興協和IPO：產品結構單一、客戶集中度過高，存長期發展能力隱憂

作者：冬音

出品：洞察IPO

筆記本電腦重要零組件生產商——崑山興協和科技股份有限公司（簡稱「興協和」）於日前向上交所提交了主板上市申請書。

受疫情宅經濟影響下筆記本電腦出貨量高增長影響，興協和2019年-2020年營收和凈利潤均經歷了高速增長態勢，但進入2021年公司營收增長大幅放緩，凈利潤同比出現下滑。公司目前已佔據鍵盤薄膜開關行業20%以上的市場份額，由於全球筆記本電腦市場發展相對成熟，形成了穩定的供應鏈體系，這也意味著公司未來業績增長空間或較為有限。

本次IPO，興協和擬發行不超過6,688.00萬股，計劃募集資金7.3億，將全部用於電腦鍵盤及5G配套FPC剛撓結合板項目及補充流動資金等。

2021年增長放緩，產品結構過於單一

興協和成為股份有限公司時間並不長，其目的不言而喻。

興協和成立於2006年12月，於2020年7月變更為股份有限公司。目前丁一喜和丁秀琴直接或間接控制興協和85.82%的表決權，系公司實際控制人，其中丁一喜累計持有公司73.21%股份，為控股股東。

自成立以來，興協和一直從事筆記本電腦鍵盤薄膜開關等筆記本電腦零組件產品的生產製造。目前公司主要產品包括筆記本電腦鍵盤薄膜開關、觸控板按鍵、線纜連接器等的研發、設計、生產和銷售。

據招股書披露，2019年、2020年及2021年，興協和分別實現營業收入3.80億元、5.43億元、5.61億元；實現凈利潤分別為6377.39萬元、1.29億元、1.05億元。可以看出，公司2020年營收和凈利同比增幅分別達到了42.92% 和102.78%，增幅較大。但2021年公司業績有所下滑，營收同比僅增長3.17%，凈利潤同比則下降了18.61%。

公司主要經營數據

圖片來源：興協和招股書

對於公司的業績波動，興協和在招股書中表示，2020年度，受疫情影響全球筆記本電腦出貨量快速上漲，鍵盤薄膜開關的市場需求比較旺盛，產品單價亦小幅提升。而2021年度，外部環境的變化使得鍵盤薄膜開關的盈利水平有所下降。

一方面，2021年雖然整體市場需求仍然旺盛，在二季度，由於晶元短缺等外部因素，公司下遊客戶的排產出現了一定的波動，導致公司出貨速度下降，出現階段性的市場競爭加劇的情形；另一方面，成本端由於國際銀價、原油價格等的上漲，鍵盤薄膜開關生產企業面臨一定能的原材料漲價壓力，進一步削減了利潤空間，此外，2021年度美元匯率持續維持在低位，使得平均單價有所下降，也侵蝕了部分利潤。

從產品收入結構來看，2019年度、2020年度和2021年度，筆記本電腦鍵盤薄膜開關收入占公司主營業務收入比重分別為89.73%、89.46%和88.15%，且毛利率水平維持在35%-43%左右，是公司主要收入來源。其他產品營收佔比較小。從此也可以看出，公司面臨的產品結構單一風險較大，如果鍵盤薄膜開關下游市場需求發生不利變化，會對公司盈利能力造成較大影響。

公司產品收入結構

圖片來源：興協和招股書

公司產品毛利率水平

圖片來源：興協和招股書

供應商過於集中，原材料價格波動大

筆記本電腦產業鏈中，發行人主要產品鍵盤薄膜開關、觸控板按鍵、線纜連接器等零部件產品，位於產業鏈中游；上游為LED、銀漿、硅膠按鍵、PET、鍵帽、電子線等原材料供應商；下游為筆記本鍵盤製造商以及筆記本電腦整機製造商。

圖片來源：興協和招股書

目前公司與全球知名的筆記本電腦鍵盤製造商，包括精元電腦、達方電子、群光電子、光寶科技、致伸科技等建立了長期穩定的業務關係，但客戶集中度也偏高。數據顯示，2019年度、2020年度和2021年度，公司對前五大客戶銷售額占當期營業收入的比例分別為82.20%、85.78%和84.07%。

興協和在招股書中也稱，公司的客戶集中度相對較高，經營業績受特定客戶採購政策和訂單執行情況的影響較大。若下游筆記本電腦行業整體發展不佳，或特定客戶因自身經營原因減少對公司零組件產品的採購，均可能會對公司經營業績產生較大影響。

此外，從公司原材料來看，公司核心產品鍵盤薄膜開關的主要原材料包括銀漿、PET、LED 燈等，占成本比重較高。其中，銀漿的主要原料是金屬銀，PET的主要原料為石油。因此，銀價、石油價格的波動均會直接影響公司產品的生產成本。

由於銀價和石油價格變動受到考慮國內外經濟形勢、宏濟政策調控以及供求關係等多種因素的影響，不確定性較大，因此，若原材料價格出現大幅波動，公司經營業績和盈利能力也將面臨不利影響。

行業集中度較高，增長空間或受限

作為筆記本電腦行業的上游供應商，公司經營效益與整個筆記本電腦行業有著很強的關聯性。

受下游筆記本電腦整機製造商競爭格局較為穩定的影響，鍵盤薄膜開關領域也呈現少數企業競爭的市場格局，參與競爭的市場主體以已有的薄膜開關生產企業為主，行業集中度較高，競爭相對有序。

從行業競爭格局來看，目前興協和的主要競爭對手包括，以科嘉股份（5215.TW）、淳安電子（6283.TW）等台資企業以及位於江蘇揚州的傳藝科技（002866.SZ）、興協和為代表的規模化生產企業佔據了大多數的市場份額，其他一些內資中小企業，規模較小，價格競爭較為激烈。

圖片來源：興協和招股書

數據顯示，在薄膜開關領域，科嘉股份2019年及2020年銷量的全球市場佔有率分別為 28.01%和 41.44%，而興協和2019 年、2020 年及 2021 年的全球市場佔有率分別為 22.08%、24.12%和 21.11%，略低於前者。

筆記本電腦作為日常生活和工作的必需品，其需求帶有「剛性」特點，消費需求十分穩固。受疫情影響2020和2021年筆記本出貨量大幅增長，但是進入2022年以來則出現下滑趨勢。有分析人士認為，今年筆記本電腦市場可能出現供過於求的狀況。

另外，需要指出的是，由於筆記本電腦市場發展已進入相對成熟期，且行業集中度較高，其供應鏈體系也已較為完善，這意味著興協和未來增長空間或較為有限，業績增長的持續性存疑。