寒武紀68天閃電過會科創板：三年虧16億，昔日金主華為變對手

成立4年，融資近50億元，虧損16億，估值280億，AI晶元獨角獸在遞交招股書68天後過會，成功登「科」。

6月2日晚間，科創板上市委發布2020年第33次審議會議結果公告，中科寒武紀科技股份有限公司（以下簡稱「寒武紀」）首發上市獲得通過，此次IPO擬融資金額為28.01億元。

寒武紀主要專註於各類雲伺服器、邊緣計算設備、終端設備中人工智慧核心晶元的研發、設計和銷售，擁有「天才少年創業」、「背靠中科院「、」華為供應商「等光環。在其IPO之前，便吸引例如國投基金、科大訊飛、阿里創投、聯想等一眾明星資本加持。

不過，南都記者注意到，寒武紀的光環背後陰影亦存：業務依賴單一客戶以及關聯方、三年持續虧損且2020年也大概率延續虧損態勢。

此外，於市場而言，提及寒武紀，繞不開的則是華為海思，這個曾經支撐起其全部營收的「金主」如今已實現自研IP，與寒武紀漸行漸遠，從大客戶變成競爭對手，甚至挑戰。

創始人出自中科大少年班，股東榜閃現馬雲身影

從3月26日申請在科創板上市被上交所受理，到6月2日首發過會，寒武紀僅用了兩月有餘的時間，刷新科創板的審核速度。而寒武紀閃電過會的背後，一方面是對其基本面的認可，另一方面則得益於目前我國的市場環境對晶元行業的大力支持。

實際上，寒武紀於2016年3月創立，從起步到上市才四年的時間，與行業前輩英特爾、英偉達等相比還是個孩子，長跑才剛剛開始。創始人陳天石有著不凡經歷，16歲考入中科大少年班，31歲創立寒武紀，研發出首款人工智慧晶元。

寒武紀的主營業務是人工智慧核心晶元的研發、設計和銷售，主要產品包括終端智能處理器IP、雲端智能晶元及加速卡、邊緣智能晶元及加速卡以及與上述產品配套的基礎系統軟體平台。成立伊始就快速實現了技術的商業化輸出，先後推出了用於終端場景的寒武紀1A、寒武紀1H、寒武紀1M系列晶元，基於思元100和思元270晶元的雲端智能加速卡系列產品以及基於思元220晶元的邊緣智能加速卡，「雲邊端」三條產品線已經完備。

南都記者注意到，寒武紀在IPO之前就已經是明星公司，經歷了多輪融資，其戰略投資者既包括阿里巴巴、科大訊飛、聯想等知名互聯網科技企業以及中科院，還出現了國投基金、國新資本等「國家隊」基金的身影。

寒武紀股權結構（發行前）

資料顯示，寒武紀最近一次外部融資發生在2019年9月，南京招銀出資8億元，獲得寒武紀上市前3.61%的股權，粗略計算，彼時對應的公司估值約221.6億元。創始人陳天石直接和間接合計持股約為34.36%，為公司實控人，以發行前估值來計算，陳天石身家約76億元。

三年虧損16億，研發費用佔比超100%

作為國內AI晶元的先行者，寒武紀頭上的鎂光燈一直存在，讚譽與爭議同在：營收增長，虧損擴大；和華為海思的關係「漸行漸遠」；主營業務路徑變化；公司的發展前景……

招股書數據顯示，2017年-2019年，寒武紀營業收入分別為784.33萬元、11707.52萬元、44393.85萬元，歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為-38070.04萬元、-4104.65萬元和-117898.56萬元。營收雖然暴漲50餘倍，但三年也實打實虧損了16億。

（寒武紀三年業績情況）

業內人士指出，AI晶元行業本身是一個資本密集的賽道，燒錢發展，以時間換未來是常態，作為一家選擇AI晶元賽道的企業，寒武紀或許需要在很長一段時間內忍受虧損狀態。

究其原因，主要來自兩個方面，一是研發支出；二是股權激勵計提的股份支付金額。

數據顯示，2017-2019年，公司研發投入占營業收入比例分別為380.73%、205.18%、122.32%。最近三年累計研發投入合計8.13億元，占最近三年累計營業收入的比例為142.93%。截至2019年12月31日，公司研發人員680人，占員工總數比例高達79.25%。

