雷達財經出品 文|丁禹 編|孟帥
曾經頭頂「中藥茅」光環的片仔癀，當下正經歷前所未有的「陣痛期」。
據片仔癀最新公布的財報，今年前三季度，公司業績不僅延續了中報營收與利潤雙雙下滑的態勢，而且下滑的頹勢還進一步加劇。
具體來看，前三季度，公司的營收跌幅由中報的4.81%擴大到11.93%，歸母凈利潤跌幅更是從16.22%進一步擴大至20.74%。
面對這份不盡如人意的業績成績單，片仔癀解釋稱，主要原因系年初至報告期末醫藥製造業銷售減少、毛利率下降所致。
進一步拆解分析，前三季度，片仔癀旗下三大業務板塊的收入與毛利率均出現了不同程度的下滑。
從產品維度來看，作為公司核心產品的肝病用藥（主要是片仔癀錠劑和膠囊），其營收與毛利率雙雙下滑，無疑動搖了公司的經營基石。
在業績承壓的同時，片仔癀在資本市場也遭受「冷遇」。截至10月22日收盤，片仔癀股價報181.4元/股，相較於此前473.05元/股（前復權）的歷史高點跌幅超六成。而公司目前1094億元的市值，較高點更是縮水1700多億。
三季報業績承壓，營收利潤雙雙下滑
雷達財經了解到，作為一種藥物，片仔癀的歷史源遠流長，最早可追溯至明末時期。而如今的片仔癀公司，則是由成立於1956年的漳州製藥廠在1999年改制而來。
10月17日下午，片仔癀發布2025年第三季度報告。但從這份財報來看，公司的核心財務指標幾乎「全線承壓」。
財報顯示，第三季度，片仔癀的營收同比下降26.28%至20.64億元；歸母凈利潤同樣不容樂觀，同比下降28.82%，降至6.87億元；而公司的扣非凈利潤同比更是暴跌54.6%，僅錄得4.38億元，這表明公司主營業務的持續盈利能力正面臨著嚴峻挑戰。
將統計範圍進一步放大至今年前三季度，片仔癀的財務狀況同樣難言樂觀：營收同比減少11.93%至74.42億元，歸母凈利潤減少20.74%至21.29億元，扣非凈利潤同比減少30.38%至18.91億元。
而在現金流方面，片仔癀同樣遭遇困境。前三季度，片仔癀經營活動產生的現金流量凈額僅4.87億元，同比大幅減少62.53%。
而回溯過去，2022年前三季度，片仔癀經營活動產生的現金流量凈額達61.71億元，是今年前三季度的12倍還多，這意味著公司的「造血」能力大不如前。
對於前三季度交出的這份難言出色的業績答卷，片仔癀解釋稱，主要原因系年初至報告期末醫藥製造業銷售減少、毛利率下降所致。
至於前三季度經營活動產生的現金流量凈額減少超六成的情況，片仔癀則表示，主要原因系年初至報告期末銷售商品、提供勞務收到的現金減少所致。
三大業務全面萎縮，核心產品毛利率大降
根據片仔癀披露的財報信息，公司目前的核心業務主要可以劃分為醫藥製造業、醫藥流通業以及化妝品業三大板塊。
在醫藥製造業板塊，公司以片仔癀為主產品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型。同時，公司不斷拓展產品線，持續推動茵膽平肝膠囊、復方片仔癀含片、川貝清肺糖漿等系列產品的壯大，涉足肝病用藥、感冒用藥、皮膚科用藥等領域。
醫藥流通業方面，片仔癀致力於構建專業化的營銷平台，由「配送、維護」為主導的經營模式向「專業營銷」經營模式升級，聚力業務模式與機制創新，推動公司高質量發展。
在化妝品業務領域，片仔癀擁有片仔癀、皇后、金大夫等多個護膚、洗護品牌。其中，片仔癀化妝品品牌聚焦美白，皇后化妝品品牌聚焦抗衰。
不過，深入剖析片仔癀的營收結構不難發現，今年前三季度，公司的前述三大主營業務均有不同程度的萎縮。
其中，營收下滑幅度最大的是公司的化妝品業務。前三季度，該板塊的營收同比減少23.82%至4億元。
作為公司營收佔比最大的板塊，醫藥製造業前三季度的營收同比下滑12.93%至40.16億元。
此外，公司的醫藥流通業務，前三季度的營收同比也下滑8.45%至28.87億元。
在營收規模縮水的同時，這三大板塊的毛利率也均出現了不同程度的下滑。
前三季度，片仔癀醫藥製造業、醫藥流通業及化妝品業的毛利率分別為59.38%、8.64%、61.79%，同比分別下滑7.51、4.19、1.28個百分點。
值得注意的是，在三大業務板塊中，醫藥製造業是唯一一個營業成本有所上漲的業務，前三季度同比增加6.81%。
從產品層面來看，肝病用藥對片仔癀整體業績表現的影響尤為突出。前三季度，肝病用藥的收入同比減少9.41%至38.8億元，其收入占醫藥製造業的96.63%。
但同期肝病用藥的營業成本卻高達15.09億元，同比增長20.64%。受此影響，其毛利率減少9.68個百分點，降至61.11%。
