作者：YGAMN&chdr
來源：Global Market Detector
昨天美聯儲重啟一級交易商信貸機制PDCF（Primary Dealer Credit Facility），將向主要交易商提供隔夜資金，類似於貼現窗口為存款機構提供備用資金來源的方式。一級交易商可以抵押一系列投資級別的債券包括商業票據和市政債券以及股票來獲得融資。
同時，美聯儲啟動了另外一個工具Commercial Paper Funding Facility (CPFF)。目前，冠狀病毒的爆發打斷了企業的現金流，企業需要籌集現金。同時，貨幣市場共同基金（商業票據的定期購買者）也在試圖籌集現金來應對投資者的贖回。CPFF的重新引入使美聯儲成為商業票據的大買家，並應有助於穩定市場。
儘管美聯儲啟動了PDCF和CPFF，但銀行系統的流動性緊張仍然沒有緩解。FRA/OIS利差依然飆升。
同時，美國財政部的1萬億美元的刺激和直升機撒錢（每人1000美元的支票）使得美國十年國債重回1%上方，並且美國主權債務風險劇增。
直升機撒錢可能會導致美元最終走軟，但就目前而言，流動性至關重要，金融體系的流動性危機使得美元再次飆升。美元連續六天上漲，今天是美元自2016年6月英國脫歐公投以來的最大單日漲幅（也是自雷曼兄弟以來最大的6日漲幅）。
回購市場大拿Credit Suisse的Zotlan Pozsar在最新的報告寫道：
美聯儲的流動性注入似乎沒太多效果。融資市場的所有領域-有擔保，無擔保和貨幣互換市場仍然顯露出越來越大的壓力。美聯儲需要做更多的事情。
根據我們的觀察，前段時間，美國政府並沒有像其他國家那樣要求本土大型商業銀行幫助實體經濟。現在美國的銀行也被要求這樣做，美元融資市場開始受到衝擊。隨著公司提前使用信貸額度，銀行向家庭和企業提供更多貸款，而貸款會消耗銀行的資產負債表和風險資本，這使得銀行不得不減少做市和套利交易。
隨著銀行退出做市，美聯儲和其他中央銀行需要承擔最後交易商的角色。
·美聯儲需要成為大額存單（CDs）和商業票據（CP）的購買者，而不是通過CPFF。
·美聯儲需要每天通過貨幣互換向其他國家央行提供美元，然後需要其他國家央行向銀行和非銀機構提供美元。
·美聯儲需要將貨幣互換範圍擴大到除G7以外的其他國家，因為比如斯堪的納維亞半島，東南亞，澳大利亞和南美對美元的需求同樣很大。需要美元融資的離岸銀行和非銀行處於風險之中，他們融資購買的資產是美元資產（如美國國債，MBS和信用資產），因此美聯儲有既得利益。
後量化寬鬆時期全球金融秩序的一個比較流行的策略carry trade，來自負利率地區的非銀行機構如壽險和資產管理公司，在本地區低息融資，通過貨幣互換，去購買高息地區的資產如國債和信用資產，同時對沖匯率變動帶來的風險。這些非銀機構就是新的影子銀行，並且規模長期以來不斷增長。Carry trade使得資本全球跑，這次全球央行不得不再次救助影子銀行。
Zotlan Pozsar比較關心的四個領域：
1. CD和CP市場的流動性；
2.美聯儲和各國央行貨幣互換的交易頻率已經互換期限；
3.非銀機構的融資需求；
4.貨幣互換協議不包括的地區。
Pozsar指出大額存單（CD）和商業票據（CP）市場的最初衝擊，是由於股票市場崩潰及其引發的資金流動，資金從優先貨幣基金的現金再投資(cash collateral reinvestment)賬戶流向了short sellers』賬戶。換句話說，由於股票市場崩潰，貨幣基金將持有的CD和CP賣出，並買入國債避險。而這些恰恰發生在企業和銀行CP和CD的發行量增加時期。迄今為止，優先貨幣基金的資金流出規模很小，但鑒於融資市場的持續壓力和風險規避加劇，本周有可能會出現更多資金從優先貨幣基金流出，流入更加安全的政府貨幣基金。這種輪換將進一步減少本周對CD和CP的需求，並給Libor-OIS的利差造成壓力。
這解釋了為什麼Pozsar認為現在正確的解決方案不是像美聯儲那樣重新激活CPFF，因為CPFF中的SPV僅會購買等級至少為A-1 / P-1 / F-1的商業票據/大額存單。Pozsar的建議是讓美聯儲與美國財政部達成協議，財政部為紐約聯儲在一級或二級市場上購買的任何金融或非金融CP/CD提供「第一損失緩衝」。第一個損失緩衝將確保美國財政部承擔信用風險，而美聯儲僅承擔流動性風險，使美聯儲感到放出的資金是足夠安全的—這是美聯儲在危機情況下最關心的。
用於支付此類第一個虧損緩衝的資金的賬戶已經存在於財政部普通帳戶中。將4000億美元的閑置資金中的500億美元作為虧損緩衝資金足夠使美聯儲感到安全，並為市場提供即時的支持-日本央行和加拿大央行已經在本國管轄範圍內購買了CP。
其次，美聯儲和g7央行的貨幣互換交易已經活躍了起來，但是在操作方面仍需要改進。現在交易頻率是每周一次，期限三個月，應該改進為每天並且提供更短的期限，如美聯儲在回購市場上的操作一樣。
再次，美聯儲的貨幣交換協議僅對銀行開放。貨幣互換協議最初在2008年使用旨在滿足銀行的資金需求：美聯儲向其他中央銀行融出美元，然後其他央行再將其借給銀行。但是自金融危機以來，非銀取代了銀行成為貨幣互換市場中最大的借款人。除非非銀機構可以在央行美元競拍（dollar auction）獲取美元，那麼如果銀行不充當中介機構，那麼貨幣互換的利差依然會很大。換句話說，釋放出來的美元流動性無法到達目標受眾群體。
此外，這個傳導機制風險也越來越大，因為使用貨幣互換的基金的資產不僅包括國債，而且還包括信用和CLO。各個部門的信用正在迅速惡化，這使得交易商通過貨幣互換為某些人壽保險公司提供資金的風險變高。
最後，美聯儲的貨幣互換協議需要從G7擴大範圍，出於各種原因，瑞典，挪威，丹麥，香港，新加坡，韓國，台灣，澳大利亞以及巴西和墨西哥的美元需求似乎特別驚人。來自斯堪的納維亞國家的機構投資者需要美元來做對沖，只有挪威才有大量外匯儲備可利用。墨西哥需要美元來應對由於油價暴跌帶來的貿易衝擊。充當銀行中心的東南亞國家需要美元清算等等。
簡而言之，美聯儲的美元互換需要走向全球，等級制度必須趨於扁平。
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