從做空風波到控制權之爭：豐盛控股與中國高速傳動的跌宕糾葛

竹未晞/文

2025年4月，中國高速傳動針對季昌群的法律訴訟進入舉證階段，預計 2025 年下半年公布調查結果。若罪名成立，季昌群可能面臨刑事處罰，豐盛控股的股權結構將進一步被動搖。

在港股市場里，豐盛控股與中國高速傳動的發展軌跡緊密交織，豐盛控股可謂一度拯救了中國高速轉動，但近期，中國高速轉動卻將豐盛控股告上法庭，二者的控制權爭奪引發市場的高度關注。回溯過往，一系列複雜事件層層堆疊，豐盛控股被格勞克斯（glaucus research）做空的經歷，宛如投入湖面的巨石，激起千層浪，深刻影響了二者後續發展走向。

豐盛控股的前身是2001年上市的匯多利集團，主營傢具製造，後因經營不善被南京商人季昌群（後更名季昌明）收購。2013年，公司更名為豐盛控股，並開始大規模資本運作，業務拓展至房地產、醫療健康及新能源投資等領域，通過反向收購在香港上市。

上市後，豐盛控股不斷在全球進行旅遊用地、酒店、商業、旅遊資源等整合，還投資建設 「豐盛榜」 健康互聯網平台，逐步聚焦健康旅行業務。作為一家綜合性企業，其致力成為全球健康生活方式引領者。

中國高速傳動則是一家專業從事高速、重載、精密齒輪傳動裝置研發製造的企業集團，業務覆蓋風電齒輪箱、軌道車輛齒輪箱、工業齒輪箱、機器人減速機、新能源汽車齒輪箱等多個領域。旗下核心子公司南京高速齒輪製造有限公司（南高齒）成立於1969年，專業從事高速、重載、精密齒輪傳動裝置的生產和製造，是涵蓋風力發電、工業裝備、軌道交通等業務領域的全球傳動領域重要參與者。

2007年，南高齒在香港上市，其在風電齒輪箱領域技術門檻高、製造難度大、工藝要求嚴，產品具有自主知識產權，在可靠性、耐用性、故障率、性價比等指標上具有一定優勢。截至目前，南高齒國內市場份額可觀，全球市場份額也佔據一定比例，實現了以中國總部為中心，在美洲、歐洲、亞太分別設立業務區域總部的全球戰略規劃，取得行業領導地位 。

兩家的故事要回溯到2016年，彼時中國高速傳動在全球風電齒輪箱市場佔據重要地位，產品廣泛覆蓋軌道交通、工業傳動等領域，市場份額長期位居全球前列。不過，創始人胡曰明宣稱察覺到潛在的外資收購威脅，尤其擔憂核心製造業資產被外資掌控，為構築防禦，他主動尋求戰略投資者，引入了豐盛控股作為戰略投資者。

結果，豐盛控股以每股10.95港元、溢價46.6%的代價，通過股換股方式收購了中國高速傳動71.62%股權，其創始人季昌群由此成為中國高速傳動實際控制人。

從表面看，這種「資本控股、實業管理」的模式被視為一場「強強聯合」的併購，但實際上，二者經營理念大不相同。豐盛控股彼時憑藉房地產行業「併購—質押—融資」的資本運作套路在資本市場迅速擴張，多次試圖通過資產剝離和股權套現優化資產結構，但均因市場環境變化或融資失敗告終。而中國高速傳動是深耕製造業多年、注重技術研發與產品質量的風電龍頭企業。

收購完成後，儘管胡曰明父子仍在管理層任職，通過員工股權激勵和業務聚焦強化實體根基，試圖擺脫資本方的干預，可資本與實業之間的基因衝突無法避免，已悄然為日後的控制權矛盾埋下伏筆。

2017年，海外做空機構在香港掀起大規模做空內地上市公司的浪潮，豐盛控股不幸成為目標之一。當年4月25日早盤，美國做空機構格勞克斯（glaucus research）突然發布一份長達52頁、題為《豐盛控股：世界上最大的股價操縱計劃之一》的報告，猶如一顆重磅炸彈投入資本市場。報告開篇直指豐盛控股自2013年借殼上市起，便精心謀劃一場龐大的 「股價操縱計劃」，通過一系列複雜的資本運作，將公司有價值的資產秘密轉移至集團主席季昌群及其家族手中。

