消費電池龍頭，珠海冠宇：布局動力、儲能業務，力爭後來者居上？

2022年10月12日16:21:14 熱門 1095

1. 核心邏輯：消費業務增速快於行業，動力、儲能業務有望後來者居上

首先在海外電芯廠商重心轉向動力電池，國產手機品牌市場份額穩步提升雙重背景下，剩餘積极參与者將重新瓜分市場份額。

公司 2021 年筆電類電池（含平板電腦）市場佔有率達 27.17%，全球排名第二，享有較高的份額；在智能手機電池市場佔有率為 6.84%，全球排名第五。公司在頭部國產手機品牌中均持有一定份額，2019 年占華為份額約 23%，2020 年占 OPPO/小米份額約 20%/18%。2015-2021 年華為、小米、OPPO、VIVO 合計全球份額從 18%提升至 43%，公司在國產手機品牌市場份額穩步提升背景下，作為上游供應商充分受益。另外伴隨海外大廠戰略轉移，公司將逐漸承接蘋果、三星份額。公司客戶涵蓋全部頭部消費電子廠商，渠道建設日益完善。假設公司 2024 年筆電類/手機類電池市場份額上升至 34%/18%，對應出貨量年複合增長率約為 8%/38%。

其次，在電芯+Pack 一體化行業趨勢下，公司消費類 Pack 產能擴張，助推自供率提升，單位產品價值增加。

公司 2020 年筆電類 Pack 產品平均售價比電芯高 53%，手機類 Pack 產品平均售價比電芯高 29%。公司 Pack 產能不斷增加，假設 2024 年筆電類/手機類 Pack 自供率分別提升至 48.3%/64%，公司整體 Pack 自供率有望達到 55%，其中 Pack 自供率提升將助推筆電類產品單價增長 13%。

在量、價齊升背景下，公司消費類業務增速高於行業平均水平。公司作為消費電池龍頭，對下遊客戶享有較高話語權，2022年成本有望順利傳導，毛利率逐漸修復。

在動力、儲能電池領域，公司有望憑藉技術積累、量產能力、優質客戶成功突圍。此外，公司積極布局鋰電池前沿技術，有望在動力、儲能電池領域實現後來者居上。

技術方面，公司在消費類電池安全性、能量密度、循環壽命、倍率性能、低溫性能、智能製造等領域均儲備有核心技術。相關技術可以移植或改進後用於動力、儲能類電池。

成本方面，公司規劃產能達到 28GWh，2022 年上半年 3GWh 率先達產，規模優勢存在。隨著鋁塑膜國產化進程加速，軟包電池存在進一步降本空間。

客戶方面，公司 21 年新增客戶包括上汽、通用等頭部車企、通信備電設備龍頭中興通信、歐洲儲能系統集成商龍頭 Sonnen，優質客戶朋友圈不斷擴大。軟包電池是方形電池有效補充，公司作為軟包電池陣營一員，在固態電池滲透率提升過程中，將充分享受國內軟包電池市佔率回歸過程。

2. 多因素共振，公司消費類業務增速高於行業水平

2.1. 國產手機品牌崛起，5G 時代手機電池出貨量呈增長態勢

全球智能手機出貨量平穩，但在市場集中度提升過程中，以 HXOV 為代表的國產手機品牌表現突出，合計份額持續提升。

2015 年以來智能手機整體全球出貨量平穩，智能手機進入成熟期，滲透率由 75%緩慢提升至 85%。

2020 年受疫情影響產能受限，需求被抑制，當年全球手機出貨量 12.81 億台，同比下降 6.7%。

隨著疫情緩解，5G 供給側情況向好，全球手機出貨量恢復，2021 年全球手機出貨量 13.55 億台，同比增長 5.7%。隨著 5G 手機需求旺盛，4G 手機組件緊缺情況改善，未來全球手機需求將持續釋放。

