核心觀點
渠道調研周周鮮：中秋備貨拉開序幕，高端價格保持穩定。茅台散瓶飛天批價2800元，環周下降10元，整箱飛天批價3210元，維持不變，庫存約1周。五糧液批價975元，環周持平，庫存約為1個月。國窖批價920元，環周持平。
核心公司跟蹤：白酒中秋序幕拉開，大眾品受益低基數
- 江蘇白酒大商交流：酒廠動作積極，經銷商中秋鋪貨基本完成。渠道調研反饋，茅台進度75%，庫存低於一個月；五糧液進度80%，庫存約1個月。洋河、今世緣進度均為80%，庫存約1個月左右。
- 捨得酒業：最差時點已過，看好長期發展。Q2 營收11.4億，同比-16.3%；實現歸母凈利潤3.0億，同比-29.7%。最差時點已過，看好長期發展。
- 華潤啤酒：利潤表現超預期，估值性價比凸顯。公司上半年利潤表現超預期，下半年有望實現銷量目標的加速追趕。中長期渠道下沉已開始步入收穫期，高端化邏輯演繹具備更強確定性。
- 重慶啤酒中報業績交流：高端化仍有空間，環比加速恢復。Q2收入符合預期。公司下半年將加快大城市計劃，費用率維持相對穩定。
- 中炬高新：美味鮮業績超預期，H2關注邊際改善。22Q2美味鮮收入增長超預期。展望下半年，報表依然存在低基數，渠道庫存良性，實際動銷逐漸恢復，成本端壓力有望繼續緩解。
- 洽洽食品：成本拖累利潤，現金流表現亮眼。公司二季度收入增長符合預期，公司6月主動控貨留有餘力，渠道庫存良性疊加雙節旺季來臨，下半年預計收入增長壓力不大。渠道反饋H2有提價動作，建議關注超跌機會。
- 東鵬飲料：省外擴張亮眼，利潤彈性超預期。Q2公司在疫情擾動下省外市場逆勢高增。展望全年，疫情擾動邊際減弱，成本上漲趨勢暫緩，旺季熱銷情況下環比可能提速。
投資建議：關注預期差，把握超跌機會。白酒板塊：1）8月重點推薦有中報催化劑的古井、洋河、老窖、老白乾；2）次高端中報是個業績低點，下半年加速關注汾酒、捨得；3）把握流動性對茅台、五糧液的催化。食品板塊：1）推薦Q2-Q3改善明顯的中炬、安琪；2）繼續推薦啤酒板塊，天氣炎熱+下線城市復甦+去年低基數構成短期催化劑，標的重點推薦華潤、青島；3）加強推薦低估值超跌股票洽洽。
風險提示：疫情影響需求回落、成本上漲、競爭加劇等。
報告正文
一、渠道調研周周鮮：中秋備貨拉開序幕，高端價格保持穩定
茅台：散瓶飛天批價2800元，環周下降10元。整箱飛天批價3210元，環周維持不變，庫存約一周左右。
五糧液：批價965-975元，環周持平，庫存約為1個月。
瀘州老窖：國窖批價920元，環周持平。
二、核心公司跟蹤：白酒中秋序幕拉開，大眾品受益低基數
江蘇白酒大商交流：酒廠動作積極，經銷商中秋鋪貨基本完成。高端酒方面，茅台目前庫存低於一個月，任務進度為75%；五糧液任務進度80%，庫存約為1個月左右。洋河，今世緣目前任務進度均為80%，庫存均在1個月出頭。經銷商今年古井任務目標30%-40%，1-7月增速20%，目前庫存較好，能否完成要看中秋消化。洋河今年數字化紅包，使得經銷商不用投入促銷費用，變相提升了經銷商及終端利潤空間。去年夢6+掃碼開瓶率達到70%，代表著公司數字化在消費者端全面落地，在今年向全品類覆蓋。中秋政策方面，古井在江蘇地區額外增加了費用投入，本地蘇酒投入基本僅限在宴席渠道有少量額外投入。
捨得酒業：最差時點已過，看好長期發展。公司發布2022年半年報，公司上半年實現營業收入30.3億元，同比+26.5%；實現歸母凈利潤8.4億，同比+13.6%；實現預收賬款4.3 億，同比+17.0%。其中Q2 實現營收11.4億，同比-16.3%；實現歸母凈利潤3.0億，同比-29.7%。考慮到公司上半年積極費用投入政策，預計22-24年EPS為4.74，6.54和8.83元，對應23年25X，維持「強烈推薦」評級。
中炬高新：美味鮮業績超預期，H2關注邊際改善。22Q2美味鮮收入增長超預期，主要系低基數下公司營銷改善，渠道積極性增強，疊加補庫存貢獻。利潤端，成本壓力依然較大，但毛利率降幅環比收窄，費用率以及稅率下降貢獻利潤彈性。展望下半年，報表依然存在低基數，渠道庫存良性，實際動銷逐漸恢復，成本端壓力有望繼續緩解。此外，公司今年內部管理及治理邊際改善，有望形成催化。預計22-23年EPS預測0.85、1.08，給予23年40倍PE，給予地產業務30億市值，對應目標市值370億元，目標價47元，維持「強烈推薦」評級。
