本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜
來源|時代商業研究院
作者|陳麗娜
編輯|鄭琳
超三成收入依靠美國客戶，近期關稅政策變動的背景下，技源集團股份有限公司（下稱「技源集團」）的業績穩定性令人擔憂。
2025年4月3日，技源集團申請滬市主板ipo並獲上會通過，4月4日便提交註冊，目前正等待註冊結果。
值得關注的是，在提交ipo申請前，技源集團實控人周京石、龍玲曾通過股權轉讓，套現約1.44億元。2024年，實控人夫婦從技源集團合計領取超500萬元的高薪，約佔該公司應付職工薪酬的四分之一。
雖然技源集團此前曾稱關稅增加可以通過漲價轉移風險，但2024年其三大產品均出現降價，同時，技源集團的大客戶中有多家美國企業，在中美關稅政策的影響下，其未來的發展前景以及業績穩定性備受考驗。
3月28日、4月11日，就關稅政策的影響程度、第一大客戶合作穩定性等主要問題，時代商業研究院向技源集團發送郵件並致電詢問。截至發稿，對方尚未予以解釋。
ipo前進行大額股權轉讓，實控人夫婦年薪合計超500萬元
根據招股書，技源集團的實控人是周京石、龍玲，兩人系夫妻關係，其中，周京石為美國國籍，龍玲為中國籍。
從履歷來看，周京石曾在美國生活多年，隨後歸國創業。其1985年從北京理工大學畢業後赴美留學。1990—1997年，周京石先後在美國多家企業任職。1997年，其創辦tkz health，第二年加入技源（香港）有限公司（下稱「技源香港」）（現技源集團控股股東）任董事。2002年9月至今，周京石歷任技源集團執行董事、總經理等職位，現任董事長。
而龍玲則在1997年作為創始員工之一加入tkz health，2002年9月至今歷任tkz health董事、監事、總經理等職務。2018年12月至今，龍玲任tsi group董事，現任技源集團董事、總經理。
截至招股書籤署日（2025年4月4日），技源集團的控股股東為技源香港，持有技源集團80.4%的股份，而技源香港的股東為tsi group和tsi holdings，分別持有技源香港90.91%、9.09%的股份。周京石、龍玲夫婦則共計持有tsi group 58.91%的股權，共計持有tsi holdings 62.82%的股權。時代商業研究院以此計算，周京石、龍玲共計持有技源集團47.65%的股權。
值得注意的是，ipo前，周京石、龍玲夫婦兩人曾通過股轉大額套現。如圖表1所示，2021年9月，技源集團通過技源香港進行了增資和老股轉讓，其中引入增資金額7000萬元，通過老股轉讓則獲得2.42億元。
時代商業研究院通過周京石、龍玲持有股權情況計算，通過老股轉讓夫婦兩人合計套現約1.44億元。
除了大額套現，周京石、龍玲在技源集團領取的薪酬也不低。根據招股書，2024年，實控人夫婦分別從技源集團領取380.01萬元、166.29萬元的薪酬，合計達546.3萬元。而2024年，技源集團應付職工薪酬為2025.1萬元，其中夫婦兩人便佔據超過四分之一。
此外，令人不解的是，一位名為larry kolb的董事，並未擔任其他職務,2024年就領取了281.88萬元的高薪。而同期，技源集團同行可比公司嘉必優（688089.sh）的兩名董事領取的薪酬分別為28萬元、48萬元，華恒生物（688639.sh）的董事領取的薪酬為62萬元。larry kolb的薪酬與之形成鮮明對比。
與此同時，2024年，大專學歷的汪燕任技源集團董事會秘書、財務總監，年薪達111.99萬元。而作為核心技術人員的john fuller.jr、戴凌偉的薪酬卻分別為99.13萬元、65.98萬元，低於汪燕的薪酬。技源集團的薪酬設置是否合理？
美國hmb產品重要客戶有9家，通過調價應對關稅政策存疑
從業務情況看，技源集團較為依賴境外客戶。
招股書顯示，2022—2024年，技源集團來自境外的合計營收佔比達九成。
而隨著近期中美關稅政策的升級，技源集團對美國出口產品的情況也引起市場的關注。
在招股書和問詢回復文件中，技源集團均未單獨披露來自美國的銷售佔比。不過，時代商業研究院梳理其前五大客戶的銷售額發現，2024年技源集團第一、第二大客戶均為美國企業，分別系雅培集團（abt.n）和nutramax laboratories, inc.，營收佔比分別為19.44%、11.54%。也就是說，2024年，技源集團來自美國企業的銷售額佔總營收的比例至少有三成。
其中，技源集團對雅培集團主要銷售hmb產品，此前在第一輪問詢回復文件（2024年6月29日披露）中，技源集團曾表示，2019年5月10日至今，其hmb產品已承受25%的關稅稅率。
據第一輪問詢回復文件，技源集團還稱，倘若hmb的關稅稅率進一步增加2%和5%，技源集團將與相關客戶協商，通過調增hmb產品銷售價格共同承擔加征關稅的影響，其中技源集團承擔的比例為30%、50%和70%。
在第一輪問詢回復文件中，技源集團披露了hmb產品的重要客戶名單，其中有9家為美國企業。此外，技源集團氨基葡萄糖產品有4家美企客戶，硫酸軟骨素產品則有2家美企客戶。
儘管技源集團曾表示其將通過調增hmb產品銷售價格共同承擔加征關稅的影響，但時代商業研究院發現，2024年，技源集團三大產品均存在銷售價格下降的情況，其產品的議價能力或並不突出。
如圖表3所示，2024年，技源集團hmb、氨基葡萄糖、硫酸軟骨素產品的平均單價分別為312.85元/公斤、68.32元/公斤、437.09元/公斤，同比分別下滑1.05%、6.09%、5.63%。
（字數：2028）
免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基於本公司認為可靠的、已公開的信息編製，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處為「時代商業研究院」，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。