2013 年至今，以華為、小米、OPPO、Vivo 為代表的國產品牌在軟體-硬體-渠道三方面大展拳腳，市佔率逐步提升，2021 年合計市場份額達到 43%。

據 2022 年 Strategy Analytics 的調研報告，半數英國手機買家認為小米和 OPPO 為一線品牌或正在攀升，中國品牌正在全世界範圍崛起。

5G 手機時代來臨，單機容量提升，中長期全球智能手機鋰電池容量增長趨勢不變。

5G 帶寬可支持 100M（4G 寬頻的 5 倍），增加了 5G 手機基帶和射頻模塊的工作負荷。

5G 手機普遍支持下行 4 天線接收/上行 2 天線發射，而大部分 4G 手機只支持下行 2 天線接收/單天線發射。

5G 手機功耗增加，為維持相同用電時長，5G 手機平均帶電量需要高於 4G 手機，全球智能手機電池平均容量提高。

2019-2022 年 OPPO5G 手機平均帶電量為
3963mAh/4288mAh/4585mAh/4933mAh，年複合增長率約 8%。應當看到即使智能手機銷量發生波動，在 5G 手機滲透率提升背景下，手機電池平均容量的提升能夠抵消手機銷量向下的波動，中長期全球智能手機鋰電池容量仍保持增長態勢。

假設 2024 年全球智能手機銷量 14 億台，5G 手機滲透率 67%，平均單機帶電量為 4.68Ah，基於此，全球智能手機鋰電池出貨達 25.1GWh，2020-2024 年年複合增長率約 7%。

筆電類鋰電池容量相對平穩。

筆記本電腦、平板電腦帶電量跟屏幕尺寸相關性最高，例如最新款 13/14/15/16 寸 MacBook Pro 的帶電量分別為 58.2/70/83.6/100Wh。

根據公開資料，CPU 熱設計功耗/基準功耗維持穩定，遊戲本顯卡功耗呈上升趨勢。中長期筆電類鋰電池出貨量隨產品銷量發生波動，假設 2024 年筆記本電腦/平板電腦銷量 2.6/1.57 億台，平均帶電量小幅上升至 63/31.5Wh，預測對應筆記本電腦/平板電腦鋰電池出貨分別為 16.3/5GWh，合計鋰電池容量 21.3GWh。

2.2. 海外大廠戰略轉移，當下消費電池市場渠道為制勝關鍵

海外電芯廠商重心移向動力，剩餘積极參与者承接相應份額。消費電子行業增速逐漸放緩，動力電池行業作為鋰電池新增長點，引得眾多企業布局。海外大廠如松下、LG 化學、三星 SDI 轉移了一部分產能給動力電池。其中松下重點給特斯拉供貨。

海外大廠重心轉移給國產電芯廠商提供了機會，ATL 作為蘋果、三星、華為的供應商，強勢崛起，2012 年躍居全球聚合物鋰電池出貨量第一名，並保持至今。

2016 年後海外消費大廠問題頻發，公司積極擴產搶佔市場份額。據公司公告，公司 2021 年筆電類電池（含平板電腦）市場佔有率達 27.17%，其中筆記本電池市場佔有率達 30.48%，全球排名第二，在智能手機電池市場佔有率為 6.84%，全球排名第五。

消費電池發展三十餘年，當下技術、工藝成本相對成熟穩定，渠道成為影響行業格局的重要因素。

2010 年後，隨著觸屏智能手機和平板電腦興起，筆記本電腦便攜、輕薄需求增加，消費類軟包電池滲透率逐年提高。據 Techno Systems Research 統計，2021 年筆記本/智能手機鋰電池中軟包佔比 95.0%/89.7%，行業中圓柱、方形電芯廠在洗牌中被迫出局。

在過去的格局演變中，比亞迪、力神、比克等與傳統手機巨頭諾基亞、摩托羅拉綁定，在 2010 年前後手機行業變革中受到衝擊。

在當今 5G 智能手機時代，三星、蘋果份額相對固定，而國產品牌 HXOV 全球份額不斷增加，相應供應商有望獲益。

公司渠道建設日益完善，客戶涵蓋全部頭部消費電子廠商，公司產品接近滿產滿銷。

公司一直以來深耕消費類聚合物軟包鋰離子電池，2012-2016 年，公司先後進入惠普、宏碁、華碩、戴爾、聯想、微軟、亞馬遜等筆電類廠商供應鏈，並成為聯想一供。

公司最早 2012 年與小米合作，並成為其主要電池供應商。隨後在 2016-2019 年進入三星、OPPO、華為等廠商供應鏈。

與其他消費電芯廠相比，公司客戶布局更加全面。儘管目前手機電池業務市佔率相對偏低，但公司在頭部國產品牌手機中均佔有一席之地。根據公司招股書測算，在手機端，2019 年公司在華為份額約 23%，2020 年在 OPPO/小米份額分別約 20%/18%。

