靠賣顯示驅動晶元年收超11億，天德鈺加速衝刺科創板能否成功？

又一家晶元企業計劃登陸科創板。近日，深圳天德鈺科技股份有限公司(簡稱「天德鈺」)已向上交所提交了招股說明書上會稿，公司加速衝刺科創板IPO。據其招股說明書介紹，該公司本次IPO擬募資3.79億元，用於移動智能終端整合型晶元產業化升級等項目。

那麼這家公司究竟如何，我們今天就來看一看。

年營收超11億元，顯示驅動晶元佔比近8成

資料顯示，天德鈺為一家專註於移動智能終端領域的整合型單晶元研發、設計、銷售的企業。公司立足中國市場，面向全球發展，為客戶提供手機、穿戴裝置、智能音響、新零售等眾多HCI人機互動應用領域晶元。公司產品涵蓋智能移動終端顯示屏驅動晶元、攝像頭音圈馬達驅動晶元、快速充電協議晶元、電子標籤驅動晶元及解決方案等。

儘管公司在介紹中稱自己的晶元產品涵蓋多個方面，但如果細分公司的營收構成來看，其營業收入主要來自於顯示驅動晶元（含觸控與顯示集成晶元）產品。

招股說明書顯示，近三個報告期內，天德鈺在顯示驅動晶元方面產生的營業收入占公司主營業務收入的比例分別為78.67%、 80.21%、74.87%。2021年，天德鈺全年總營業收入約為11.16億元，其中顯示驅動晶元營收就有8.35億元。可以說，公司收入來源比較固定，但同時也相對比較單一。

說到公司在其它產品上的布局，其營收規模有待進一步提高。例如，攝像頭音圈馬達驅動晶元方面，公司2021年全年營收4811.61萬元，佔比僅為4.31%，並且營收規模和佔比在連年下降；快速充電協議晶元方面，公司2021年全年營收6902.66萬元，佔比也僅為6.19%。在電子價簽驅動晶元方面，公司倒是發展迅速，從2019年全年營收924.65萬元做到了2021年的1.63億元，營收佔比已經達到14.63%，但比重依舊有很大的提升空間。

值得關注的是，公司的營收大頭來自顯示驅動晶元產品，但在該領域，龍頭企業主要分布在中國台灣、韓國、美國等地區，部分行業龍頭公司已量產手機領域 AMOLED DDIC和FTDI等前沿產品。相較於龍頭企業，天德鈺在產品迭代速度及布局深度等方面均存在較大差距。

天德鈺在招股說明書中也坦言，若公司未來不能加快產品研發及迭代速度，則相較行業龍頭公司將持續存在差距，進而可能導致公司競爭力下降，帶來市場份額下滑、收入下降等風險。

採用Fabless 經營模式 高度依賴於外部供應商

在經營模式方面，天德鈺採用的是Fabless 模式。所謂Fabless 模式是指無晶圓廠模式，該模式下，晶元設計企業主要從事晶元研發、設計及銷售，晶圓生產製造及封裝測試分別由晶圓製造企業及封裝測試企業完成。

目前，天德鈺就是專註於晶元的研發設計和銷售，然後將晶圓生產、封裝測試分別委託給晶圓製造廠商和封裝測試廠商完成，然後在獲得晶元成品後進行銷售。

但是，Fabless的風險在於可能使晶元設計廠商依賴於外部供應商。招股說明書顯示，2019年-2021年度，天德鈺向前五大供應商採購金額佔總採購金額比例分別為73.50%、81.88%、79.60%，均較為集中。

以2021年為例，公司的前五大供應商分別為合肥晶合集成電路股份有限公司（晶圓），新匯成及其子公司江蘇匯成光電有限公司（封裝測試），Interhub Technology Co., Ltd.和SYNIC Solution Co., Ltd（晶圓），聯芯集成電路製造(廈門)有限公司、聯華電子股份有限公司、和艦晶元製造(蘇州)股份有限公司（晶圓），HI-STEP Technology Ltd（晶圓）。

其中，提供晶圓製造的供應商合肥晶合集成電路股份有限公司一家的採購金額佔比就達到54.70%，而提供封裝測試的供應商僅有一家（新匯成及其子公司江蘇匯成光電有限公司）進入前五。

而在2020年，天德鈺的前五大供應商中，合肥晶合集成電路股份有限公司的採購金額佔比還僅為33.75%，另一家晶圓製造供應商世界先進積體電路股份有限公司的採購金額佔比17.77%。而封裝測試的供應商仍為新匯成及其子公司。更早之前的2019年，依舊是同一家封裝測試的供應商進入前五。

也就是說，看似前五大供應商的採購金額佔比有了一定下降，但集中度反而進一步提升，並且對封裝測試供應商新匯成及其子公司的高度依賴局面沒有改變。天德鈺對此解釋稱，顯示驅動晶元的封裝工藝較為複雜，能夠提供相關封裝服務的封裝測試廠數量較少。

但另一方面，天德鈺在招股說明書中又披露，若未來公司與供應商合作關係出現變化或供應商經營狀況出現變化，可能導致公司不能及時獲得供貨，對公司生產經營活動造成不利影響。

捆綁大股東銷售產品？業務獨立性飽受質疑

在銷售模式上，天德鈺採取「代理為主、直銷為輔」的銷售模式，其中發行人及子公司香港捷達為主要銷售平台。公司直銷主要面向終端品牌客戶及模組廠、面板廠進行市場推廣，代理商則根據下游模組廠、面板廠的需求向公司下訂單，並將產品銷售給終端客戶，公司與代理商之間的銷售為買斷式銷售。

從銷售渠道數據來看，代理商是公司營收的主要來源。以2021年為例，公司直營的銷售額佔比僅為10.47%，而代理渠道的銷售額佔比達到89.53%。

然而，天德鈺的代理商和終端客戶則與間接控股股東天鈺科技（也是其業務獨立之前的母公司，現在的間接控股股東）存在著重疊。資料顯示，2010年11月，台資企業天鈺科技通過子公司設立天德鈺，招募移動終端晶元獨立研發團隊並設立台南捷達，開展新產品研發和銷售。

招股說明書顯示，截至2020年末，天德鈺向重疊代理商的銷售收入及占當期銷售總收入的比例為30.97%。另外，重疊的終端客戶為合力泰、京東方、國顯科技(上市公司凱盛科技子公司)等大型上市企業，其重疊比例合計分別為13.38%、11.50%和11.61%。重疊的直接客戶主要是夏普公司、群創光電等大型企業集團或其子公司。其中夏普公司為鴻海精密關聯企業，群創光電是間接持有發行人5%以上股份的關聯方。截至2020年末，重疊直接客戶中的關聯方客戶收入分別為6,688.18萬元，占當期銷售總收入的比例分別為11.92%。

在二輪問詢中，上交所也關注到天德鈺的同業競爭以及業務獨立性方面的問題。上交所要求，發行人（天德鈺）說明終端客戶和代理商客戶的重疊情況、合理性，以及是否符合行業慣例是否對天鈺科技存在重大依賴、雙方是否通過重疊客戶讓渡利益、是否影響發行人的業務獨立性。

天德鈺對此回復稱，公司與天鈺科技代理商客戶重疊符合行業客觀事實。並且表示，在直接客戶領域與天鈺科技重疊的情形預計未來將在一定範圍內存在。但承諾，將來會不斷降低重疊客戶的銷售比重。不過這種承諾能否兌現，需要時間證明。

然而，根據科創板上市委 2022 年第 41 次審議會議公告，天德鈺將於5 月 23 日上會審議。公司上市能夠成功獲得審批，值得關注。