浙商證券研報指出，2025年前三季度，公司肝病用藥（主要為片仔癀錠劑/膠囊）的營收、毛利率雙降，主要系天然牛黃前期漲價幅度較大。但其認為，公司肝病用藥的增長有望自2025q4緩慢向好。
浙商證券研報稱，渠道方面，高德地圖數據顯示，2025年9月片仔癀體驗館/國葯堂凈增加33家，全國達到518家，店鋪數同比+24.22%，有望拉動2025q4的發貨。
毛利率方面，中藥材天地網數據顯示，天然牛黃市場價格經過連續兩次降價，於2025年10月起已回落至140萬元/公斤，相比7月以前的170萬元/公斤已下降17.65%。2025q1-q3單季度肝病用藥的毛利率下滑幅度在逐季度收窄，其預計公司2025q4毛利率壓力有望進一步改善。
從「一粒難求」到價格倒掛，片仔癀不再「受寵」？
事實上，為應對牛黃價格上漲帶來的成本壓力，片仔癀此前曾多次上調產品定價。
據西南證券研報數據，僅2004年至2020年，片仔癀錠劑產品一共提價19次，零售價從325元/粒升至590元/粒，提價幅度超八成。
而片仔癀最近一次調價，可以追溯至2023年5月。彼時，片仔癀發布公告稱，鑒於片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，公司決定自公告之日起，公司主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒。
回顧過往，片仔癀的提價策略曾多次推動業績實現新突破。據大眾證券報，2005年提價當年，片仔癀營收、盈利一舉扭轉2004年雙雙下滑局面，並實現大幅增長。
而2020年提價後，片仔癀的歸母凈利潤在次年首次突破20億元大關，同比大漲45.49%。
2021年，許多消費者反映線下藥店買片仔癀出現一葯難求的情況，片仔癀的價格甚至一度被哄抬至千元/粒。
然而，隨著市場回歸冷靜，如今片仔癀的高定價就略顯「尷尬」。儘管公司因牛黃價格仍處高位而未對價格「鬆口」，但不少電商平台已悄然降價。
據第一財經報道，當前恰逢「雙十一」大促，在一些電商平台上，片仔癀錠劑每粒零售價與官方設定的760元零售價出現倒掛，甚至有的報價低於600元。
雷達財經了解到，在多元化拓展方面，片仔癀當前正不斷拓展自身在健康美麗領域的布局，并力推雙輪品牌驅動模式，持續聚焦中式成分科研創新，大力發展中式成分健康美白品類。
不過，公司化妝品業務前三季度的營收和毛利率均有所下滑，且該板塊目前在公司營收中的佔比較低，尚未成為公司的支柱板塊。
至於醫藥流通業，雖然其在公司營收中佔比超過三成，但毛利率過低，導致整個業務的盈利能力相對較弱。
有分析認為，目前片仔癀的業績仍與片仔癀單品深度綁定。如果未來不能有效調整銷售策略和業務結構，其過度依賴片仔癀單品銷售的商業模式或將持續陷入瓶頸。
除了商業模式上面臨的困境，片仔癀的管理層前些年也動蕩不斷。2023年5月，漳州紀委監委發布公告稱，時任片仔癀副總經理劉叢盛、漳州市九龍江集團有限公司董事長潘傑，因涉嫌嚴重違紀違法，均正接受漳州市紀委監委紀律審查和監察調查。
天眼查顯示，漳州市九龍江集團有限公司為片仔癀控股股東。同花順ifind顯示，2021年4月起至2021年12月，潘傑曾任片仔癀董事長。
2021年4月，片仔癀葯業發布公告稱，劉建順因個人身體原因申請提前退休。潘傑為其繼任者，但其擔任董事長的時間尚不足一年。
此後，2023年8月22日，漳州紀委監委宣布，片仔癀原董事長劉建順嚴重違反黨的政治紀律、組織紀律、廉潔紀律和工作紀律，構成嚴重職務違法並涉嫌受賄犯罪，且在黨的十八大後不收斂、不收手，十九大後仍不知止，性質嚴重，影響惡劣，應予嚴肅處理。
依據有關規定，經市紀委常委會會議研究並報市委批准，決定給予劉建順開除黨籍處分；按規定取消其享受的待遇；收繳其違紀違法所得；將其涉嫌犯罪問題移送檢察機關依法審查起訴，所涉財物一併移送。
接連發生的高層被查事件，暴露出片仔癀在公司內部管理層面存在的不足。疊加今年來公司業績的全面下滑，資本市場對片仔癀的未來表示擔憂。
截至10月22日收盤，片仔癀股價報181.4元/股。相較於2021年473.05元/股（前復權）的歷史高點，股價已跌去六成以上。
目前，片仔癀的最新市值約1094億元，較此前一度逼近3000億元的高光時刻同樣大幅縮水。
身處業績與股價雙重壓力下的片仔癀，後續能否在困境中重新找准發展航向？雷達財經將持續關注。
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