產能為公司銷量增長的主要瓶頸，2018-2021年產能利用率分別為 91%/83%/93%/82%，產銷率分別為 97%/102%/99%/97%，公司產品接近滿產滿銷。公司 2021 年開始向蘋果、三星等廠商批量供貨，隨著公司產能擴張，有望成為公司 2022 年業務增長動力源。

募投項目順利進行，產能持續擴張，推動公司市佔率提升。

公司通過 IPO 募投項目建設珠海聚合物鋰電池生產基地，項目完成後將為公司增加 1.55 億隻聚合物鋰離子電池的生產能力。公司可轉債審批通過後，新增疊片鋰離子電芯產能 0.36 億隻。預計公司 2024 年電芯產能有望達 7.5 億隻。

國產手機品牌 HXOV 合計市場份額提升，疊加海外電芯廠戰略轉移，公司逐漸承接蘋果、三星手機份額，市佔率有望穩步提升。

2.3. 電芯+Pack 一體化為未來趨勢

電芯和模組整合為大勢所趨，電芯廠產業鏈垂直布局能夠助力企業貼近客戶資源，確保訂單穩固。消費電池行業成熟度較高，終端客戶比較穩定，電芯廠商涉足 Pack 市場能夠直達終端客戶，更好地滿足終端客戶的個性化需求。

頭部消費電池企業，如 ATL、三星 SDI、LG 化學均配有一定比例的 Pack 產能，剩餘部分由第三方模組 Pack 廠完成。電芯廠通過自己完成 Pack 生產，貼近和掌握終端客戶資源，提升綜合競爭力。同時具備電芯和 pack 封裝能力的企業有望獲得更多的市場訂單，提高企業市佔率。

從 Pack 廠角度來看，為穩固自身 Pack 市場份額，掌握電芯戰略資源，提升毛利率水平，同樣也會向電芯延伸布局。欣旺達先後在 2014 年、2018 年分別收購東莞鋰威 51%、49%股權，電芯自給率從 2017 年 8%不斷提升至接近 30%。德賽電池 2020 年也擬通過整合 ATL 旗下 Pack 廠 NVT，與 ATL 電芯產生協同效應，拉動自身 Pack 份額。但從研發費用率來看，電芯廠研發費用率更高，相對來講電芯技術壁壘牢固。面向終端客戶，電芯廠更易憑藉快充、長循環壽命等先進技術獲得頭部客戶青睞。

未來電芯廠和 Pack 廠相互滲透將是趨勢所向，僅擁有電芯或模組 Pack 產能的公司話語權將下降，市場空間將被擠壓。

公司 Pack 產能擴張，帶動公司未來自供率逐步提升。

公司 2011 年起從電芯製造擴展至聚合物軟包鋰離子電池 Pack 領域，先後在 2012 年、2014 年、2018 年通過小米、中興、惠普的 Pack 認證。近年直接供應 Pack 產品的終端客戶又新增華為、戴爾、OPPO、宏碁等。

公司筆電類 Pack 自供率存在提升空間，2018-2020 年筆電類 Pack 自供率為 4.8%/10.3%/13.0%。手機類 Pack 自供率相對較高，維持在 40%-50% 之間。公司 IPO 項目完成後將為公司增加 1.115 億隻手機類和穿戴類鋰電池封裝能力。公司自有 Pack 產能提升，帶動 Pack 產品銷量增長。

