債券指數與債券利率到底有啥關係？

前段時間，小編去分公司講固定收益相關課程，發現很多小夥伴分不清「債券指數」與「債券利率」的關係，很多小夥伴反映固收類資管產品業績比較基準都是「xx債券指數」，但是專家在聊固定收益市場時都是談「利率」，這兩者到底是啥關係？

這期我們給大家簡要介紹一下，同時給大家簡要回顧一下今年以來的債券市場。

債券指數與債券利率之間的關係

我們可以簡單理解」債券指數」與「債券利率」之間的關係好似「蹺蹺板」，二者為相反關係。

以「中債-新綜合指數」為例，中債新綜合指數是根據「債券價格」進行編製的，而「債券價格」與「債券利率」是一個反向關係；

簡單來看，「債券價格=票息收入÷債券利率」，其中票息收入是固定的，而債券利率隨著市場利率變化而變化，因此債券價格也因為債券利率的變化而變化。

資料來源：投資管理部

在固定收益領域，無論是投資經理還是研究員，大家最關注的是「利率變化」，而不是債券價格變化，這與股票市場關注股價是不一樣的，債券市場一般很少討論「債券價格」變化。

今年以來債券指數與債券利率回顧

從下面這張圖我們可以發現，10年期國債利率和中債-綜合全價指數，這兩條線走勢完全相反，這也印證了上面我們的觀點。

今年以來，10年期國債利率從3.18％下行到2.97％，下行21bps；中債-綜合全價（總值）指數從120.24上行至121.74，上行1.25％。換一句話來說，債券利率小幅下行，對應債券指數略微上漲。

圖：今年以來債券指數與10年期國債利率

走勢對比

資料來源：wind

今年的債券利率走勢，我們大致可以分為四個階段：

第一階段：

年初-3月，年初投資者對今年國內經濟恢復有較強的信心，加上大宗商品價格大幅上漲，債券利率出現明顯上行，10年國債利率從3.1％上行至3.3％；

第二階段：

4月-6月，雖然市場擔憂通脹上行，但央行貨幣政策穩健偏松，銀行間資金面持續寬鬆，加上經濟復甦「不均衡」，債券利率緩慢下行，10年期國債利率從3.3％下行至3.1％；

第三階段：

7月，受國常會提出超預期降准，該消息完全超出市場預期，10年期國債利率從3.1％快速下行至2.8％，離歷史最低點2.5％僅高30bps；

第四階段：

8月-10月，降准過後，雖然投資者對後續貨幣政策進一步寬鬆預期依然存在，但債券利率並沒有進一步下行，10年期國債利率在2.8％-2.9％低位震蕩，國慶過後受到國內煤炭價格的暴漲等因素影響，10年期國債利率上行至3.0％附近。

圖：今年10年期國債利率走勢分析

資料來源：wind

今年四季度債券市場展望

預計今年四季度債券利率震蕩走勢為主，同理債券指數以震蕩為主。

>；>； 從基本面看，受到各地散發疫情影響，經濟增長壓力依然非常大，無論從高頻數據還是近期公布的三季度GDP都可以看出來，整個基本面偏弱，整體有利於債券市場。

>；>； 從通脹來看，近期通貨膨脹成為全球宏觀經濟最大的關注點，國慶之後隨著國內煤炭價格的暴漲、食品價格也明顯上漲，雖然央行表示通脹影響不大，但市場對通脹上行風險再度擔憂，對債券市場影響偏利空。

>；>； 從貨幣政策看，從近期央行表態來看，四季度央行降准預期有所減弱，但央行對流動性將繼續保持合理充裕，貨幣政策保持穩健為主，預計短端資金依然圍繞政策利率附近波動為主。

總體而言，我們判斷四季度利率將維持震蕩走勢為主，預計四季度10年期國債利率在2.8％-3.2％震蕩概率較大，中樞3.0％，與當前利率水平基本持平。

主要金融市場表現

A股市場：

房產稅試點和煤炭價格干預挫傷市場情緒，上證綜指下跌0.98％收於3547.34點；創業板指上漲2.00％收於3350.67點。

行業方面，電力設備、國防竣工、電力及公用事業漲幅居前，煤炭、房地產和家電跌幅較大。

資料來源：wind

港股市場：

上周港股轉為走弱，前期漲幅較大的科技地產周期大幅下挫，而與碳中和相關的新能源和公用事業表現強勢。恒生指數/MSCI中國指數/MSCI南下指數上周分別下跌2.87％/下跌4.32％/下跌3.21％。

行業層面，恒生公用事業領漲3.99％，在房產稅的影響下，恒生地產建築業領跌6.08％。

資料來源：wind

債券市場：

上周債券市場情緒持續修復，央行加大公開市場投放，極大程度上穩定了債券市場的信心，但樂觀情緒並未帶來持續做多力量，市場對央行加大投放的持續性存在分歧；同時發改委對動力煤的監管衝擊，煤炭價格暴跌，但豬肉與蔬菜價格共振上行，通脹預期難言見頂，因此上周債券市場僅微漲0.1％。

資料來源：wind

大類資產配置策略

A股市場：

上市公司三季報公布完畢，業績小幅回落，未來經濟仍有較大壓力，政策方向需要六中全會、年底的中央經濟工作會議確認。

市場整體維持震蕩判斷，關注景氣度和性價比佔優的結構性機會。

港股市場：

目前來看，港股的這一輪上漲更多是在流動性因素主導下的反彈，但港股基本面並沒有迎來反轉的時點，不論從A股三季報還是國內宏觀經濟來看，上市公司盈利端都面臨較大壓力，而且對於反彈幅度較大的互聯網公司，盈利修復的預期還沒有迎來改善，因此這一輪反彈應該是有頂的，所以對短期的港股市場呈中性略偏謹慎的看法，但市場也並不存在大幅下跌的風險。

債券市場：

本輪債市出現明顯調整的直接原因是寬貨幣政策預期的修正，由於受到大宗商品大幅上行、全球通脹預期持續升溫影響，貨幣政策進一步寬鬆通道暫時關閉，當前10年期國債利率回到了7月初降准前的水平，考慮到未來經濟數據依然偏弱，未來向上空間並不會太高，預計在3.0％-3.2％附近。

本文源自泰康幸福說