平台用戶「加價不加量」，思享無限(SJ.US)的SHOW直播終遇難關

在已上市的直播平台中，思享無限(SJ.US)是業績相對有韌性的玩家。

自2020年5月8日藉助SPAC成功登錄美國納斯達克以來，思享無限持續交出了穩健增長的業績答卷，其2020、2021年的收入分別為12.22億(人民幣，下同)、16.69億，同比增速分別為33.6%、36.3%;同期的經調整凈利潤分別為1.86億、2.19億，同比增速分別為24.2%、17.6%。

雖然亮眼業績與疫情期間線上經濟的崛起有一定關係，但若與其他遊戲直播平台持續下滑的財報相比，思享無限過往兩年的表現已是「鶴立雞群」。

不過，進入2022年以來，思享無限也開始出現了疲態。據公司2022年上半年的財報顯示，公司報告期內的收入為9.7億元，同比增長27.9%;同期的經調整凈利潤為1.39億元，同比增速8%。雖然收入繼續增長，但凈利潤增速已下滑至個位數。

凈利潤失速是何原因?在行業競爭持續加劇的大環境下思享無限能否重拾增長?懷著上述疑問，智通財經APP將透過思享無限的最新財報尋找真實答案。

業績增長邏輯的明顯變化

自2011年10月成立至今，思享無限抓住了移動互聯網的時代紅利成為了中國領先的移動娛樂直播平台。公司採取了多平台策略，打造了多個直播平台品牌，其中包括了公司自己孵化的Showself(秀自己)、Lehai TV(樂海衛視)、Haixiu TV(海秀衛視)，以及2020年8月收購的BeeLive(蜜蜂直播)和2022年1月收購的Hongle TV(紅樂衛視)。值得注意的是，收購BeeLive主要用于海外市場的擴張。

思享無限的所有平台均歸類為「SHOW直播」，即主播主要通過表演唱歌、跳舞、脫口秀等內容為用戶提供直播娛樂服務。雖然平台的內容相似，但思享無限對不同平台採取了不同的運營策略，且公司為該等平台提供技術基礎，使平台、主播、用戶之間的互動更為緊密。

據思享無限的2022年上半年財報數據顯示，截至6月30日時，公司各平台的總註冊用戶數為3.17億，較2021年12月31日的2.67億增長18.73%。通過拆解平台的主播、付費用戶、ARPPU三個數據的變化，可從中發現思享無限業績背後的秘密。

智通財經APP發現，2020年時，思享無限的總主播數量因疫情的影響以及對BeeLive的收購從而實現了爆炸式增長，從2019年的3.47萬人增至2020年的19.24萬，增幅高達455.22%，主播端迅速擴張。同期付費用戶增長29.69%至90.46萬人，每付費用戶的平均支出為1345元，同比增長2.99%。正是得益於付費用戶的增長以及每付費用戶平均收入的提升，思享無限在2020年實現了收入增長33.6%，經調整凈利潤增長24.2%的好成績。

進入2021年後，雖然平台的主播端仍在擴張，主播數量增長50.16%至28.89萬，但付費用戶卻下滑，同比下降7.07%至84.06萬人。付費用戶數量的下降或由以下幾個潛在因素的影響：其一是2021年疫情趨緩，生產經營逐漸恢復正常，大眾花費在直播娛樂上的時間有所減少，因此平台的用戶數量在2020年的大基數有所下降;其二是付費用戶因行業競爭的加劇而逐漸流失。

不過，在付費用戶下滑的情況下，思享無限的每付費用戶的平均收入大增45.93%至1962.7元，這帶動公司2021年收入增長36.3%，經調整凈利潤增長17.6%。顯然，思享無限2021年的業績已完全是靠「價」在驅動，而「量」已失去動能。

至2022年上半年，思享無限的頹勢越發明顯，主播端、付費用戶端均同比下滑，其中主播數量大跌57.15%至8.67萬，付費用戶同比降6.56%至44.58萬。報告期內收入增長27.9%至9.7億元完全是由每付費用戶的平均支出提升36.15%至2143元所帶動。

從盈利能力看，思享無限2022年上半年的毛利率為21%，與2021年同期持平，這說明公司收入成本控制良好，但經調整凈利潤增速卻下滑至8%，這主要是因為總運營費用的增加。

