作者 | 商立木
編輯 | 小白
眼睛，是心靈的窗戶。
我們通過一雙健康明亮的眼睛，來感知這個世界。對於普通百姓來說，眼睛的健康更是直接影響到勞動能力和生存質量。
今日於深交所創業板掛牌上市的何氏眼科，正是一家為眼病患者提供眼科專科診療服務和視光服務的集團型連鎖醫療機構。截至收盤，公司股價漲幅16.47%，每股49.50元，總市值60.17億元。
資本市場的眼科醫療服務賽道又添一員「實力猛將」。
歸國眼科博士的赤子仁心創業路
何氏眼科由留學歸國眼科醫學博士何偉及其團隊於1995年創立。
而公司創立和發展的背後，是一個體現了企業家精神和創新家特質，同時貫穿「技術惠民、科技報國」價值觀的故事。
（何偉博士及其創始團隊）
1987年，何偉被國家教育部公派到日本九州大學，攻讀眼科博士學位。
留學期間的何偉，曾多次回國開展義診。期間，他看到許多眼病患者由於缺乏護眼常識以及沒有接受及時診治，最後嚴重影響到生存質量。
義診的經歷喚起了何偉「科技報國」的使命感。他決定畢業後放棄國外富足安逸的生活，回國創立一所眼科醫院，讓國內大眾也能享受到國際眼科技術。
1995年，畢業後的何偉博士帶著白內障超聲乳化、玻璃體切割和眼底激光三大技術回國，開始了艱苦創業之路。
何氏眼科歷經20多年的發展，從最初一家僅125平方米的小門診，成長為一家集醫、教、研於一體，採用三級眼健康醫療服務模式，致力於全生命周期眼健康管理的集團型連鎖醫療機構。
公司過去長期深耕遼寧市場，目前業務逐步向包括北京、上海、深圳和重慶在內的全國重點城市及周邊區域拓展。
值得一提的是，何偉博士及其創始團隊，在以企業家精神和創新家特質支撐醫院一路發展的過程中，始終貫穿著人文關懷情結，這體現在對長期價值的關註上。
長期心繫國內眼科事業的何偉博士，希望能夠為中國眼科發展做出最大的努力，而這不僅僅在於建立國際高水平的眼科醫院。
2009年，何偉博士創辦了經教育部批准設置的遼寧何氏醫學院，致力於為國家培養更多的醫學人才。
（遼寧何氏醫學院）
同年，何偉博士還創建了瀋陽何氏眼產業集團，研發有國際競爭力的高端眼科耗材和眼藥，打造中國眼產業基地及特色小鎮。
（瀋陽何氏眼產業集團）
國資系基金加持，成長性優秀
長期以來，何偉博士及其團隊基於何氏眼科、何氏醫學院、何氏眼產業集團三大主體，綜合發展與眼科相關的醫療、教育、科研、產業、社會福利等多個板塊。
其中，醫療是核心，即為患者提供國際先進水平醫療服務的何氏眼科。它是何偉博士回國創業的初衷，也是風雲君今天要討論的上市公司本身。
公司的控股股東和實際控制人是包括何偉博士及其弟何向東、其妻付麗芳在內的三人，合計持有公司63.3%的股份。
其他持有公司5%以上股份的股東，還包括先進位造（持股9.0%）、美信投資（持股8.9%）、新松機器人（持股6.6%）、東軟控股（持股6.6%）和醫健科技（持股6.5%）。
（來源：公司招股書）
其中，先進位造為國資背景的私募股權基金，其第一大出資股東為財政部。
（先進位造出資結構，來源：公司招股書）
在風雲君看來，公司在上市前已獲得多方資本青睞的原因，一是因其所處的眼科醫療服務高成長性賽道，二是因其良好的業績。
近年來，國內對眼科醫療服務的需求增長迅猛。
背後的原因在於，隨著電腦、手機等智能終端迅速普及，以及人口老齡化加速，我國各類眼病（如近視、乾眼、白內障等）的患病率呈現較為明顯的上升趨勢。
據統計數據，我國眼科醫院2019年的收入規模已達到325億元，過去10年收入的年均複合增長率（CAGR）達23.7%。
（來源：公司招股書）
值得一提的是，我國眼科醫療服務市場不僅前景可觀，且給予了民營企業極大的參與空間。
2019年，我國民營眼科專科醫院有890家，公立眼科專科醫院有55家，民營眼科專科醫院佔比高達94.2%。
（來源：公司招股書）
目前，公司、愛爾眼科和希瑪眼科等，都是國內眼科醫療服務行業知名度較高的品牌。
（來源：公司招股書）
