IPO觀察｜投訴不斷增長乏力突擊分紅，護童科技衝擊兒童學習桌椅第一股

9月27日，浙江護童人體工學科技股份有限公司（以下簡稱「護童科技」）披露招股書，擬登陸創業板，衝擊「兒童學習桌椅第一股」。

護童科技成立於2015年，主營業務為易升降、多功能兒童學習桌椅。紅星資本局注意到，護童科技主攻中高端市場，一套學習桌椅的價格超過2000元，每年可以賣出約20萬套，在中高端市場佔有率超過50%。

不過，護童科技目前也面臨著業績增長乏力，產能利用率下滑卻要募資擴產，IPO前大額分紅等質疑，此次IPO能否衝刺成功仍未可知。

護童科技 圖據IC photo

一套桌椅售價超2000元，每年賣20萬套

但產品屢遭投訴

護童科技旗下擁有「護童」、「享學」兩大品牌，主要產品包含學習桌、學習椅、護眼檯燈及護脊書包等。其中，公司主營業務收入以「護童」品牌為主，佔比超過98%。

隨著時代的發展，兒童健康越來越受到重視，父母們對高品質、安全性及功能性強的兒童學習桌椅的需求也越來越強。根據艾瑞諮詢數據，2019年國內兒童學習桌椅的市場規模為67.10億元，未來數年內將繼續保持較快增長速度，預計2024年市場規模將突破200億元。

從行業競爭格局來看，行業中高端市場集中度高且頭部效應明顯。根據艾瑞諮詢測算，2019年零售價在3000元/套以上的兒童學習桌椅前5大企業市場佔有率達97.60%，其中護童科技市場佔有率為53.30%。

招股書顯示，護童科技旗下一套學習桌椅，單價在2000元以上，每年可以售出約20萬套。

紅星資本局查詢護童天貓旗艦店發現，其店內不乏有售價在6000元/套以上，甚至接近10000萬/套的高端產品。例如這款號稱「實木、電動升降、抗菌」的桌椅套裝，標價約為12000元/套，券後9060元起。

然而，在高端的光環之下，護童科技的產品卻因質量和服務問題屢遭投訴。在上述這款實木桌椅產品下面，就有消費者評價稱，買八九千的桌椅，裝好竟然不能自動升降，尺寸不對，又來回換，還少發東西，客服也是敷衍，打售後客服投訴也沒用。

還有消費者在社交媒體上投訴稱，七千多塊的兒童學習桌椅，剛剛用了5年，小學上完就斷了，差點摔傷孩子；另有網友在2020年6月表示，自己2019年雙十一入手的護童兒童學習桌椅，連接處斷裂掉渣，銷售效率極差。

業績增長乏力

產能利用率下降仍要募資擴產

總體來說，護童科技的賺錢能力不錯。

招股書顯示，2018-2020年（報告期），護童科技的營收分別為4.33億元、5.51億元、5.47億元，同期凈利潤分別為6005.38萬元、8727.51萬元、6601.16萬元。其中，護童科技的主營業務收入以學習桌、學習椅為主，這兩類產品的收入合計佔比接近90%。

報告期內，護童科技主要以經銷模式實現銷售。報告期內，護童科技經銷收入分別為3.03億元、3.92億元、3.98億元，占當期主營業務收入的比例分別為72.27%、73.53%、75.98%。

不過，護童科技的業績增長也逐漸顯露出疲態。護童科技2020年的營業收入和凈利潤雙雙出現負增長，其中凈利潤的同比跌幅更是達到24%。

對於2020年營收凈利雙降的原因，護童科技並未在招股書中進行說明。但根據招股書顯示，2020年，護童科技內銷銷售收入增速大幅放緩：經銷模式下的銷售收入幾乎與上年持平，線上線下直銷收入甚至出現了負增長。這或許是公司業績下滑的主因。

此外，護童科技主營業務毛利率在報告期內連續下降，已從2018年的49.24%降至2021年1-6月的43.09%。其中，學習椅的毛利率最高，2018年至2021年1-6月分別為54.62%、57.51%、53.63%和50.85%，整體也呈現下滑態勢。

護童科技招股書認為，報告期內主營業務毛利率持續下滑，主要受銷售產品結構變化、銷售渠道重心變化等多方面因素影響，未來若出現低毛利產品收入佔比有所上升、經銷模式銷售收入佔比進一步增加等情形，則存在毛利率進一步下降的風險。

值得一提的是，2018年至2021年上半年，護童科技學習桌的產能利用率分別為103.36%、98.53%、83.34%和72.46%，呈不斷下滑趨勢。截至2020年末，護童科技主要產品學習桌和學習椅的年產能分別高達26.59萬件和24.07萬件。

而此次IPO，護童科技擬募資5.7億元，其中4.47億元將投向「年產35萬套綠色智能傢具生產線項目」，佔全部募投金額的78%。護童科技在產能並不飽和且持續下滑的情況下，仍然要募資擴產，一定程度上存在不能有效消化新增產能的風險。

IPO前突擊大筆分紅

9成落入實控人夫婦口袋

護童科技是一家典型的夫妻店。截至招股書籤署日，楊潤強、白艷珍夫婦直接、間接合計控制護童科技93.69%的股份和相應表決權。

IPO前夕，2021年上半年，護童科技進行了一次現金分紅，分紅金額為4140萬元，佔2020年凈利潤的63%。按股東持股比例來算，楊潤強與白艷珍夫婦合計分得3878萬元。

有意思的是，前腳突擊分紅，後腳護童科技就計劃拿募集資金中的5000萬用於補充流動資金。這也讓護童科技備受質疑。

另據招股書，護童科技的保薦機構中信證券，對其存在「先投後保」的行為。

2020年5月，護童有限進行第5次增資時，中信證券投資有限公司（以下簡稱「中證投資」）以貨幣資金向護童有限增資4319.7萬元，其中548.5萬元計入註冊資本。天眼查顯示，中證投資由中信證券100%持股。截至招股書籤署日，中證投資合計持有護童科技1043.18萬股股份，占其總股本的2.90%，為護童科技第六大股東。

護童科技目前正面臨著業績增長乏力，產能利用率下滑卻要募資擴產，IPO前大額分紅等質疑，此次IPO能否衝刺成功仍未可知。紅星資本局也將持續關注其IPO進程。

紅星新聞記者 俞瑤 余冬梅

編輯 楊程

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