證券之星 劉鳳茹
在向創新葯轉型的關鍵節點，博瑞醫藥(688166.SH)正面臨研發投入激增與業績持續下滑的雙重壓力。2025年上半年，博瑞醫藥歸母凈利潤同比暴跌83.85%，其中核心原料葯業務受市場競爭與需求波動影響顯著收縮。
證券之星注意到，為重倉押注的GLP-1雙靶點藥物BGM0504，博瑞醫藥已累計投入超3.8億元研發費用，且後續仍需要不菲的投入資金。截至上半年末貨幣資金僅7.4億元，長短期借款卻超12億元。在此背景下，博瑞醫藥啟動「H股」發行計劃，試圖藉助國際資本推動創新葯研發進程。隨著國內GLP-1賽道競爭日趨白熱化，博瑞醫藥能否在資本助力下突破重圍，仍需時間檢驗。
謀求「A+H」雙平台背後，創新葯轉型關鍵階段
據了解，博瑞醫藥成立於2001年，2019年在科創板上市，公司最初發展原料葯和醫藥中間體，後向製劑端延伸業務，目前聚焦於首仿、難仿、特色原料葯、複雜製劑和原創性新葯，執行原料葯與製劑一體，仿製葯與創新葯結合，國際市場與國內市場並重的業務體系。
隨著A股上市公司赴港IPO的熱潮持續升溫，博瑞醫藥也將目光瞄準港股市場。9月26日晚，博瑞醫藥官宣計劃發行H股並赴香港聯合交易所有限公司主板上市。公告顯示，本次H股發行將採用香港公開發售與國際配售相結合的方式。香港公開發售面向香港公眾投資者，國際配售則面向符合資格的國際機構投資者。募集資金在扣除相關費用後，將主要用於支持在研產品管線的研發、擴大生產能力、進行戰略性投資與收購、補充營運資金及一般企業用途等。
行業人士認為，港股市場相對更為成熟、國際投資者參與度更高、融資制度也更為靈活，憑藉上述優勢，港股正逐漸成為內地創新葯企加快國際化進程的關鍵平台。
證券之星注意到，博瑞醫藥正處於創新葯轉型關鍵階段。自2021年啟動創新葯布局後，博瑞醫藥押注在GLP-1/GIP雙靶點藥物BGM0504上，主攻2型糖尿病和肥胖症領域，目前BGM0504注射液已經在國內啟動三期臨床試驗，9月15日BGM0504口服片劑獲臨床試驗批准。
還未有一款創新葯實現商業化的博瑞醫藥燒錢不止。2025年1-6月，博瑞醫藥研發投入同比增長144.07%，研發投入占營業收入的64.83%，研發更多投向公司GLP-1類創新葯及吸入製劑。
根據財報，截至2025年上半年，僅BGM0504注射液及口服片劑累計研發投入超3.8億元。其中，BGM0504注射液累計投入36981.69萬元，已超出原預計35676萬元的總投資規模。口服BGM0504片劑已投入約1421.06萬元，按照博瑞醫藥預計前述總投資規模24257萬元測算，未來還需兩個多億的重金投入。
若算上其他在研項目，博瑞醫藥資金壓力不小。截至2025年上半年，博瑞醫藥貨幣資金7.4億元，其中短期借款和長期借款分別為1.69億元、10.4億元。在此背景下，赴港上市成為拓寬融資渠道、支撐轉型進程的關鍵。
營收支柱原料葯業務承壓，抗病毒類產品負增長
向創新葯轉型背後，博瑞醫藥業績顯著承壓。
2023年、2024年博瑞醫藥連續兩年增收不增利，歸母凈利潤分別同比下降15.51%、6.57%。2025年上半年，業績滑坡進一步加大：博瑞醫藥實現營收為5.37億元，同比下降18.28%；歸母凈利潤為1717.32萬元，同比下降83.85%；扣非後凈利潤同比下降86.35%至1436.86萬元。
證券之星注意到，博瑞醫藥今年上半年業績與行業變動趨勢一致。根據國家統計局及行業監測數據，2025年1-6月全國規模以上工業企業中，醫藥製造業累計營業收入為12275.2億元，較2024年同期減少148.8億元，同比下降1.2%，整體仍處於調整期。
據博瑞醫藥2024年財報，其營收主要為產品銷售、技術和權益分成，產品銷售收入由自原料葯和製劑類構成。其中，原料葯一直是博瑞醫藥的營收支柱，原料葯主要分為抗病毒類、抗真菌類、免疫抑制類以及其他類。抗病毒領域的核心產品包括恩替卡韋、奧司他韋等，抗真菌領域的核心產品包括卡泊芬凈、米卡芬凈鈉、阿尼芬凈、泊沙康唑等，免疫抑制領域的核心產品包括依維莫司、吡美莫司等。今年上半年，原料葯產品收入40695.39萬元，較去年同期減少19.3%。
談及上半年業績承壓的原因，博瑞醫藥表示，受流感趨勢變化及競爭格局變化影響，奧司他韋原料葯及製劑需求及價格產生下滑，使得抗病毒類產品收入、毛利額均較去年同期大幅減少；由於去年同期客戶臨時性需求較旺盛，同時報告期被客戶階段性商業需求波動，抗真菌類原料藥品種收入較去年同期減少，該類產品毛利較高，銷量階段性減少帶來毛利額同比下降較多；其他類原料藥品種收入較去年同期增長，但由於部分產品由研發階段進入商業化階段，放量的同時產品成本、價格相應波動帶來了毛利額的下降；在建工程轉固帶來的計提折舊增加。
於博瑞醫藥而言，減重市場的創新葯被寄予新盈利增長點的厚望。不過分析指出，目前國內GLP-1研發已經進入白熱化階段，後續很多企業的產品存在同質化傾向，對於眾多企業研發GLP-1，需要持謹慎樂觀態度。
需要注意的是，儘管博瑞醫藥創新葯還未實現商業化，但此前已掀起一輪炒作熱潮。8月6日，博瑞醫藥股價盤中站上122.59元/股的上市高點。尤其是在披露半年報後，博瑞醫藥股價掉頭向下趨勢明顯。儘管9月27日啟動回購計劃釋放信心，但股價下滑趨勢未能止步。截至10月13日收盤，博瑞醫藥報55.68元/股，較8月6日高點「腰斬」。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)