Pack 產品單位價值提升，產品利潤隨之增厚。2020 年公司筆電類 Pack 產品平均售價比電芯高 53%，手機類 Pack 產品平均售價比電芯高 29%。2018-2020 年，伴隨公司筆電類 Pack 自供率從 5%提升至 13%，筆電類毛利率從 17.6%提升至 34.2%。筆電類 Pack 組裝產品串並聯電路相比手機類 Pack 更複雜，技術門檻更高，享有更高的溢價和毛利率水平。2020 年公司通過購買一部分保護板底板自行或委外加工，降低了保護板的採購均價，進一步增厚了筆電類 Pack 組裝利潤。（報告來源：遠瞻智庫）

3. 消費龍頭加碼動力、儲能電池業務，構建利潤新增長點

3.1. 海內外需求共振，全球汽車電動化奔湧向前

2021 年中國新能源汽車需求持續超預期，電動化率屢創新高。

銷量方面，2021 年國內新能源車銷量達 351 萬輛，同比增長 165%，電動化持續加速，2021 年全年滲透率為 13.4%，2022 年 1-4 月滲透率攀升至 20.2%。

路權需求影響進一步減弱，限牌城市新能源汽車銷量佔比不斷下降。

2017-2022年1-4月限牌城市新能車銷量佔比分別對應
39.6%/41.4%/39.5%/37.1%/28.8%/19.9%。說明二三線城市滲透率逐漸提升，政策路權優勢影響邊際化，消費端需求引領市場走向。同樣非營業類新能源乘用車近四年來佔比逐步攀升，分別為71.2%/86.3%/87.4%/90.6%。

政策導向弱化，新能車行業轉為市場驅動。

補貼政策逐漸退坡，2020 年 4 月 23 日，財政部、工信部、科技部、發改委發布《關於完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，明確新能源車的補貼延長 2 年至 2022 年，原則上 2021-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 20%/30%；公用領域用 2021-2022 年補貼標準分別在上一年基礎上退坡 10%/20%。2019 年下半年補貼退坡導致車企大力搶裝，如今無政策因素影響，滲透率依然穩步提升，表明我國新能源汽車轉入消費端需求驅動的新階段。

歐洲碳排放約束趨嚴，退補不改長期高漲趨勢。2021 年歐洲全年新能源乘用車銷量達 226 萬輛，同比增加 65.6%。2021 年歐洲新源汽車延續去年高增長趨勢，Q1-4 季度歐盟新能源乘用車的滲透率分別為 13.9%/15.9%/18.9%/24.5%，平均滲透率 18.0%。隨著碳排放政策進一步施壓，市場出現更多純電動車型，純電動乘用車佔比會不斷提升。

碳排放壓力加重，車企尋求電動化轉型。

2019 年 12 月，歐盟委員會發布《歐洲綠色協議》。2021 年起，在汽車領域要求大型車企（轎車年登記量在 30 萬輛以上）新登記轎車的平均二氧化碳排放量須低於 95g/km，超出標準每 1g/km 每輛罰款 95 歐元。2020 年歐洲整體碳排放 108.2g/km，遠高於 95g/km 標準。2021 年 7 月，歐盟通過《Fit For 55》法案，提出 2030 年起碳排放標準在 2021 年基礎上下降 55%，2025 年起下降 100%。汽車節能減排技術難突破，車企轉型新能源汽車系必然之路。

美國電動化尚在起步階段。2021 年美國新能源汽車銷量為 66.7 萬輛。相比中國、歐洲，美國新能源汽車滲透率偏低。2021 年滲透率達到 4.3%，較 2020 年滲透率 2.2% 提高 2.1pct。從車型結構來看，美國新能源汽車以純電動汽車為主，全年 EV 佔比為 74%。

民主黨推動新能車政策加快落地。眾議院通過《重塑美好未來法案》，全球單車最高補貼有望落實，滲透率將快速提升。2021 年 11 月 19 日，美國眾議院通過 1.75 萬億支出計劃，其中 3200 億用於清潔能源和電動車稅收抵免，最高單車稅收抵免 12500 美元。之前累計產量超過 20 萬輛後失去補貼的特斯拉、通用有望重獲補貼。預計政策 2022 年落地。2021 年 8 月 5 日，簽署行政令要求 2030 年電動化率達 50%。隨著碳排放政策趨嚴，美國本土車企電動化加速。

