％；8月勞動參與率為62.4％，前值為62.1％。
點評
勞動力市場表現雖超預期但就業增長放緩
從非農就業人數變化來看，美國8月季調後非農就業人口增加31.5萬人，略高於預期的29.8萬人，失業率上升至3.7％，為2022年1月以來首次轉為上升。同時，7月非農由增52.8萬人下修至增52.6萬人，6月非農由增39.8萬人下修至增29.3萬人，6月與7月下修後合計減少10.7萬人。失業率上升0.2％，錄得3.7％，高於預期與前值3.5％，為2022年1月以來失業率首次轉為上升。8月美國新增非農就業人數略高於市場預期，失業率上升主要由於一些人返回了勞動力市場（勞動參與率大幅提升所體現）但還未找到工作，失業率單月上升0.3％以內並非意味著就業市場開始惡化。整體而言，8月就業市場表現偏強勁，但重回7月前趨弱態勢。
勞動力市場仍緊俏、居民實際收入下降、生活成本上升、服務業需求仍處於修復階段是美國就業市場仍保持韌性的原因。2020年2月後由於新冠疫情蔓延導致部分人無法或不願工作、移民人口減少以及提前退休人口增多，較多人退出勞動力市場至今還未完全回歸，因而勞動力市場出現持續供不應求的局勢。當前美國職位空缺數仍高位運行，一個失業者對應兩個職位空缺，當周初次申請失業金人數也仍處於歷史低位。貝弗里奇曲線在疫情後大幅外移也反映出疫情後美國就業市場緊張程度大幅提升。目前在經濟放緩、通脹高企的背景下，居民實際收入負增長推動居民返回勞動力市場的意願增強。而供給方面，服務行業需仍存在韌性支撐了新增非農就業人數的偏強勁增長。
就業人口全面增長，服務業增長放緩
分行業來看，8月份對美國新增非農就業人數貢獻較高的行業來自於專業和商業服務業、醫療保健業以及零售業。具體來看，美國8月專業和商業服務業新增就業人數增加6.8萬人，為8月新增非農就業人數最多的行業；醫療保健業新增就業人數增加4.8萬人，為新增人數第二多的行業；零售業新增就業人數增加4.4萬人，為新增人數第三多的行業。
從行業數據上看，8月專業和商業服務業新增就業人員主要來自計算機系統設計和相關服務、管理和技術諮詢服務、建築和工程服務以及科學研究和開發服務。醫療保健就業人數新增就業人員主要來自醫生、醫院以及護理和住宅護理設施。零售貿易新增就業人員主要來自百貨商店、食品和飲料店、健康和個人護理店以及建築材料和花園用品店。
整體而言，服務業仍支撐非農就業偏強勁增長，但服務業招聘需求出現放緩跡象。服務業雖然仍是新增非農就業的核心支撐行業，但是8月服務業全面放緩，或是由於夏季出行旅遊高峰時節已過以及經濟活動放緩。當前大部分行業非農就業人數已恢復至疫情前水平，而由於疫情仍存在階段性波動，且疫情蔓延對於休閑酒店業的抑制作用較高，因此休閑與酒店業目前仍與疫情前水平存在一定距離，未來休閑與酒店業的招聘需求仍存在一定修復上升空間。
就業意願大幅上升，薪資增速邊際回落
勞動參與率大幅提升並高於預期，反映就業市場緊張程度邊際緩解。8月美國勞動參與率錄得62.4％，高於預期62.2％，也高於前值62.1％，目前在居民生活成本大幅上升、實際收入負增長以及薪資增速較快的背景下，近期就業人口返回勞動力市場的意願有所提升。
平均時薪增速較上月的高點有所回落，工資與價格螺旋上升的風險雖邊際下降但仍較高。平均時薪環比為0.3％，低於前值0.5％，也低於預期0.4％，8月環比增速與第二季度增速保持一致；平均時薪同比為5.2％，低於預期5.3％，與前值持平。目前薪資增速在7月大幅上升後又再次回落至此前第二季度0.3％的環比水平，雖然環比增速邊際放緩，但同比增速仍較高，並且第二季度非農單位勞工成本同比再次創新高，在就業市場仍十分緊張的背景下，未來工資與物價螺旋上升的風險仍不可忽視。短期薪資增速預計較難大幅回落，這也將構成核心服務通脹以及整體通脹的粘性。
美聯儲緊縮對就業市場的影響初見成效
8月非農數據反映出通脹風險邊際下降，美聯儲緊縮預期有所下降。8月新增非農就業人數回歸7月前的放緩趨勢，薪資增速也回落至7月前（第二季度）環比增速水平，美聯儲緊縮對於就業市場需求的抑制或開始有所顯現。雖然8月失業率上升0.2％，但歷史上，失業率處於周期低位時往往會經歷低位震蕩期，單月變動並不意味著未來走向。若未來失業率較周期低點上升幅度大於等於0.3％水平，屆時才需更為關注其變動是否會演變為趨勢性上升。8月非農數據披露後，市場加息預期有所降溫。當前我們認為對於9月美聯儲加息幅度的判斷還需等待8月通脹數據的披露，若通脹未超出預期，則9月加息50bps概率或較高，而若通脹上漲超出預期，則存在9月加息75bps的可能性。
本文源自金融界
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