「鈞譽熱點追蹤」人民幣破7！原因分析及後續走勢

前言導讀

9月16日，在岸及離岸人民幣兌美元匯率雙雙跌破「7」的整數關口。對此市場早有預期，但作為長期以來市場關注的匯率「心理關口」被突破，仍引發大量關注和討論。

「外匯存款「降准」

人民幣匯率順勢跌破「7」關口」

9月5日，我國央行決定自2022年9月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8%下調至6%，釋放了約190億美元外匯流動性。這是繼4月以來第二次下調外匯存款準備金。此舉傳遞了清晰的政策信號：釋放美元流動性，增加美元相對人民幣的供給，從而穩定人民幣貶值的市場預期。

但這個措施無法從根本上改變人民幣相對美元的弱勢。

主要原因為美元持續保持強勢。當前，美國通脹膨脹率處於高位，這就意味著美聯儲抗通脹依然任重道遠。今年以來，美聯儲已加息225個基點，美聯儲持續加息勢在必行。

除了美聯儲加息因素，作為避險貨幣的美元指數因地緣衝突、全球經濟面臨衰退等因素影響，也致使美元短期內維持強勢。人民幣匯率與美元指數高度相關，預示人民幣匯率大概率短期承壓。

另一方面，政策干預的影響可能越來越弱。央行干預一直是匯率市場重要的波動因素，但政策干預無法逆轉只能延緩匯率變動的趨勢，釋放規模有限（約190億美元）的美元流動性，不能改變全球的美元供需格局。

再者2016年之後央行基本退出了常態化政策干預，對匯率的影響越來越間接，例如疫情之後面對人民幣匯率的大起大落，央行沒有進行直接的買賣，而是主要通過調整外匯存款準備金率、調整金融機構跨境投融資係數和為數不多的窗口指導，這些政策大多還須通過企業自身根據經濟情況做出決策和行為選擇才能影響匯率，因此，政策干預因素已經不再是判斷人民幣匯率走勢的主要因素了。當前匯率波動牽一髮動全身，穩定市場情緒的意味更濃。

以平常心看待人民幣匯率「破7」

匯率專家認為，執著於破「7」並無意義。匯率是一個市場變數，這個數字本身沒有太大的意義。

而且，隨著美元指數不斷走強，其他非美元貨幣大多出現了不同程度的貶值，與英鎊、歐元、日元等主要發達經濟體貨幣相比，人民幣貶值幅度相對較小，總體來說人民幣匯率指數相對較為穩定。據Wind數據統計，截至9月14日，今年美元指數上漲14.92%，同期人民幣對美元匯率下跌9.56%，歐元、日元、英鎊對美元則分別貶值了12.19%、24.14%、14.7%。

一直以來，「7」被視為一道重要的心理關口，人民幣匯率也曾多次破「7」。比如，2019年8月與2020年5月，人民幣匯率曾分別因貿易摩擦和疫情因素破「7」。 但早在2019年人民幣破「7」時，央行有關負責人曾表示，人民幣匯率「破7」，這個「7」不是年齡，過去就回不來了，也不是堤壩，一旦被衝破大水就會一瀉千里；「7」更像水庫的水位，豐水期的時候高一些，到了枯水期的時候又會降下來，有漲有落，都是正常的。

2019年8月「破7」之後，人民幣匯率已打開了可上可下的彈性空間。現在，不論政府還是市場，對於匯率雙向波動、寬幅震蕩的容忍度和適應性都大大增強。這一點，可從近期市場表現中得到印證：8月15日以來人民幣匯率這一輪下跌，並未伴隨市場恐慌。

即便破「7」了，但是隨著國內經濟企穩、美元指數回調再配合一些工具的使用，再漲回到「6」區間也是必然的事情。

人民幣後續走勢

未來人民幣匯率走勢，一方面取決於美元走勢，需要觀察未來美國通脹和加息的節奏；另一方面取決於國內經濟增速。我們認為隨著一系列穩增長政策的落地，三季度國內經濟有望出現一定程度的回升，有助於穩定整個人民幣匯率的走勢。

經濟學家稱：人民幣不存在持續貶值基礎。從國內經濟方面看，預計三季度GDP增速較二季度有明顯回升，通脹水平溫和可控；國際方面，外匯市場運行正常，跨境資金流動有序，國際收支狀況良好，特別是經常項目和直接投資等國際收支基礎性項目保持較高順差，受美國貨幣政策的溢出效應雖然有影響，但是影響可控。這既得益於中國經濟長期向好的基本面沒有變，經濟韌性比較強。另外也得益於以市場供求為基礎的匯率制度改革不斷深化，匯率的彈性也明顯增強。

短期內人民幣兌美元貶值壓力依然存在。短期來看，美元指數仍有一定的上漲勢頭。從歷史經驗看，美聯儲進入加息周期後，美元指數的上漲動能將逐步減弱。但目前看來，市場對美聯儲進一步加快加息步伐仍抱有期待，而其他主要國家央行的鷹派程度均明顯不及美聯儲，這給予美元指數今年內進一步上漲的動能。9月22日（北京時間）美聯儲將公布新一輪利率決議結果，導致市場預期隨之調整，這會進一步支持美元走強。加息預期下，近幾周，除了美元，亞洲貨幣、全球股市、債市都在下跌。

對於人民幣長期的趨勢，雙向波動漸成常態。中國人民銀行副行長劉國強表示，未來世界對人民幣的認可度會不斷增強。在短期內，雙向波動應該是一種常態，不會出現「單邊市」。他還表示，匯率的點位是測不準的，不要去賭某個點。「合理均衡、基本穩定是我們喜聞樂見的，我們也有實力支撐，我覺得不會出事，也不允許出事。」 中國的貨幣政策會繼續以「我「為主、保持穩健，兼顧內外平衡，預計年內人民幣會保持與美元指數走勢類似的反向波動格局。在這個過程中，並不存在一個必須守住的點位，真正重要的是保持人民幣匯率指數基本穩定。

若人民幣匯率出現脫離美元指數走勢的異常波動，央行穩匯率工具充足，除下調外匯存款準備金率外，還可適時宣布重啟逆周期因子，上調外匯風險準備金率，加大離岸市場央票發行規模，以及強化跨境資金流動性管理等措施。隨著人民幣匯率形成機制的不斷完善，人民幣匯率彈性日益增強，對美元匯率雙向波動是常態。

鈞譽視角

匯率的波動對資產市場有牽一髮動全身的影響，而對於股市的風險溢價有直接的負面影響。身處全球經濟面臨衰退和通貨膨脹的大環境下，鈞譽資產專註各種風險對沖模型，潛心研究外匯套利策略。我們根據市場變化及時調整策略模型，竭力做好風險管理，更好地適應市場、滿足投資者需求。