全球電動化大勢所趨，新能源汽車銷量有望持續高增，動力電池需求隨之高漲。基於電動汽車逐年滲透率提升邏輯，預計 2024 年中國/海外新能源汽車銷量 921/898 萬輛。受上游原材料價格上漲影響，假設 2022 年 PHEV 佔比提升，隨後產生回落。另外基於 EV 乘用車、PHEV 乘用車、客車、專用車帶電量假設，預計 2024 年全球動力電池裝機量 882GWh。

3.2. 全球能源轉型加速，鋰電儲能需求蓬勃發展

儲能是全球能源轉型進程中不可或缺的環節，搭配儲能的可再生能源裝機才能實現對傳統化石能源裝機的徹底取代。全球主要經濟體陸續提出長期「碳中和」目標，減排已成全球共識。化石能源的使用是全球碳排放的主要來源，能源轉型是各經濟體實現長期碳排放目標的必經之路。為了實現能源轉型，全球電氣化率與可再生能源發電佔比仍需大幅提升，世界各國紛紛制定發展戰略，加速能源結構調整。

風電、光伏具有天然的間歇性與波動性，隨著裝機、發電規模提升，對電力系統衝擊愈加明顯。儲能系統通過充電或放電對發電端的輸出進行調節，進而與用電端的負載相匹配，因此可以在減少碳排放的同時維持電力系統的穩定性與可靠性。

電化學儲能維持高增長，其中鋰離子電池占絕對主導地位。

據 CNESA 統計，截至 2021 年底，全球電力系統已投運儲能項目累計裝機規模 209.4GW，同比增長 9%。

其中抽水蓄能的累計裝機規模最大，為 180.5GW，比去年同期下降 4.1%，累計規模佔比首次低於 90%。雖然抽水蓄能規模大、壽命長、技術成熟，但只有具備特定自然地形條件的地區才能進行建設，因此持續增長的電力儲能需求仍需由其他的儲能形式進行填補。

從新增裝機情況來看，在各類新型儲能技術中，鋰離子電池佔據絕對主導地位，鋰電池儲能在循環次數、能量密度、響應速度等方面均具有較大的優勢，伴隨著成本的不斷下降，鋰電池儲能的應用空間顯現，累計裝機規模最大，為 23.2GW。

電化學儲能迎來爆發期，中國、美國引領全球。據 BNEF 預測，到 2030 年全球新增儲能裝機容量將達到 58GW/178GWh，是 2021 年 10GW/22GWh 的 5 倍多，2022-2030 年，全球儲能市場將以 30%的複合年速率增長。其中，美國和中國是最大的市場，到 2030 年將佔全球儲能裝置的 54%。

3.3. 軟包電池作為方形動力電池的有效補充，市佔率空間廣闊

理性看待中國動力電池市場軟包電池市佔率偏低現狀，軟包電池劣勢正在改善。根據 GGII 統計數據，中國動力電池裝機中軟包電池的滲透率在 2018 年後出現明顯下滑，降至 10%以下。主要原因系中國動力電池市場集中度不斷提高，技術層面上 CTP 電池、刀片電池在性能、成本上賦能產品，頭部廠商先發形成方形電池聯盟、短期難以撼動。

近年來軟包電池成組效率低、成本偏高等缺點正在逐步改善。雖然軟包電池成組效率偏低，但是軟包電池本身能量密度更高，例如三元軟包單體電芯比三元方形能量密度平均高 10-15%，在系統層面上兩者能量密度接近。在軟包結構創新方面，捷威動力推出 LCM&積木電池，提升軟包電池體積利用率。另外，隨著鋁塑膜國產化進程加快，軟包電池價格競爭力逐漸加強。

軟包電池性能優異，軟包電芯+鋁殼複合封裝滲透率提升。

在消費、動力電池追求快充與續航功能趨勢下，高能量密度與及低內阻是電池產品升級的主流方向之一。目前電芯製作工藝主要包括卷繞式與疊片式，軟包電池採用疊片式，方形、圓柱以卷繞式為主。

疊片電池在能量密度、內阻等方面具有突出優勢：

1）疊片電池能量密度更高，續航能力突出；

2）疊片電池內部結構穩定，安全保障程度高；

3）疊片電池內阻較低，對快充具有較強適應性。基於上述優點，比亞迪刀片、蜂巢短刀片等均採用軟包電芯+鋁殼的複合封裝方式，但在裝機量類別統計時劃入方形，顯得軟包市佔率「偏低」。