在招股書披露的同行可比公司中，公司的市場規模較為靠前，僅次於龍頭愛爾眼科，領先於希瑪眼科和德視佳。
（來源：公司招股書）
公司的營收增長較快，從2018年的6.1億元增長至2020年的8.4億元。
2021年上半年，隨著新冠疫情得到控制，疫情期間患者被延遲的眼科醫療服務需求逐漸釋放，公司當期營收上升趨勢明顯，同比大增36.9%，至4.7億元。
（來源：東方財富Choice）
需要指出的是，以公司為代表的眼科醫療服務行業，從長期來看，受新冠疫情的影響有限。
原因在於，大部分的眼科醫療服務需求是剛需，比如公司提供的白內障、屈光不正等眼科手術。
即便在疫情期間，這些需求只會延遲而不會消失。因為相比其他醫療服務需求，眼科患者就醫時間彈性相對較大，且可擇期手術。
此外，疫情期間人們通過互聯網上課、辦公、娛樂、社交，用眼強度大幅增加，也將促使眼科醫療服務需求的持續增長。
公司的盈利能力也在持續提升。
毛利率近年來呈現小幅上升趨勢，2020年為43.4%。與同行可比公司相比，其毛利率在多數期間高於同行平均值。
（來源：公司招股書）
公司的歸母凈利潤率和扣非凈利潤率均實現穩步上升。
2018-2020年，歸母凈利潤率從9.1%上升至12.0%，扣非凈利潤率從8.8%上升至10.6%。
2021年上半年，公司實現歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為5900萬元和5800萬元，對應的歸母凈利潤率和扣非凈利潤率分別為12.7%和12.5%。
（數據來源：東方財富Choice）
獨特的三級醫療服務模式，實現「1+1>2」規模效益
推動公司優異成長性的背後，是其基於超過20年實踐所探索出的可持續、可複製的三級眼健康醫療服務模式。
目前，公司擁有90家連鎖醫療機構，其中包括3家三級眼保健服務機構、32家二級眼保健服務機構、55家初級眼保健服務機構。
不同層級的醫療服務機構各自的職能分明。初級、二級、三級分別定位為預防與康復、常見眼病診療和區域疑難眼病診療。
（三級眼保健醫療服務模式，來源：公司招股書）
承擔區域疑難眼病的會診及手術治療的三級眼保健服務機構是公司收入和利潤的主要來源。
公司披露的前十大門店中，前三大均為三級眼保健服務機構，貢獻了7成以上的收入和利潤。
（來源：公司招股書）
需要指出的是，公司大量布局、數量眾多的二、三層級眼保健服務機構，雖然目前門店價值較低，從長期來看對於公司發展具有重要戰略意義。
以視光驗配店和無手術室門診為主的初級眼保健服務機構，以及可開展常見眼病手術診療服務的二級眼保健服務機構，是公司醫療服務網路的重要組成部分，構成了一個完整的眼健康服務體系。
同時，開設低層級眼保健服務機構也意味著前期較低的投入，有利於公司快速布局，搶佔市場份額。
通過合理布局門店，各層級的眼保健服務機構相互賦能、互相依賴，實現「雙向轉診、上下聯動、便捷患者」，最終達到了「1+1>2」的經營效果。
公司首次公開發行擬募資4.9億元，資金計劃主要用於擴建原有醫院，以及開設新醫院。
從披露的募資項目來看，公司將繼續向以北京為中心的京津冀地區和以重慶為中心的西部地區拓展。
（來源：公司招股書）
在風雲君看來，公司在其長期深耕的遼寧市場已經積累了成熟的醫院管理和運營經驗，包括標準化的建院流程、專業人員配置、診療設備配置等。
而獨特的三級眼健康醫療服務模式，更是為公司提供了一套現成的眼科連鎖複製模式，有利於其在全國多區域快速布局，不斷提升規模效應和品牌效應。
過去二十多年，何偉博士及其團隊堅持以「技術惠民、科技報國」為理念，創立和發展了何氏眼科。
多年來，公司不斷完善醫療服務網路，擴大服務半徑和業務規模，時至今日已實現了頗為領先的市場規模，更是獲得了國資系基金的青睞。
登陸A股市場將是一個新起點，期待公司給投資者帶來的新驚喜。
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