系好安全帶！大行警告：流動性峰值已過，未來幾周將出現至少6000萬億美元「逆流」

全球央行的「隱形」量化寬鬆政策催生了市場繁榮，但隨著市場流動性潛在的急劇收縮，美股和風險資產將受到打擊。

4月18日，花旗分析師 matt king 在最新研報中表示，全球各國央行向市場注入了超過1萬億的流動性，推動了年初至今的風險情緒上漲。這些流動性壓低了實際收益率，支撐了股票市盈率，並在盈利預期不斷下降的情況下收緊了信貸息差。

但花旗的高頻流動性指標表明，這一勢頭已經停滯，未來幾周越來越有可能出現急劇逆轉。king 指出，由於債務上限問題，更高的利率和存款準備金率，以及歐洲央行也轉向qt，全球流動性可能會減少6000至8000億美元。這種情況甚至在利率進一步飆升之前就會出現，從而削弱這一過程中的風險情緒。

king 表示：

隨著流動性峰值的過去，如果市場現在突然出現壓力損失，我們一點也不會感到意外。

流動性趨勢即將逆轉

king 首先表示，今年以來，受科技股大漲推動，美國股市今年迄今上漲了8.2%，紐交所科技巨頭fang+指數上漲了36%，這種市場走勢給人一種明顯的量化寬鬆的感覺。

即便是在盈利預期不斷下降的情況下，美股科技股的市盈率也不斷上升。股市和債市的估值似乎都無法與央行的言論甚至基本面相符。衡量風險的重要資產——比特幣，價格自去年12月底以來幾乎翻了一番。

king 表示，市場普遍認為，年初至今的風險情緒上漲是來源於經濟前景的改善，但事實上，這是因為全球各國央行向市場注入了超過1萬億的流動性，即「隱形」的量化寬鬆政策。

在兩家銀行倒閉引發金融市場動蕩之後，美聯儲已經向美國金融系統提供了超過3000億美元的緊急貸款，擴大了4400億美元的資產負債表。甚至在美聯儲加入之前，其它央行就已經在增加流動性了。

king 認為，這些流動性壓低了實際收益率，支撐了股票市盈率，並在盈利預期不斷下降的情況下收緊了信貸息差。按照花旗的分析框架，這種流動性的規模相當於推動全球股市上漲10%，或50個基點投資級債券的信貸息差。

king 現在預計，幾乎所有推動這種趨勢的因素都將陷入停滯或徹底逆轉，這可能會在未來幾周使全球流動性減少6000至8000億美元，從而削弱這一過程中的風險情緒。

根據花旗的高頻流動性指標，這種情況已經在發生，只是市場還沒有注意到。king 認為，雖然各國央行可以通過干預來防止流動性的急劇枯竭，但在沒有進一步銀行擠兌的情況下，考慮到他們正在與通脹鬥爭，以及對流動性操作對市場的影響存在意見分歧，央行們不太可能出手干預。

king 表示，如果央行們紛紛退出刺激計劃並啟動qt，美國股市和風險資產將受到衝擊，這可能會導致加密貨幣市場出現更大的資金流入。由於市場相關性，比特幣也可能首當其衝。

king 並不是唯一持有這種觀點的分析師，其他人也開始懷疑今年的風險反彈。對沖基金 vantage point asset management 的首席投資官 nick ferres 此前表示，全球股市定價過於樂觀。

ferres 在一份報告中表示：

支撐股市反彈的市場廣度極其薄弱。股票投資者似乎想要享受降息帶來的所有好處，卻不想承受降息帶來的痛苦。

美聯儲是最大的不確定因素

king 認為，未來幾周最大的不確定性來源於美聯儲。美聯儲的準備金不僅受到法定qe或者證券持倉的影響，還受到其銀行定期融資計劃btfp、財政部tga賬戶水平，以及逆回購工具rrp的影響。這些影響正從最近幾周的強勁正效應轉向負面。

他表示，美聯儲在svb遭遇擠兌後提供的大量貸款推動了準備金的大幅增加，但總額在未來應該會繼續下降，btfp貸款工具也會逐漸被貼現窗口取代。

這意味著，未來美聯儲將按照到期不再續作的方式被動縮表，再加上tga和rrp工具的變化，美聯儲的準備金將在短時間內大幅增加數千億美元（這就代表著市場流動性的緊縮）。即使銀行開始支付更高的存款利率，未來的rrp可能會繼續上行：最近幾周，貨幣市場基金仍在繼續吸納資產，並持續流向rrp工具。

king 還指出，除了美聯儲之外，日本央行最近幾天也繼續通過購買證券來增加流動性，可能是為了對抗持續的日本國債做空。但由於歐洲央行的政府存款處於低位，且考慮到持續進行的qt，歐央行可能會開始抽走全球流動性。

king 最後總結道，過去市場流動性的注入正在大幅放緩，並可能開始急劇減少。由於股市正處於今年以來的高位，各國央行們可能都不願考慮這些影響，因此許多投資者並沒有注意到這一點。但市場必須關注流動性數據，「並系好安全帶」。