軟包電池廣泛配置於海外頭部車企，全球動力電池軟包滲透率逐年提升。

2021 年歐洲新能源乘用車前 20 名暢銷車型，其中 15 款車型配置了軟包電池，涉及大眾、雷諾、現代、沃爾沃、奧迪等著名車企。

軟包電池性能優異，海外市場歐美主流車企對軟包電池相對更加青睞，隨著 LG 化學等公司產能逐漸放量，全球動力電池軟包滲透率逐漸提升，2018-2020 年分別為 14.0%/16.1%/28.1%，未來市場空間廣闊。

半固態/固態鋰離子電池將在軟包電池中率先商用，軟包電池未來將作為方形、圓柱電池有效補充。

半固態/固態電池體系下解決了軟包電池在極端條件（如針刺）漏液的問題，同時軟包電池進一步強化了固態電池高能量密度的優點。

部分固態電解質如硫化物、氧化物柔韌性差，無法卷繞，只能採用軟包疊片工藝。固態電池與軟包電池相互匹配、相互成就，最易率先商用。當前固態電池商用化進程最快的衛藍、清陶、鋒鋰、輝能、SES 等廠商均採用軟包電池，隨著未來固態電池滲透率逐漸提升，軟包電池會成為方形、圓柱電池的有效補充，不可或缺的重要部分。

3.4. 消費類電池研發經驗豐富，動力、儲能類業務存在後發潛力

公司深耕消費類電池二十餘年，積累了豐富的研發經驗，完全可以借鑒並用於動力、儲能電池業務。公司在消費類電池安全性、能量密度、循環壽命、倍率性能、低溫性能、智能製造等領域均儲備有核心技術。消費類電池與動力、儲能類電池電化學原理本質相同，相關技術可以直接移植或改進後用於動力、儲能類電池。

我們認為公司擁有良好的動力、儲能電池研發基礎，對動力、儲能領域新客戶給出的性能參數要求，能夠進行有效地分拆，並在合理周期內完成產品交付。

公司動力、儲能類電池業務與優質客戶建立合作，業務發展勢頭良好。

公司在原有動力類客戶基礎上，通過 12V 和 48V 低壓系統啟停電池與上汽、通用等車企建立聯系。在儲能業務上，公司與通信備電設備龍頭中興、歐洲儲能系統集成商龍頭 Sonnen 分別在 5G 基站儲能/戶用儲能領域建立穩定合作關係。

公司以自有/自籌資金加碼動力、儲能電池，量產能力提升。公司 2022 年上半年浙江嘉興 2.5GWh 產能投產後，累計產能將達到 3GWh，加速補齊產能短板，打開廣闊增長空間。公司先後在 2021 年 11 月 19 日和 2022 年 3 月 1 日發布關於投資建設鋰離子動力電池生產建設項目和高性能新型鋰離子電池項目並簽署項目投資協議的公告。當前公司在動力、儲能領域累計規劃產能達 28GWh，量產能力將逐步提升。

綜上，在動力、儲能電池領域，公司有望憑藉技術積累、量產能力、優質客戶成功突圍。此外，公司積極布局鋰電池前沿技術，有望在動力、儲能電池領域實現後來者居上。

公司在募投項目中布局下一代電池技術，主要包括固態電池和鋰硫電池。公司積极參与省重點領域研發計劃「新能源汽車」重大專項，跟哈爾濱工業大學深度合作開發固態電池。我們認為公司在轉型動力、儲能電池的同時，積極開發適用於下一代電池的量產工藝和技術路線。公司憑藉自身強大的研發基因，豐富的人才儲備和完善的研發管理體系，具備在動力、儲能領域實現後來者居上的基礎與條件。

