水泥板塊明顯落後！銀河國際：首選華潤水泥(01313)

智通財經APP獲悉，銀河國際發表最新研報表示，年初至今，中國水泥板塊股價上漲了51%，但仍落後於鋼鐵、有色金屬和紙業等周期性行業。期內水泥板塊跑輸，主要是由於夏季不利的天氣限制了水泥價格升勢(期內僅大致持平)。

過去幾周，水泥價格有初步的反彈跡象，銀河國際預計短期內價格將繼續走高，特別是在建築活動高峰期的華東和華南，這有望成為重要的股價催化劑。看好華潤水泥(01313)，該股份的潛在上升空間約25%。該公司昨天發布的盈利預喜，以及台泥國際英德廠房的短暫停產，都可能成為重要的利好因素。

水泥板塊相對落後 環保督查影響顯著

年初至今，鋼鐵、有色金屬及紙業錄得76％-102％的漲幅，雖然水泥板塊在上半年的表現與上述板塊大致相若，但自8 月開始出現分歧。水泥板塊年初至今的漲幅只有51％。期內水泥板塊相對較弱，主要是由於夏季不利的天氣使水泥價格溫和下降所致。

該機構提到，最新一輪環保督查並非只是象徵式動作。作為供給側改革的重要一環，國家推行環保督查並促使部分廠房停產，這不僅刺激了紙價和鋼價，連一些一直過去供應過剩的行業都出現產品價格上漲（如PVC，其價格自6月中旬以來已上漲26％）。因此預計在未來數周隨著水泥行業步入旺季，終端需求回升，環保督查對行業的影響將更為明顯。

旺季水泥價格上漲 華東及華南較能受惠

各省已公布了2017年首七個月的熟料產量數據。如果將該數據除以各區的年度產能，得出的比率可作為產能利用率的參考。華南和華東的比率仍然最高，分別為57.5％和49.7％，反映這兩個地區的產能過剩問題較小，較能受益第三季末和第四季的建築活動高峰期帶來的漲價。主要受益者將是華潤水泥和海螺水泥（00914）。

值得注意的是，華潤水泥有80％以上熟料產能位於這兩個地區，海螺水泥則約為60％。與過去幾年相比，這些地區現時的庫存水平較低，相信也有助支撐區內的水泥價格。

上調水泥各股盈測 首選華潤水泥

華潤水泥方面，銀河國際將其2017/2018年噸毛利預測上調2港元/4港元，據此其每股盈利預測亦上調3.9％/8.9％。並將基準年推移至2018年，目標市凈率從1.25倍調升至1.3倍，目標價亦因此從5.45港元上調至6.06港元。

海螺水泥方面，該機構將2017/2018年噸毛利預測上調2元/3元人民幣後，每股盈利預測上調3％/5.3％。目標價從31.9港元上調至35.6港元，這是基於1.7倍2018年市凈率（此前為1.6倍）。

中國建材（03323）方面，將其2017/2018年噸毛利預測上調3元/3元人民幣後，每股盈利預測亦上調11％/13％。中國建材的盈利預測上調幅度最高，主要是由於公司有較高的經營槓桿。將目標價從5.20港元上調至6.16港元，基於0.62倍的2018年市凈率（此前為0.55倍）。銀河國際對金隅股份（02009）的目標價和盈利預測維持不變。

華潤水泥目前的2018 年市盈率為8.7 倍，仍是該機構所覆蓋的水泥股之中最低。公司的2018 年市凈率為1.04 倍，較海螺水泥折讓33％。公司昨天發布的盈喜（2017 年首九個月的利潤大增），以及台泥國際英德廠房的暫時性停產（該廠房約佔廣東熟料產能的8％），應是公司近期的兩大利好因素。

該機構給予海螺水泥的目標價，股份的潛在上升空間為10％。進一步上升的空間將取決於其處於凈現金狀態下的派息政策。如果公司將派息比率從30％提高到45％，其2018 年股息收益率將上升至4.2％。至於中國建材，儘管公司極高的經營槓桿或吸引風險胃納高的投資者，但公司季度業績波動的問題仍然值得關注。至於金隅股份，除非國家就雄安新區的詳細發展計劃發表重大公告，否則由於公司冬季（11 月中旬開始）銷量大跌，公司的盈利上升空間或有限。