其一，質疑豐盛控股的核心業務盈利能力，指出公司地產、健康等主營業務收入與市值嚴重不匹配。按照行業平均估值模型測算，豐盛控股的合理股價應僅為0.55 - 0.77港元，而當時其股價卻在2.8港元左右徘徊，存在70% - 80%的高估空間。其二，揭露公司存在大量未披露的關聯交易。例如，報告指出豐盛控股將子公司豐盛綠健集團出售給主席季昌群的兄弟，交易價格明顯偏離市場公允價值，涉嫌利益輸送。其三，對財務數據真實性提出強烈質疑，稱公司凈利潤主要來源於非經常性損益，存在財務粉飾嫌疑。此外，還質疑豐盛控股與卓爾存在互控關係，認為其利潤虛高是因卓爾股價升值等因素導致。

消息一經發布，市場迅速做出反應，豐盛控股股價當日早盤暴跌11.89%至2.52港元，並緊急停牌。面對做空指控，豐盛控股5月2日晚間在港交所發布公告，對格勞克斯報告中的指控進行逐條反駁，否認所有針對公司的指控，並指出格勞克斯有賣空權益，試圖通過拉低股價、詆毀公司聲譽來牟取暴利，同時表示將考慮對其採取法律行動。

但是即便豐盛控股全力反擊，此次做空事件仍對其聲譽和市場信任仍然造成了沉重的打擊。復牌後的豐盛控股股價持續低迷，從2016年的高點4.84港元一路震蕩下行，至2020年已跌至0.199港元，跌幅超過96%，市值蒸發逾300億港元。

更嚴重的是，市場對豐盛控股的信任度大幅下降，投資者對其後續發布的財報、投資計劃等信息均持謹慎懷疑態度。這種信任危機如同無形的枷鎖，不僅限制了豐盛控股自身的融資和業務拓展，也對其旗下包括中國高速傳動在內的關聯企業產生了強烈的連鎖反應。

受大股東豐盛控股資金鏈緊張以及做空事件後續影響，中國高速傳動也被拖入困境。2018年，豐盛控股陷入嚴重債務危機，為緩解資金緊張局面，該公司將持有的中國高速傳動股票視為重要的融資工具。根據港交所披露易信息，2018年上半年，豐盛控股分五次將所持中國高速傳動股權質押給不同金融機構，累計質押股份占其持股總數的85%，獲得融資額度約35億港元。

這些資金被投入到豐盛控股旗下其他瀕臨資金斷裂的項目中，如東南亞的健康旅遊地產開發項目，然而這些項目因當地政策變動和市場環境惡化，始終未能實現預期收益，進一步加劇了資金缺口，信用瀕臨破產。當時還曾與新光圓成就出售中國高速傳動股權事宜進行磋商，雖最終收購未能達成，但足以彰顯其經營困境。

作為關聯企業，中國高速傳動也未能幸免於難。2018年下半年，多家銀行以「母公司信用風險上升」為由，對中國高速傳動啟動抽貸程序。其中，中國銀行南京分行率先要求提前收回5億元貸款，隨後工商銀行、建設銀行等12家金融機構相繼跟進，涉及抽貸金額累計超過22億元。

這對中國高速傳動的資金鏈造成了致命打擊，公司賬面上的流動資金在短時間內減少了近60%，部分在建項目被迫停工，經營面臨巨大挑戰。為應對這場危機，中國高速傳動管理層採取了一系列緊急措施。

一方面，積極與金融機構協商，通過資產抵押、引入戰略投資者等方式尋求新的融資渠道。2018年10月，豐盛控股與新光圓成展開股權轉讓洽談，擬將豐盛控股持有的部分股權出售給新光圓成。根據初步方案，新光圓成計劃以每股8.5 港元的價格，收購中國高速傳動20%的股權，交易總價約35億港元。然而，由於新光圓成本身也陷入資金困境，這筆交易在2019年1月因新光圓成無法按時支付首付款而宣告終止。

另一方面，公司內部進行大規模業務調整和成本削減。胡曰明在2019年再次出山擔任執行董事後，立即對公司業務進行全面梳理，關閉了虧損嚴重的工業機器人減速機業務部門，裁撤員工300餘人；同時，將研發資源集中投入到風電齒輪箱的技術升級上，推出了新一代低噪音、高傳動效率的齒輪箱產品。

