以嶺葯業，走下神壇

2020.1.2-2022.12.8，它的股價由8塊出頭一路漲至51.89元，累計上漲了541.41%。

期間，以嶺市值暴增超700億元，由145.77億元增至864.76億元。

可以這麼說，865億市值將在未來很長時間成為以嶺不可逾越的高峰。

01

起高樓

3年口罩時期，一度出現了許多非正常需求。

以嶺葯業也是在這一期間崛起的。2020年4月，其明星產品連花清瘟膠囊/顆粒，被國家葯監局批准在原批准適應症基礎上增加「新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型」新適應症。

由此，連花清瘟爆紅，市場需求急劇攀升。當時，人們紛紛大量囤積連花清瘟，導致市場上一度出現供不應求的局面。

到了2022年底，被外界評為「神葯」的連花清瘟，由原本每盒20塊左右賣到了100來塊。

因連花清瘟的量價齊升，2020年，以嶺呼吸系統類藥物收入同比大增149.89%至42.56億元；2022年，再度按年增長了67.29%至68.72億元。

彼時，該業務一度佔據了公司營收的半壁江山（營收貢獻率54.83%），相較2019年的29.24%大幅上升。

憑此，以嶺營收由2019年的58.25億元持續增至2022年125.33億元，cagr29.1%，相當於3年翻了1倍。

這也是以嶺葯業的巔峰時刻。

02

難言困境反轉

之後，因非正常需求的消失，以嶺營收開始拐頭向下。

2023年、2024年，營收103.18億元、65.13億元，同比-17.67%、-36.88%，就快跌回口罩前的體量。

利潤端表現得更加慘烈，2023年凈利跌超4成，2024年更是虧了一把大的（歸母凈虧損7.25億元，扣非凈虧損7.92億元）。

雖然2025年上半年，以嶺凈利已經呈現「好轉」跡象。其中，歸母凈利潤6.69億元，扣非凈利潤6.41億元，各同比+26.03%、+27.08%。

不過，營收端並沒有同步出現「拐點」，25h1同比下降12.26%至40.4億元。

如若單季度來看，它的營收同比已連續下降了8個季度。

畢竟，兩大主營都在下滑。你看啊，心腦血管類收入同比下降15.14%至19.63億元，該業務營收貢獻率48.6%；而作為曾經營收暴增主力軍的呼吸系統類收入同比下降28.25%至9.21億元，營收貢獻率已降至22.8%。

不能再明顯了，當連花清瘟從抗新冠「神葯」回歸普通感冒藥，其大單品依賴風險徹底暴露。隨著公眾科學防疫意識增強，囤藥行為不再，連花清瘟的市場需求或將長期維持理性水平。

當前以嶺正面臨「青黃不接」的尷尬期，替代性產品遲遲未能補位。既需消化渠道庫存壓力，又亟待培育新增長極。

縱觀以嶺葯業的產品布局，除心腦血管用藥外，其在糖尿病、神經疾病、腫瘤、抗衰老、泌尿及婦科等多個治療領域並不是很能打。以糖尿病用藥津力達顆粒為例，儘管已被納入國家醫保目錄，但其市場規模和品牌影響力遠不及連花清瘟。

更關鍵的是，在腫瘤、抗衰老等需要長期高研發投入的前沿領域，以嶺葯業尚未展現出足夠的創新能力與成果積累，難以在短期內形成新的業績增長極。

而以嶺的當務之急是要打造出更多的10億元級別的單品出來，以此來補位「神葯」回落下來的收入缺口。

以嶺的「困境反轉」，還遠未到來。