一、市場回顧
截止12月27日，在各期限利率債方面：短端利率較上月有所上行，中長端利率較上月有所下行，收益率曲線走平，短端利率回調明顯。
截止12月27日，1年期、5年期、10年期中債國債到期收益率分別報2.2469%、2.6703%、2.8657%，1年期較上月上升11.28BP， 5年期、10年期較上月分別下降2.42BP和1.93BP。
截止12月27日，信用債方面，期限利差走闊，信用利差收窄。
截止12月27日，1年期中債中短期票據到期收益率(AAA)、3年期中債中短期票據到期收益率(AAA)、1年期中債中短期票據到期收益率(AA+)、3年期中債中短期票據到期收益率(AA+)分別為2.7871%、3.2327%、3.065%、3.6112%。
圖1 1Y、5Y、10Y中債國債到期收益率
圖2 中債中短期票據到期收益率
二、流動性及資金面
1、公開市場操作
12月1日至12月27日，央行共投放流動性18,980億，回籠9,060億，凈投放9,920億。
其中開展逆回購12,480億，到期4,060億；投放MLF 6,500億，到期5,000億；投放國庫現金定存0億，到期0億；央票互換0億，到期0億。
2、貨幣市場利率
截止12月27日，DR001、DR007分別為0.5618%、1.9531%，R001、R007分別為0.8456%、4.2408%，全月資金維持寬平衡狀態。
圖 3 貨幣市場利率
資料來源：Wind、華鑫證券資管
三、11月經濟、金融數據
1、經濟數據
通脹方面：11月CPI同比錄得1.6%，前值2.1%，11月PPI同比錄得-1.3%，前值-1.3%；PPI-CPI剪刀差持續收斂，企業原材料成本壓力有所改善。
生產、投資方面：11月PMI連續兩個月位於榮枯線以下，錄得48.0%，前值為49.2%。
圖 4 PMI各項具體變動情況
11月工業增加值同比錄得2.2%，前值5.0%；11月固定資產投資累計同比5.3%，前值5.8%；
消費需求方面：11月社會消費品零售總額-5.9%，前值-0.5%。
2、金融數據
11月M1同比錄得4.6%，前值5.8%；M2同比錄得12.4%，前值11.8%。11月社會融資規模存量同比錄得10.0%，前值10.3%；11月社會融資規模當月值錄得19,900億元，同比減少6,083億元。
11月社融數據總量、結構均有所惡化，居民端融資情況不及預期。
圖 5 社會融資規模當月變化
圖 6 人民幣貸款當月變化情況
四、市場展望
預計未來資金面整體將處於寬平衡，受局部疫情反覆、經濟動能放緩、房地產衝擊等影響，後續貨幣政策仍有拓寬的空間，未來財政溫和托底，寬信用等待新的數據印證。
未來可能面臨的是中性貨幣+寬信用的市場環境，債券市場邊際收益最好的時光已過，短期預計仍以震蕩為主。
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