西南證券：給予星宇股份買入評級

西南證券股份有限公司鄭連聲近期對星宇股份進行研究並發布了研究報告《Q3同環比改善明顯，產品客戶結構持續升級》，本報告對星宇股份給出買入評級，當前股價為122.5元。

星宇股份(601799)

投資要點

事件：公司發布2022年三季報，22Q1-3實現營收59.6億元，同比+5.4%；歸母凈利潤7.5億元，同比+2.1%。其中22Q3實現營收22.5億元，同比+31.6%，環比+41.6%；歸母凈利潤3億元，同比+75.5%，環比+57.7%；毛利率22.9%，同比+1.9pp，環比-1.2pp；凈利率13.2%，同比+3.3pp，環比+1.3pp。

Q3整體表現向好，Q4有望持續提升。在利好政策刺激下，Q3汽車行業快速回暖，公司主要客戶均取得較大程度改善，其中一汽-大眾中汽協批發銷量同環比+65%/+24%，一汽豐田+44%/+28%，奇瑞+92%/+69%，一汽紅旗+14%/+18%，東風日產+3%/+36%，上汽大眾+22%/+59%，廣汽乘用車+71%/+118%，廣汽豐田+59%/+5%，廣汽本田+22%/+49%，多數跑贏行業，帶動公司Q3整體表現向好。從銷量來看，Q3前照燈、後組合燈、小燈分別銷售196/410/1351萬隻，同比+54%/+36%/+51%，環比+45%/+43%/+48%，受產品發貨結構影響，毛利率略低於預期，預計隨著高附加值產品出貨佔比提升，Q4業績將持續改善。

產品轉型升級，持續布局智能化。車燈行業處於智能化升級過程中，從光源來看，LED前大燈滲透率仍有提升空間；從功能來看，ADB、氛圍燈、格柵燈、貫穿式尾燈、DLP等智能車燈產品成為新趨勢，帶動ASP提升，21年公司車燈ASP為112元/只，17-21年CAGR為14.2%。預計到25年我國乘用車車燈市場規模將超千億元，4年CAGR為19%，其中ADB增速為53%，空間可觀，隨著高附加值產品滲透率提升，公司車燈單價有望持續增長。

客戶版圖不斷拓展，新能源放量在即。公司21年以來積極加快新能源項目接單，22H2起逐步放量，客戶結構不斷優化。車燈行業技術壁壘高，市場較為集中，全球CR5達66%，公司國內份額約14%，排名第二。公司積累了22年車燈研發生產經驗，是具備完全自主工藝技術的本土龍頭品牌，與外資企業相比，公司具有較為明顯的成本優勢及本土化服務優勢，盈利能力及產能擴張節奏遠高於競爭對手，隨著公司高附加值產品接單加快，未來市佔率仍有較大提升空間。

盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年EPS為4.24/5.7/7.2元，對應PE為31/23/18倍，未來三年歸母凈利潤CAGR為29.4%，維持「買入」評級。

風險提示：核心客戶產銷下滑的風險；新客戶新產品開拓低於預期的風險；原材料價格上漲風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券汪劉勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.9%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利11.73億，根據現價換算的預測PE為30.42。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為183.54。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，星宇股份（601799）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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