談談聯想的估值：聯想股價還有沒有聯想的空間？

來源：轉自微信公眾號 王雅媛港股圈 作者：禿鷲投資

由弘毅投資控股的弘和仁愛（03869.HK）今日在港上市，獲得柳傳志先生親身站台並敲鐘，說起柳傳志，大家都不會陌生，正是這位IT教父一手創造了聯想帝國。

經過了多年的發展，聯想陸續收購了IBMX86伺服器和MOTO手機業務後，聯想進入了長達兩年多的整合期。

對於聯想來說，近十年的研發投入不及華為一年的投入，這樣持續不斷的低研發投入，導致的結果是：PC現在整體行業下滑嚴重，手機業務止步不前，筆記本業務也受到衝擊。

聯想還能給我們帶來新的想像嗎？今天請禿鷲投資給我聊聊投資聯想集團的邏輯。

1月16日中午，聯想集團公布了2016/17年財政年度第三財季業績，股價應聲大跌。三季度公司收入為121.69億美元，同比減少6%，扣除匯率因素影響，同比減少4%；凈利潤為9800萬美元，同比下滑67%。

聯想的業務板塊

根據公司的劃分，聯想集團主營三大業務板塊：個人計算機及和智能設備、移動業務、數據中心業務。

以剛剛公布的三季報為例，個人計算機和智能設備業務的收入同比上升2%至85.98億美元，占集團整體收入約70%，稅前利潤上升7%至4.31億美元，利潤率5.0%，是公司主要的收入和利潤來源。

雖然全球整體來看，計算機銷量市場則同比下跌2%，但聯想集團同比增加2%至1570萬部。截止第三季度，聯想在全球個人計算機的市場份額同比上升0.8個百分點至22.4%，連續三年保持了全球個人電腦市場的冠軍地位。

聯想集團將這部分業務作為一個現金奶牛，儘可能地獲取較多的利潤。這部分業務也是我們關注這個公司的主要原因。

以2016年上半年為例，全球筆記本電腦銷量下降4%，跌至7418萬台。而聯想上半年共計出貨量1615萬台，佔據了21.8%的市場份額，同比增長4.1%。第二名為惠普，佔據了20.4%的市場份額，增幅為增幅為1.6%。第三名為戴爾，擁有15.3%的市場份額，銷量增11.1%。華碩排名第四，市場份額10.9%，同比增長1.5%。

除了前四名，排名第五到第八的品牌包括蘋果、宏碁、三星以及東芝銷量都有所下降，市場份額分別為7.9%、7.7%、2.0%、1.8%。市場向前幾名集中的趨勢還是比較明顯。

當然這部分現金牛業務很大一部分歸功於當年的一筆成功的收購，即12.5億美金的價格收購IBM個人電腦業務。企業也跟人一樣，對於手裡拿著鎚子的人看來，所有的東西都會是釘子。電腦可以買，手機為何不可以買？

聯想的移動業務

2014年聯想集團完成了其史上最大的兩宗全球性交易，其中一筆是以29億美金從谷歌手中收購摩托羅拉移動業務，這部分業務是谷歌花了幾年的時間努力重建，但收效甚微的業務，谷歌甩給聯想，聯想希望再一次重複當年收購IBM個人電腦時起死回生的高超技藝，這也構成了目前聯想集團的第二項業務（加上原有的手機業務）即移動業務。

但在剛剛公布的三季度業績公告中可以看到，聯想移動業務的收入同比下跌23%至21.85億美元，移動業務占集團整體收入約18%。若撇除會計處理衍生的與併購有關的非現金費用，移動業務於回顧期內的除稅前經營虧損錄得1.12億美元，除稅前經營溢利率則為-5.1%。一個季度虧這麼多，一年能虧多少？

這部分業務也是目前整個聯想集團最頭疼的一部分，收購的結果從目前來看，青蛙還是青蛙，聯想之吻並沒有將青蛙變成王子。

聯想專賣店擺出來的手機會讓你覺得他們就是在拿三年前的手機出來糊弄人，你會驚訝在當今競爭如此慘烈的手機紅海里還有人拿這樣的手機來賣，據說在歐洲中東非洲拉美買的還不錯。

三季度的聯想集團的智能手機銷量同比下滑26%。為了挽回頹勢，從劉軍到陳旭東，再到喬健，以及最近的原三星電子高層姜震；頻頻更換高管，但到目前來看，基本這些知名的高管一個接著一個折了，唯一不變的是其每況愈下的業績。雖然現在下結論為時尚早，但個人對這個產業的淺顯觀察，在目前中國競爭如此慘烈的手機市場上，聯想移動翻身的機會並不多。

2014年聯想進行的第二項收購就是以23億美金從IBM收購SystemX伺服器業務，即數據中心業務。由於能力所限，個人對這部分業務了解甚少，只知道一點：這部分業務競爭也非常的激烈，國內也有好多巨頭在拼殺。而聯想的這部分業務在第三季度收入同比減少20%至10.50億美元，占集團整體收入約9%。若撇除會計處理衍生的與併購有關的非現金費用，除稅前經營虧損錄得9400萬美元，除稅前經營溢利率則為負8.9%。跟移動業務一樣，處於收入下滑，經營虧損。

關注的焦點

可以看到，聯想的三塊業務除了個人電腦之外其它的都在「轉型」，當然我們也知道轉型的另一個意思是「目前已經失敗」。那麼，對於這樣一家公司有什麼值得關注的地方么？

有一個數字，那就是今天聯想集團收盤的市值：542億港幣。

從2015年五月份，完成收購沒多久，聯想集團的股價已經從最高的14.3元，在短短的一年多時間裡下跌到4.89元，目前只有542億市值。但在剛剛過去的三季度中，僅僅個人計算機和智能設備業務就貢獻了4.3億美金稅前利潤，2016年上半年，該部分業務貢獻7.75億美金，如果一年產生15億美元稅前利潤，如果這個世界還需要買個人電腦（不知道這個假設是否成立），如果聯想也能維持其在個人電腦領域的市場份額（市場佔有率是上升的），那麼單單這部分業務值多少錢？

即使我們假設聯想集團60多億美金收購的兩個業務（包括原有的移動業務）：即年收入接近100億美金的手機業務以及年收入接近50億美金的數據中心業務由於虧損已經變得一文不值。這種情況下，聯想集團的合理估值又該是多少？

聯想集團的股價還有沒有聯想的空間？

估值是否合理

加上這兩部分業務以及考慮因收購增加的負債，這樣一個年收入接近500億美金的公司，又該給多少估值？剛好500億港幣出頭的市值是否合理？ 聯想的成敗得失又能給我們帶來哪些啟示？