平安證券：給予中鼎股份增持評級

平安證券股份有限公司王德安,王跟海近期對中鼎股份進行研究並發布了研究報告《增量業務收入增幅高，期待海外業務降本效果》，本報告對中鼎股份給出增持評級，當前股價為12.06元。

中鼎股份(000887)

事項：

公司發布2022年報及2023年一季報，2022年公司實現收入148.5億（+16.0%），歸母凈利潤9.6億元（+1.6%），扣非歸母凈利潤7.4億元（+12.8%），1Q23實現收入38.6億（+14.9%），歸母凈利潤2.6億元（+4.6%），扣非歸母凈利潤2.2億元（+0.3%）。2022年度分紅預案為每股派發現金紅利0.2元（含稅）。

平安觀點：

2022年國內收入增幅較高。2022年公司總收入同比增16%，其中國內收入同比增25%達70億，海外收入同比增9%達78億，國內外業務毛利率均有下降。2022年新能源領域業務達到36.4億銷售額（+77%），佔全年汽車業務營業收入比例為25.8%。比亞迪/長安成為公司第二大/第九大客戶。分業務看，公司空氣懸架業務收入6.8億，其中國內收入1.4億（2021年為0.3億），超預期，空懸業務毛利率提升至21.4%。底盤輕量化業務收入增42%達11.2億，毛利率同比下降至13.5%。底盤橡膠業務收入同比增24.5%達34.3億，毛利率同比下降至18.6%。冷卻系統收入同比增22.8%達43.2億，毛利率同比略降達16.4%。密封系統收入同比增4.1%達31.8億，毛利率同比下降至25.6%。2022年公司各項費用控制較好，銷售費用/管理費用同比增2.8%/6.0%，研發費用同比增14.9%達6.6億，均低於同期收入增幅。

空氣懸架、底盤輕量化等新興業務發展勢頭向好。中鼎旗下AMK為空氣懸架系統高端供應商，深耕行業20多年，國內空懸市場處起步階段，AMK穩步推進國產化，目前AMK中國已獲訂單總產值73億。近年來中鼎大力發展底盤輕量化系統總成產品，鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展。旗下子公司四川望錦的球頭鉸鏈總成產品具備高技術門檻。

冷卻系統業務增長強勁。新能源車溫控要求遠高於純燃油車，插混車冷卻管路產品單車價值提升明顯。中鼎旗下德國TFH是發動機及新能源汽車電池熱管理管路總成產品優秀供應商，在所處細分領域行業全球排名前二。公司大力推進新能源汽車熱管理管路系統總成業務,已給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平台配套。TFH中國公司目前已經完成建立並開始拓展國內市場，今後新能源冷卻管路總成業務的發展以德國TFH為主導，新能源溫控系統總成業務的發展以中鼎流體為主導。公司前期項目已經有了很大進展，在手訂單數量呈現爆髮式增長，未來有望拿到更多項目定點，尤其是新能源汽車項目定點。

推進海外降本提效。強化中方管理團隊對海外企業的管理，加強成本控制並提升精細化管理。海外管理從過去的亞/歐/美三大區域化管理過渡到五大模塊管理模式，由新的高管團隊擔任五大事業部的全球CEO。將製造中心逐步往原材料基地和低成本製造國家拓展。加強內部成本管控，謹慎投資，對現有資產尤其是海外不良資產進行不斷優化。

盈利預測與投資建議：中鼎股份長期深耕非輪胎橡膠件領域，同時較早進行國際化布局，具備豐富的國際化運營經驗，通過併購收穫高端橡膠件技術及優質客戶，海外併購的本土落地成效顯著。2020年公司海外業務見底復甦，加上近幾年公司立足自身優勢積極拓展增量業務，底盤輕量化及空氣懸架賽道廣闊，公司掌握核心環節的核心技術，看好未來增長空間。根據最新情況，我們調整公司業績預測，預測2023/2024年凈利潤為12.4億/15.8億（前次預測值為：2023/2024凈利潤為13.8億/16.5億），首次給出2025凈利潤預測值為19.4億，維持「推薦」評級。

風險提示：1）海外業務恢復程度不達預期；2）新業務面臨激烈競爭，導致盈利能力不達預期；3）主要配套客戶產量不及預期；4）空懸系統滲透率不達預期；5）商譽減值風險，公司海外併購多家企業，累積的商譽較高，如果海外公司經營狀況不佳將導致商譽存在減值風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券李子俊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.24億，根據現價換算的預測PE為11.56。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.9。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，中鼎股份（000887）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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