此外，近三年寒武紀累計支付了超13億的股權激勵，特別是2019年，股權支付金額達9.4億元。

另一方面，從主營業務來看，雖然未脫離智能晶元製造主業，但重點開始發生變化，原先毛利率達99%的終端智能處理器IP業務逐漸收縮，雲端業務與智能集群計算系統逐漸成為新的營收增長點。

2017年至2018年，終端智能處理器IP」是寒武紀的核心業務，分別為其創收771.27萬和1.17億元，占公司營收比例為98.95%及99.69%。

2019年，「智能集群計算系統」成創收大戶，全年創造2.96億產值，占公司總營收的66.72%，不過毛利率為58.23%。

2020年一季度，公司則迅速雲端化，其「雲端智能晶元及加速卡」業務成為主流，占營收比為57.3%。根據2019年的數據，雲端晶元的毛利率為78.23%，亦低於此前的99.9%。

主營業務重心的遷移，導致其綜合毛利率從99.9%下降至2019年的68.19%，再加上費用居高不下，持續性的虧損也不難理解。

失去華為大訂單，「金主」變對手

除了虧損之外，寒武紀還面臨依賴單一客戶和關聯交易問題。而這兩者，則邁不過華為海思以及中科院。

根據招股說明書的信息，不難發現，寒武紀前五名客戶的銷售收入佔比分別為100.00%、99.95%和95.44%，前五名客戶集中度較高。且2017年至2018年，第一大客戶均為華為海思。

寒武紀三年主要客戶

南都記者發現，2016年，剛剛成立不久的寒武紀便推出了首款智能處理器IP寒武紀1A。隨後，寒武紀1A這個IP集成到華為麒麟970處理器上，並搭載在了華為當年的旗艦手機Mate10上。此後，寒武紀又推出升級版的IP「寒武紀1H」，同樣被集成到麒麟980處理器上。

與華為的合作不僅讓寒武紀在業內名聲大噪，同時也實實在在掙了錢。

數據顯示，搭載麒麟970和麒麟980處理器手機的出貨量已過億台。2017年至2018年，得益於IP授權，寒武紀分別入賬771.27萬元、11425.52萬元，占營業收入比例高達97%以上，可以說，華為海思是名副其實的金主。

不過，2019年事情發生了改變，華為海思新推出的麒麟990選擇採用自研NPU，不再繼續採用寒武紀的IP，「華為撤單」一詞的熱度高居不下。

反映到營收方面，則體現在華為海思為寒武紀貢獻的營收大幅減少為6365萬元，僅占當年公司營收的14.34%。

更重要的是，寒武紀不但失掉了這個最大的客戶，並且坦言「華為海思未來與本公司在終端、雲端、邊緣端人工智慧晶元產品領域均存在直接競爭」，這意味著，客戶直接變成了競爭對手。

寒武紀在回復科創板上市委的問詢函時表示「公司短時間內無法找到可以替代華為的客戶，且未來華為繼續大量採購公司產品的可能性較小，預計2020年終端智能處理器IP業務收入仍將下滑。」

好在寒武紀的目標也不是成為一個一家終端IP公司，據陳天石此前透露，做終端IP是為了向大家證明自己的能力，走下去，就會累積一些資本和名望，拿到一些錢，接著就可以做雲端晶元。

事實上，寒武紀2017年便開始做雲端智能晶元，業務也逐漸轉向雲端以及智能計算集群系統業務。

翻看2019寒武紀的前兩大客戶，分別為珠海橫琴新區管理委員會商務局和西安灃東儀享。兩者的特殊身份比較特殊，均為政府採購。採購的產品，則是智能計算集群系統，合計金額為2.88億，占該業務營收2.96億的97.3%，占寒武紀當期營收的64.91%。

而公司在2019年的第三大客戶，則是中科曙光，其是寒武紀第二大股東中科算源旗下的子公司。2019年，公司雲端智能晶元及加速卡銷售收入7888.24萬元，其中向關聯方中科曙光銷售加速卡6384.43萬元，關聯銷售佔比為80.94%。值得注意的是，橫琴項目一期的項目總集成方亦是中科曙光。

持續虧損、短時間無法盈利、IP業務無法持續發展、客戶集中度較高等問題都被寫進招股書的風險提示里，寒武紀上市之後的營收能力和前景，是市場關心的核心點。

而在問詢回復中，寒武紀表示2020年，公司主營業務收入預計約為6億元至9億元，同比增長35.15%至102.73%;歸屬於母公司所有者的凈利潤預計為-6.5億元至-4億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤預計為-8億元至-6億元。這意味著，公司上市首年還將巨虧。

采寫：南都記者 葉露