報告期內，總運營費用增長36.27%至7377.2萬元，佔總收入的比例從7.14%提升至7.6%。拆分來看，運營費用的提升是因為專業和諮詢費用帶動一般及行政開支增加以及研發費用的增長所致。

從上述的分析中能看出，思享無限2020年業績增長的驅動邏輯與2021、2022年上半年有明顯的不同，自2021年以來，思享無限的付費用戶數量已持續下滑，雖然靠每付費用戶平均支出的提升保持著收入的增長和毛利率水平的穩定，但付費用戶的持續流失已成為了一個關鍵信號，這或許預示著行業競爭的加劇。

競爭壓力下，可對比付費用戶數下滑17%

雖然同是直播行業，但SHOW直播與遊戲直播在商業模式上有明顯的區別。SHOW直播更偏向於「荷爾蒙經濟」，每個主播都與用戶進行實時的互動，因此每個主播同一時刻所服務的用戶數量是有限的。但遊戲直播更偏向於「粉絲經濟」，即強調直播需要高人氣的主播以及高人氣的遊戲以形成龐大的規模效應。

服務類型的不同，自然也體現在了財務報表上。SHOW直播強調實時互動服務，與單個用戶的黏性相對較高，單付費用戶的支出自然保持在了較高水平且提升彈性空間相對較大，因此思享無限每付費用戶的支出是遊戲直播平台每付費用戶支出的7-8倍。

且SHOW直播基於「荷爾蒙經濟」，主播培養難度較小，可快速擴張，這也是思享無限2021年時的主播數量暴漲至近30萬的核心原因;反觀遊戲直播，需要花費巨大的資金在遊戲版權購買以及高人氣主播的簽約上，因此持續虧損難以盈利，思享無限則表現出了相對好的盈利水平。

但無論是SHOW直播還是遊戲直播或是其他的視頻平台，都要面對抖音、快手崛起所帶來的衝擊。由於用戶消耗在視頻娛樂內容上的時間大體是固定的，抖音、快手以推薦演算法為核心的內容呈現方式更易讓用戶沉迷，即能使用戶有更長時間的停留。

且從另一個維度來看，抖音、快手的內容更為多元化，豐富度較高，集聚用戶能力強，基於豐富的生態，布局SHOW直播便是「水到渠成」，可對思享無限等SHOW直播平台，抖音、快手具有生態型的內容核心競爭力。

若是抖音資深用戶，不難發現抖音中已有很多「俊男靚女」直播，該等直播間在線人數並不多，在十來個人的規模，可與用戶進行實時的互動，這在效果上其實與思享無限的SHOW直播已無明顯差異。既然在抖音上可實現此類服務，抖音用戶還會回到其他SHOW直播平台嗎?

細挖思享無限最新財報能發現，其實公司付費用戶的流失情況已十分嚴峻。雖然2022年上半年公司的付費用戶僅下滑6.56%至44.58萬，但應該注意到，紅樂衛視是在2022年並表，因此新增了5萬的付費用戶，若不考慮紅樂衛視的影響，僅考慮其他四個可比較平台，則思享無限2022年上半年的付費用戶數量為39.56萬，較2022年上半年的47.7萬下滑超17%。

要知道，2022年上半年疫情反彈，線上經濟從中受益，但思享無限的付費用戶卻出現了如此大幅度的下滑，這足以說明思享無限面臨著較大的競爭壓力。

若付費用戶的流失不能停止，思享無限業績增長的驅動力便只能依託於每付費用戶平均支出的持續提升，但該指標也不可能無限制增長，2022年上半年的每付費用戶平均支出為2143元，較2019年時的1306元已大幅提升64%，後續每付費用戶平均支出即使繼續提升，幅度大概率也會逐漸變小。

基於上述邏輯，在付費用戶未停止流失並企穩回升之前，思享無限的基本面都是有較大瑕疵的，畢竟用戶才是互聯網企業最核心的財富。但考慮到抖音、快手在內容生態上呈現出的更高維度的核心競爭優勢，因此思享無限短期內或暫時沒有應對此種挑戰的手段，付費用戶「失血」或仍將持續一段時間。