4. 報告總結

4.1. 消費類電池貢獻現金流，支撐動力、儲能業務發展

公司是行業領先的消費類鋰離子電池供應商，消費類電池為公司主要業務，筆電類（筆記本電腦、平板電池）毛利率最高。

公司消費類電池業務貢獻公司主要營業收入，近三年佔比均在 95%以上。消費類業務中，筆電類佔比最高，近三年占公司營業收入 59.3%/65.7%/65.5%，毛利率也在消費類業務中相對較高，2021 年為 26.6%，相比 2020 年 34.2%略有下滑。

手機類是公司第二大業務，近三年占公司營業收入35.7%/29.0%/26.2%，毛利率比筆電類略低，2021 年為 22.6%。動力類業務佔比相對較小，處於虧損狀態。

4.2. 盈利預測

1）消費電池領域

銷量假設：國產手機品牌 HXOV 合計市場份額提升，疊加海外電芯廠戰略轉移，公司逐漸承接蘋果、三星手機份額。

公司產能持續擴張，市佔率有望穩步提升。

基於行業增速和 2022-2024 年筆電類市佔率 29%/31%/34%，手機類市佔率 10%/13%/18% 的假設，預計 2022-2024 年公司筆電類銷量增速為 2.3%/11.6%/10.5%，手機類銷量增速為 34.7%/41.2%/39.1%，對應 2022-2024 年筆電類銷量 2.61/2.92/3.22 億隻，手機類銷量 1.38/1.95/2.72 億隻，2021-2024 年筆電類/手機類出貨量年複合增長率約 8%/38%。

銷售單價及成本假設：公司立足消費類電池領域，通過持續擴產增加電芯和 Pack 組裝產能，提高公司 Pack 自供率，進一步打開盈利空間。

假設 2022-2024 年筆電類 Pack 自供率為 25.5%/34.4%/48.3%，手機類 Pack 自供率為 50%/55%/64%。

單位產品價值提升疊加成本有望順利傳導，假設 2022-2024 年筆電類產品單價為 31.1/31.95/33.02 元/件，手機類產品單價為 32.53/32.30/32.34 元/件。考慮到原材料價格後續有望回落，假設 2022-2024 年公司筆電類產品單位成本為 23.97/22.78/23.58 元/件，對應毛利率為 22.9%/28.7%/28.6%；手機類產品單位成本為 26.10/25.39/25.21 元/件，對應毛利率為 19.8%/21.4%/22.0%。

基於以上假設，預計公司 2022 年-2024年消費類業務營業收入為131.64/162.23/201.02億元，同比增長33.3%/23.2%/23.9%。扣除股權激勵成本後，消費類產品凈利潤為7.39/16.95/22.01億元。

2）動力、儲能電池領域

公司目前訂單來自於電動摩托、汽車啟停電池、通信備電、家用儲能領域。

隨著公司產能擴建，產品性能得到更多客戶認可，後續逐漸向純電動汽車電池、電力儲能電池延伸，形成公司營收第二增長曲線。

公司目前與上汽、通用等車企，通信備電設備龍頭中興、歐洲儲能系統集成商龍頭 Sonnen 分別在 5G 基站儲能/戶用儲能領域建立穩定合作關係。

假設公司 2022-2024 年動力/儲能類產品出貨 0.43/1.05/2.10 GWh，單價為 1.15/1.01/0.97 元/Wh，預計公司動力&儲能業務在 2022-2024 年營收為 5.0/10.65/20.35 億元。

2021 年公司動力類產能 0.5GWh，2022 年有望形成 3GWh。公司後續規模效應顯現，持續減本增效，盈利能力逐漸改善。假設 2022-2024 年動力類毛利率 8%/15%/22%，凈利率-15%/-1%/8%，預計 2022-2024 年凈利潤為-0.75/-0.11/1.63 億元。

預計公司 2022-2024 年分別實現營業收入 140.06/177.20/226.91 億元，同比增長35.45%/26.52%/28.05%；歸母凈利潤分別為 6.58/16.82/23.98 億元，同比增長-30.38%/155.43%/42.55%，EPS 為 0.59/1.5/2.14 元，對應 PE 分別為 45/18/12 倍。

考慮到公司作為消費類電池龍頭企業，業績穩定增長。動力、儲能類業務將隨產能釋放加速成長。參考可比公司估值，給予公司 2023 年 24 倍 PE，目標價 36.0 元。