滬銅月報：謹慎樂觀，輕倉押注銅價向上突破

摘要

目前市場最大不確定性是俄烏衝突，但考慮到制裁的加重會首先衝擊銅的供給，隨後才會影響經濟，故短期內提振銅價的可能性更高，但不能過度看漲。

宏觀方面，看好海外逐步擺脫奧密克戎影響後的復甦，但目前制裁俄羅斯可能導致能源價格進一步上漲，推高通脹，限制經濟復甦，增加對銅價遠期展望的憂慮。

國內方面，上半年穩增長力度大，關注3月份兩會相關表述，預計兩會後穩增長措施將逐步生效，幫助經濟企穩回升。

供需方面，目前海外仍處於低庫存狀態，國內則因淡季而累庫，但我們認為累庫窗口期已不多，最終庫存水平依舊將偏低，並對後市銅價形成支撐。

從市場來看，銅價受影響整體不大，但當前波動加劇，需要控制倉位規避波動風險。

綜合來看，站在目前的時間節點上，兼顧看漲觀點和風險控制的情況下，建議輕倉持有多單。

策略建議：

多單繼續持有，或回落至70500附近時考慮適量買入CU2204合約。

不確定性風險：

俄烏衝突影響進一步惡化、新冠病毒、貨幣緊縮超預期

一 行情回顧

2022年2月，銅價走勢呈沖高回落狀態，最高漲至73000元/噸以上，但隨後高位回落，跌至71000元/噸下方，但未破70500元/噸。從2月中旬以後的走勢來看，滬銅主力合約在70500附近的支撐效應較強。

二 宏觀層面影響分析

海外：

俄烏局勢發展快速，歐美製裁措施不及預期，市場避險情緒沖高回落，不過事件後續仍有較強不確定性。

美國通脹高壓持續，但經濟復甦進程也並未中斷，市場對美聯儲3月加息預期從50個基點回落至25個基點。

歐洲繼續受到能源供應短缺困擾，持續的高通脹令歐央行寬鬆貨幣政策立場略有鬆動。

綜上所述，俄烏衝突成為2月市場的重大影響因素，市場避險情緒的大起大落使得大宗商品市場波動加劇，不過目前局勢最為緊張的時候或已過去，後續市場更應關注歐美應對手段以及能源供應穩定性，這將對未來的經濟局勢及通脹發展起到舉足輕重的作用。

國內：

國家統計局日前公布，2021年，規模以上工業企業利潤較上年增長34.3％，兩年平均增長18.2％。

國家統計局發布對全國流通領域9大類50種重要生產資料市場價格的監測顯示，2022年2月中旬與2月上旬相比，21種產品價格上漲，27種下降，2種持平。其中，液化石油氣（LPG）價格環比下降2％，焦煤（主焦煤）價格環比下降10.9％，生豬（外三元）價格環比下降6.8％。

國家統計局於2月24日公布的最新數據顯示：2022年2月中旬與2月上旬相比，有色金屬價格漲跌不一。具體價格變化內容如下：電解銅價格71623.0元/噸，較上期上漲460.7元/噸，漲0.6％。鋁錠價格22721.4元/噸，較上期下跌49.4元/噸，跌0.2％。鉛錠價格15279.2元/噸，較上期上漲366.7元/噸，漲2.5％。鋅錠價格25280.0元/噸，較上期下跌75.0元/噸，跌0.3％。

國家統計局日前發布1月物價數據。1月份居民消費價格（CPI）同比上漲0.9％，略低於市場預期的1％，環比上漲0.4％。1月份工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲9.1％，低於市場預期的9.5％，環比下降0.2％；工業生產者購進價格同比上漲12.1％，環比下降0.4％。

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2022年2月21日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.7％，5年期以上LPR為4.6％。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

國家統計局2月24日公布的數據顯示，2月中旬全國各煤種價格均有大幅下跌。各煤種具體價格變化情況如下：無煙煤（洗中塊，揮發份≤8％）價格1863.3元/噸，較上期下跌71.7元/噸，跌幅3.7％。普通混煤（山西粉煤與塊煤的混合煤，熱值4500大卡）價格775.0元/噸，較上期下跌71.4元/噸，跌幅8.4％。山西大混（質量較好的混煤，熱值5000大卡）價格為901.7元/噸，較上期下跌72.1元/噸，跌幅7.4％。山西優混（優質的混煤，熱值5500大卡）價格為978.3元/噸，較上期下跌109.2元/噸，跌幅10.0％。大同混煤（大同產混煤，熱值5800大卡）價格為1053.3元/噸，較上期下跌133.5元/噸，跌幅11.2％。焦煤（主焦煤，含硫量<；；1％）價格為2329.2元/噸，較上期下跌284.6元/噸，漲幅10.9％。此外，2月中旬全國焦炭（二級冶金焦）價格2660.7元/噸，較上期下跌144.2元/噸，跌幅5.1％。

三 基本面回顧與展望

3.1 銅生產將持續恢復

從數據來看，2021年末國內精鍊銅生產同比持續走弱，12月同比下降6.1％，全年增速降至7.4％。不過，從銅礦粗煉費用來看，1月以來持續回升，已超過2021年12月份的高點。隨著疫情影響減弱和高銅價的刺激下，銅礦供應預計將持續恢復，供應端在2022年將保持向上趨勢。

3.2、進口窗口短期仍將關閉

2021年，銅精礦進口增長7.53％，高於2020年，但低於2018-2019年，礦端進口預計將在2022年迎來較大增長；銅及銅材方面，進口同比大幅減少，全年累計減少幅度達到17.23％；其中，精鍊銅進口降幅更大，累計減少22.33％；廢銅方面，進口繼續大幅增長，全年累計增長79.35％。我們認為，國內政策的效力還將等待一段時間，而國外需求將率先從疫情中恢復，再加之低庫存狀態，銅價預計將保持偏強勢頭，從而使得內弱外強狀態持續，進口仍無優勢可言。

3.3低庫存支撐銅價

節後，LME保持著微幅去庫狀態，但國內累庫明顯，庫存水平較節前增加逾1倍。不過，今年節前庫存水平遠低於往年同期，且考慮到3月份國內穩增長措施將生效，剩餘累庫窗口期不多，預計累庫結束後庫存水平仍偏低，將對旺季銅價形成支撐。

3.4關注終端需求變化

進入2022虎年後，市場關於房地產方面的利好消息不斷，首付降低，貸款增加，市場政策底正在出現，對2022年的行業穩定有利。我們認為，房地產行業穩定，將促進竣工和交付，地產業對銅的需求就得以保持穩定。

汽車方面，今年1月汽車銷量同比下滑，表現偏弱。但2021年增速偏低，且汽車缺芯問題有望緩和，2022年增長大概率得到改善。此外，1月新能源汽車保持高增長，全年達到20％以上滲透率難度不大，將成為銅需求的重要增長點。

電網方面，全年投資增速仍實現了增長，改變了前三季度下滑狀態。根據相關規劃和觀點，2022年電網投資將有望保持小幅增長，保證銅需求基本盤的穩定。

短期內，奧密克戎對經濟的影響將持續減弱，海外經濟將迎來一次復甦，隨後疊加國內政策發力，全球經濟有望實現共振復甦，終端需求實現小爆發，進而帶動銅價走強。。

本文源自CFC金屬研究