在成本控制方面，通過與供應商重新談判採購合同，將原材料採購成本降低了12%，並優化生產流程，減少能源消耗，每年節約生產成本約1.5億元。儘管採取了這些措施，中國高速傳動的經營狀況仍不容樂觀。

為恢復造血能力，2021至2022年，中國高速傳動出售核心資產南高齒43%的股權給上海文盛資產管理股份有限公司等組成的財團。然而，此次出售不僅未能扭轉經營困局，反而因產生所得稅及相關負債利息等，導致2022年全年利潤大幅下降92%，進一步激化了與控股股東豐盛控股的矛盾。

時間推進到2024年，中國高速傳動與豐盛控股之間的矛盾徹底激化，導火索是一筆66.4億元的應收賬款。

2024年11月，中國高速傳動公告旗下三家貿易子公司在未經董事會批准的情況下，簽訂了總額66.4億元的商品買賣協議，相關款項逾期未收回。2025年3月，南京市公安局江寧分局對該事件正式立案，調查涉及資金被職務侵佔或挪用的嫌疑。中國高速傳動同步在香港高等法院起訴季昌群及豐盛控股，要求賠償損失並追究刑事責任。

中國高速傳動認為「豐盛系」執行董事房堅在相關事件中未全力配合獨立調查，且對公章管理失責，於3月2日將其罷免。此舉徹底激怒豐盛控股，3月7日，豐盛控股要求召開股東特別大會，提議罷免胡曰明、胡吉春父子的執行董事職務，指控其私自修改核心資產南高齒的公司章程，試圖削弱大股東控制權。

而中國高速傳動反駁豐盛控股的指控具有誤導性且缺乏事實依據，稱章程修訂恰當地反映了公司股權結構，確保公平對待全體股東。雙方各執一詞，矛盾持續升級。2025年4月，中國高速傳動獨立調查委員會聲稱發現足夠證據，證明季昌群等人涉嫌通過關聯交易及虛假協議挪用資金，構成欺詐行為，並在香港高等法院發出傳訊令狀，要求對季昌群及其他被告提出索賠。豐盛控股則回應索賠毫無根據，但這一爭端目前仍在持續發酵，走向尚未可知。

回顧豐盛控股與中國高速傳動從相交到相殺的歷程，從當初看似美好的併購 「聯姻」，到遭遇格勞克斯做空引發信任危機，再到如今因債務、資金、控制權等問題對簿公堂，二者的糾葛深刻反映出資本與實業融合過程中的複雜矛盾。資本的逐利性與實業發展所需的穩定性、長期性之間的衝突，在這一系列事件中暴露無遺。

這場控制權爭奪的結局究竟如何，中國高速傳動能否保住風電龍頭地位，豐盛控股又將何去何從，市場正拭目以待，而這一案例也為資本市場其他企業敲響了警鐘，在追求資本運作與業務拓展時，如何平衡各方利益、堅守經營底線，是值得深思的課題。

[引用]

①　中國高速傳動控制權爭奪戰：資本玩家的迷局與製造業龍頭的生死劫.新浪財經.2025-03-24

②　格勞克斯又「沽空」中國的上市公司了.格隆匯.2017

③　豐盛控股：每股凈資產三年翻四倍 文旅產業迎來看點.中國新聞網.2019-01-07

④　好人就得讓人拿槍指著？.新浪財經.2025-03-19

⑤　南京豐盛產業控股集團有限公司2016年公開發行公司債券（第一期）發行公告.東方財富證券.2016-08-30

⑥　66億應收款引爆！中國高速傳動、豐盛控股控制權大戰愈演愈烈.新浪財經.2025-03-13

⑦　中國高速傳動關於豐盛控股有限公司2025年4月1日公告的嚴正聲明.中國傳動.2025-04-07

⑧　豐盛控股與中國高速傳動的恩怨情仇.今日頭條.2025-03-20

⑨　「66億應收預付款未付事件」已被刑事偵查，中國高速傳動2024年財報怎麼做.同花順財經.2025-03-19

⑩　豐盛控股遭沽空機構狙擊 季昌群家族能否再力挽狂瀾.新浪財經.2017-04-26