繼續來更新一家我們去年看過的上市公司財報，青島天能重工股份有限公司（股票簡稱：天能重工）2006年成立，2016年11月在深交所創業板上市，是國內知名的風電設備製造商，專業從事陸上風電塔筒、海上風電塔筒、海上風電基礎（單樁、套籠、高樁承台）、陸上風電錨栓等風電設備的製造和銷售，在風電設備製造細分行業排名前列。
天能重工已在山東青島膠州、吉林白城大安、湖南郴州臨武、雲南玉溪華寧、新疆哈密、內蒙古興安盟和吉林白城通榆等地分別建有7個陸上塔筒製造基地，在江蘇響水、遼寧大連和廣東汕尾建有3個海工設備製造基地，在青島膠州建有1個風電錨栓製造基地。還有內蒙古烏蘭察布和包頭的製造基地處於規劃或在建狀態。
2025年上半年，天能重工的營收同比增長25.2%，不僅止住了上年同期和全年的下跌，還創下了上半年的營收新紀錄。
從2021年營收突破40億元之後，天能重工的營收增長就比較慢了，2024年還出現了超過兩成的下跌，就算2025年上半年恢復了增長，但想要邁上更高的平台，難度還是很大的。
「塔筒等風電設備製造」是其核心業務，同比增長近四成，佔比也有所提升；而「新能源發電」業務卻有近一成的下跌，佔比從近三成下降至兩成出頭；還有少量的其他業務，增長還不錯。
2025年上半年成功扭虧，但凈利潤同比增長才6.4%，也就是說，2024年的虧損集中在下半年，那麼2025年下半年是像去年那樣表現，還是按更早的年份表現，結果就會大不相同了。
分季度來看，在最近十個季度中，有四個季度出現過同比下跌的情況，跌幅較深的是2024年下半年的兩個季度；從2025年一季度才恢復同比增長狀態，二季度增速較高的原因是基數是下跌過的，實際上較更早的2023年二季度，增長幅度並不算大。
虧損的只有2024年下半年的兩個季度，三季度是營收下跌過猛導致的，四季度的營收下跌僅一成，只能是其他收支方面的影響更大，比如年終集中計提減值損失等影響。
季度間的毛利率波動非常大，波動中也有下跌的趨勢，2024年下半年的兩個季度，不僅是營收下跌較大，毛利率也處於最近十個季度的谷底。2025年一季度的毛利率大幅反彈，但根本穩不住，二季度又出現了大幅下跌。
只有2024年三季度出現過主營業務虧損的情況，四季度還是有所盈利的，其大額虧損的原因正是我們前面已經說過的計提減值損失。
連續兩年的四季度，其他收益方面的凈損失都比較高，特別是2024年四季度，不僅是以前存在的「信用減值損失」高，「資產減值損失」也創下新高，這就導致了當季那點主營業務利潤根本不夠虧。
毛利率從2022年以來呈台階狀下跌，2022年和2023年是20%左右的台階，2024年和2025年上半年是16%左右的台階。看著台階是向上傾斜的，似乎是市場向好的趨勢，但不僅不向好，反而在高位就向更低的台階跳，說明毛利率還是穩不住。
2021年及以前的銷售凈利率和凈資產收益率都是優秀級的水平，其峰值年份是2020年；處在2022年和2023年的平台時，這兩大指標是及格與優秀之間的水平；2024年當然不及格，2025年上半年算是勉強及格的水平。
「塔筒等風電設備製造」仍然在低位同比下跌，「新能源發電」的毛利率較高，但也在同比下跌。我們前面怎麼看到，2025年上半年的毛利率較2024年，怎麼還有所增長呢？那是因為2024年下半年的毛利率還要低很多所導致的，在分季度的數據時，我們已經看過了。
天能重工在2021年的主營業務盈利空間還有13.4個百分點，2022年和2023年穩定在7-9個百分點，2024年跌至1.6個百分點，2025年上半年有所好轉，但也僅比2024年高。不僅毛利率下跌有影響，2024年的營收下跌，也拉高了期間費用占營收比，2025年上半年反彈，期間費用占營收比並沒有下降，希望下半年的旺季會有所下降吧。
在其他收益方面，前幾年都是凈損失的狀態，2025年上半年算是「轉正」了。損失項中主要是「信用減值損失」，這一行也有如此高的壞賬，還是有點難以理解的，買這類裝備的可不是小企業，雖然其前景沒有以前好了，但出現這麼多的壞賬，對低毛利率的行業來說，是非常大的麻煩。
2024年的「資產減值損失」也比較高，這和其毛利率大幅下滑有關，但存貨跌價損失只有1987萬元。主要的影響因素是「固定資產減值損失」8895萬元和「在建工程減值損失」4901萬元。2025年上半年仍然有固定資產相關的減值損失發生，只是金額沒有以前大了。
「經營活動的現金流量凈額」表現並不好，以前業績不錯的年份，只有2020年有凈流入；最近一年半的業績不好，但回收資金的情況反而好了一些。
從2023年以來的固定資產類投資規模持續下降，前面已經看到大量計提固定資產和在建工程減值損失，這就已經不適合再大興土木了，特別是簡單增加產能的那類建設，必要性已經不大了。
「經營活動的現金流量凈額」持續表現不好的主要原因是，前幾年應收項目的佔用比較嚴重，最近一年半這方面才開始回收資金，應付項目部分年份給抵消一些影響，部分年份並不能。存貨對資金的佔用增加持續至今，只有2022年回收過資金。
存貨的規模在2022年末有所下降，後續年份持續增長，2025年上半年末比2021年末增長近一倍。但我們看到的是這幾年的營收增長很慢，甚至是相對穩定的，這就導致其存貨的周轉天數增加了近兩倍。在這種情況下，還說沒有產品積壓滯銷，可能沒人會信。
雖然原材料和在產品也在增長，但庫存商品的增長幅度最大，這符合產品積壓滯銷的表現。但是，我們知道，「塔筒等風電設備製造」應該主要是按客戶訂製，按理說，不太可能先做成產品再推銷出去，訂製的銷售模式，不太可能會有太多的積壓。
如果加工完了，客戶們不急於提貨，似乎也能搞成這樣，但現實中，不急於提貨的情況並不多。不過他們官方的解釋是「報告期期末在手訂單較多，備料較多，且部分項目暫未發貨」。我確實不好猜測具體的原因，希望知道內情的朋友幫忙補充一下。
從合同負債（全部是預收貨款）的大幅增長看，存貨的增長是可以理解的，但不應該增長那麼多，除非訂貨的預付款比例非常小。我們這裡可以看到，應收和應付的經營性款項都在2023年末達到峰值，最近一年半，兩者都在下降。
除了營收下跌的影響之外，產業鏈條上的互信程度下降，可能也是重要原因。客戶想要訂貨，但還是以前的付款條件，天能重工可能就不想再接受了。難道客戶和市場不重要嗎？當然重要，但極低的毛利率，還想讓供應商大量墊款，供應商一算，不做更划算；短期內可以忍受這種不合理的模式，久了就要試著拒絕，不然就沒法活了。
天能重工的長短期償債能力都還不錯，最近一年半都出現了「縮表」（總資產下降）的現象，固定資產投資規模下降，客戶和供應商欠款都在下降，出現縮表就不讓人意外了。
天能重工從2022年以來，特別是2024年以來的經營形勢確實大不如前，但其並沒有太大的問題，雖然主要靠「新能源發電」業務來賺錢，不太好聽，但卻實用。通過後續的市場調節後，核心業務「塔筒等風電設備製造」的毛利率回升是必然的，只是這個時間有多長，現在還不好預計。
聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！
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