東鵬飲料：省外擴張亮眼，利潤彈性超預期。公司22Q2實現收入/凈利潤同比+15.9%/+22.8%，利潤超出此前預期。Q2公司在疫情擾動下省外市場逆勢高增。展望全年，疫情擾動邊際減弱，成本上漲趨勢暫緩，旺季熱銷情況下環比可能提速。中長期看，能量飲料行業品類屬性更優，品牌粘性較強，東鵬通過持續營銷加碼已經逐步搶佔消費者心智，全國化之路走得愈發堅實。預計22-24年EPS為3.29、4.59、5.96，當前公司股價對應22/23年分別47/34xPE，維持「強烈推薦」投資評級。
洽洽食品：成本拖累利潤，現金流表現亮眼。公司二季度收入增長符合預期，現金流大幅增長表現亮眼，利潤端受其他產品以及海外、電商渠道拖累，單二季度毛利率下滑超預期。展望下半年，公司6月主動控貨留有餘力，渠道庫存良性疊加雙節旺季來臨，預計收入增長壓力不大，面對成本壓力，公司陸續對小品類以及海外市場提價，後續季度毛利率有望逐漸改善。考慮到今年成本壓力超預期，預計22-23年EPS為2.03、2.41元，當前股價對應23年20X PE，給予目標價60元，對應23年25X PE，維持「強烈推薦」評級。
華潤啤酒：利潤表現超預期，估值性價比凸顯。公司發布中報，22H1實現收入/核心凈利潤同比+7%/+20%，超出市場預期。雖然當前疫情仍在散點爆發，但場景限制干擾環比改善，疊加天氣炎熱、低基數等因素，公司下半年有望實現銷量目標的加速追趕。中長期看，公司此前對於喜力的品牌培育和渠道下沉已開始步入收穫期，在強大的份額基礎和渠道掌控力支撐下，高端化邏輯演繹具備更強確定性。當前公司股價對應23年30xPE，在板塊內相對較低，估值性價比凸顯，建議加大布局。預計公司22-23年EPS為0.59、0.69，對應22-23年PE 24X、20X，維持「強烈推薦」評級。
重慶啤酒中報業績交流：高端化仍有空間，環比加速恢復。Q2由於疫情影響，烏蘇、1664個位數增長，重慶、樂堡等品牌在部分地區仍有不錯增長，在疫情影響下取得這樣的成績符合預期。公司在下半年及未來會繼續加快推動大城市計劃，費用率維持相對穩定，整體聚焦有基礎的區域做深並及時根據外部因素調整投放，同時公司也會利用好非現飲和線上的渠道培育更多消費群體。成本方面雖仍有壓力，但公司已經做了最壞打算，下半年任何趨勢好轉對公司都是利好。當前雖然經濟存在一定壓力，但高檔啤酒仍然是可以接受的價格，反而可以作為放鬆壓力的小獎勵，相比成熟市場公司高端化進程仍有較大空間。目前來看，隨著疫情影響逐步減弱、渠道調整接近尾聲，7-8月市場銷售也在加速恢復。
三、投資策略：關注預期差，把握超跌機會
繼續看好復甦賽道，推薦白酒啤酒。我們認為從半年甚至到明年的角度來看，復甦的主線方向仍然沒有問題，儘管會有反覆以及斜率上的干擾，方向仍然沒有問題。繼續看好復甦賽道，我們認為疫情節奏影響復甦斜率但是不影響復甦方向，重點推薦白酒、啤酒板塊。前期市場下跌，系宏觀的分歧，而微觀的恢復、數據驗證，恰恰是預期差所在。
投資建議：關注預期差，把握超跌機會。
白酒板塊：1）8月重點推薦有中報催化劑的古井、洋河、老窖、老白乾；2）次高端中報是個業績低點，下半年加速關注汾酒、捨得；3）把握流動性對茅台、五糧液的催化。
食品板塊：1）推薦Q2-Q3改善明顯的中炬、安琪；2）繼續推薦啤酒板塊，天氣炎熱+下線城市復甦+去年低基數構成短期催化劑，標的重點推薦華潤、青島；3）加強推薦低估值、超跌個股如洽洽。
風險提示：疫情反覆影響需求回落、成本上漲、競爭加劇等
四、行業重點公司估值表
參考報告
1、《食品飲料行業周報（2022.08.15）：中秋序幕拉開，關注宏微觀預期差》2022-08-15
2、《食品飲料行業周報（2022.08.07）：高端享受復甦，大眾受益低基數》2022-08-08
3、《食品飲料行業周報（2022.07.31）—情緒觸底回調充分，繼續看好復甦賽道》2022-08-01
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