「國金研究」OPEC：原油霸主隕落！非傳統手段破局？

國金證券研究所

資源與環境研究中心

石化團隊

核心結論

石油輸出國組織OPEC數十年來佔據的全球原油邊際供應霸主地位在美國頁岩油崛起後快速衰落。OPEC+已取代OPEC成為力挺油價的核心組織，但是在頁岩油持續投產大背景下，OPEC+通過傳統減產手段支撐油價已越發顯得無力，地緣政治事件有可能頻發，以給予原油一定程度的風險溢價。

OPEC12次減產，減產執行率約60%！

從2001年至今，OPEC進行了 12次減產，整體而言，OPEC減產執行率在60%左右。2016年以來，隨著美國頁岩油產量的飆升，OPEC與俄羅斯等NON-OPEC國家組成了OPEC+聯盟，從2017年1月開始至今OPEC+進行了兩次減產，儘管加入了原油產量大國俄羅斯，但兩次減產效果都並不如預期，OPEC+正在逐步喪失原油主導權！

OPEC+第一次減產：美國制裁伊朗下的崩潰。

OPEC+2017年1月開始的減產，在2018年5月以前， OPEC減產執行率成為影響油價的重要因素，也就是說，OPEC+減產是有效果的。但是隨著美國開始對伊朗的制裁，地緣政治成為國際油價的主導因素，尤其是在美國的施壓下OPEC+在2018年6月放棄減產疊加10月伊朗制裁不及預期，導致了2018年10月原油價格經歷了一輪暴跌。

OPEC+第二次減產：頁岩油唱主角！

從2019年1月開始的第二次減產，儘管在沙特的超額減產情況下，OPEC整體減產率較高，但對油價影響較小！國際油價波動的主要因素已經變成美國頁岩油增產不及預期、美國對伊朗和委內瑞拉的制裁、美國與其他國家的貿易摩擦導致的需求端的擔憂等因素。尤其是2019年下半年美國管道瓶頸解除以後，美國頁岩油巨大的增產潛力進一步使得OPEC+喪失話語權。OPEC+第二輪減產已經完全失去了原油的主導權。

OPEC依靠傳統減產手段已無力支撐油價：地緣政治事件有可能頻發！

截止2019年6月，美國+俄羅斯+沙特的產量已經超過OPEC，三國成為國際原油市場博弈的最主要力量！而沙特和俄羅斯配合不力給予了美國頁岩油巨大的增產空間！根據OPEC預測，2020年，非OPEC國家在2020年原油產量將增加244萬桶/日，其中，最主要的增加來自於美國頁岩油，這也意味著，2020年世界原油市場對OPEC的原油需求將下降130萬桶/日，OPEC的市場份額將下降至33%，比2016年下降5個百分點！

風險提示

（1）新資源種類替代導致原油需求超預期下滑；（2）全球經濟下行超預期導致原油需求快速下滑；（3）新原油協議簽訂導致國際供給格局改變；（5）美國與伊朗關係提前緩和導致供給格局預期改變；（6）美國內部局勢劇烈變動導致原油供給不及預期或超預期；（7）戰爭、自然災害等不可控因素導致原油供給格局變更。

以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。