2025年2月7日，穎通控股有限公司（以下簡稱「穎通控股」）更新了其向港交所主板遞交的上市申請。作為中國內地、香港及澳門綜合市場最大的香水品牌管理公司，以及中國第三大香水公司，穎通控股的上市之路備受市場關注。然而，其在上市前夕的突擊分紅行為，卻引發了市場的廣泛討論。
超級隱形冠軍線上銷售短板凸顯
回顧穎通控股的成長史，其發展迅猛，成長史堪稱傳奇。
1987年：穎通控股正式成立，初期專註於香水代理業務。
2010年：穎通控股戰略性地拓展了業務範疇，新增護膚品及彩妝品類，並成功簽約多個國際知名品牌，進一步豐富了產品線。
2015年：穎通控股緊跟時代步伐，加大了在線上電商領域的布局，成功入駐天貓、京東、小紅書等主流電商平台，實現了銷售渠道的多元化。
2022年：穎通控股邁出了品牌創新的重要一步，推出了自有品牌Santa Monica，正式進軍香水及眼鏡市場。
2024年：隨著業務的持續擴張，穎通控股管理的品牌數量達到了66個，包括Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion及Laura Mercier。
目前，穎通控股的核心業務聚焦於香水領域，緊隨其後的是彩妝、護膚品以及眼鏡產品。以截止2024年9月30日止6個月的數據為基準，其營收構成中，香水佔比高達83.1%，彩妝佔比10.5%，護膚品佔比5.7%，而眼鏡產品則佔據了1%的市場份額。
根據權威市場研究機構弗若斯特沙利文的報告，穎通控股在中國內地香水市場上佔據了約8.1%的市場份額，位居品牌管理公司之首，堪稱「隱形冠軍」。
值得關注的是，儘管穎通控股在香水行業中佔據領先地位，但其線上銷售能力的不足卻成為制約其進一步發展的短板。
穎通控股的線上渠道分三塊，分別為直營渠道的網店，零售商渠道的線上零售商和分銷渠道的線上分銷商。
招股書顯示，2022-2024財年，穎通控股直營渠道的網店營收佔比分別為10%、7.3%和6.8%；線上零售商的營收佔比分別為22.2%、21%和17.6%；線上分銷商的營收佔比分別為15.3%、15%和11.6%；三年線上合計營收佔比分別為47.5%、43.3%和36%。其營收佔比均成下滑趨勢，且下降較為明顯。
在數字化浪潮席捲零售行業的背景下，線上渠道已成為品牌增長的重要引擎。然而，穎通控股的線上業務表現相對滯後，未能充分抓住電商和社交平台帶來的增長機遇。這一短板不僅限制了其市場滲透率的提升，也可能在未來競爭中削弱其與新興品牌的抗衡能力。如果未來穎通控股不能及時補齊線上銷售的短板，這一短板或將成為制約其發展的重要瓶頸。
隨著消費者購物習慣的進一步向線上遷移，以及新興品牌通過數字化手段快速搶佔市場，穎通控股若無法在線上渠道實現突破，可能會錯失重要的增長機會，甚至面臨市場份額被蠶食的風險。
突擊分紅6.31億元，超三年凈利潤之和0.81億元
據招股書顯示，2022財年至2024財年，穎通控股分別向控股股東劉鉅榮夫婦（上市前持股100%）分紅1.28億元、1.89億元和3.14億元，累計分紅高達6.31億元。而同期，穎通控股的三年凈利潤之和僅為5.5億元。這意味著，穎通控股在近三個財年的分紅金額比凈利潤還多了0.81億元。在企業即將上市的敏感時期，如此大規模的分紅行為顯得尤為引人注目，引發了市場對穎通控股上市動機及資金狀況的深度質疑。
從一方面來看，穎通控股的分紅策略可能是為了回饋控股股東多年來的付出與承擔的風險。劉鉅榮作為公司創始人，自1988年在北京開設第一家香水精品專櫃以來，便深耕香水行業，逐步將穎通控股發展成為行業巨頭。這一分紅行為可以被視為對股東長期支持的回報，尤其是在公司即將上市的關鍵節點，控股股東可能希望通過分紅實現部分收益。
然而，另一方面，如此高額的分紅也引發了市場對其現金流狀況的擔憂。畢竟，分紅會直接消耗公司的現金儲備，而充足的現金流對於企業的日常運營和長期發展至關重要。尤其是在當前全球經濟環境複雜多變的背景下，國際貿易形勢不確定性增加，中國經濟也面臨多重挑戰。企業更需要未雨綢繆，儲備充足的現金以應對潛在的「黑天鵝」事件，確保在複雜市場環境中保持穩健運營和抗風險能力。穎通控股在此時選擇大規模分紅，是否會影響其未來應對市場波動的能力，值得深思。
此外，突擊分紅可能被視為一種利益輸送行為。控股股東在公司上市前獲取高額分紅，而新股東則需要在公司未來的經營中承擔相應的風險。這種行為可能會對新股東的利益造成潛在影響，引發市場對股權結構和公司治理的擔憂。
在上市前夕選擇突擊分紅，穎通控股的這一操作不僅讓人質疑其資金管理的合理性，也可能影響投資者對其未來增長潛力的信心。儘管分紅在一定程度上體現了公司對股東的回報，但在IPO前將大量利潤分光，隨後又通過資本市場募資「補血」，這種操作難免讓市場懷疑公司是否真正具備可持續的盈利能力。對於投資者而言，穎通控股的上市固然充滿吸引力，但其背後的財務策略和治理邏輯仍需謹慎審視。畢竟，資本市場的信任不僅建立在短期回報上，更依賴於企業長期的財務健康與戰略規劃。
香水市場高增長背後的隱憂
穎通控股作為中國第三大香水公司，其業務涵蓋香水品牌的代理、分銷及零售。近年來，隨著中國消費者對高端香水需求的增長，穎通控股的業績表現亮眼。
招股書顯示，2021年至2023年，穎通控股營收從18.5億元增長至2022年的21.3億元，再到2023年的24.5億元，年均複合增長率達到15%。具體來看，2022年營收同比增長約15.1%，2023年同比增長約15.0%，呈現出穩步上升的態勢。與此同時，凈利潤也從2021年的2.8億元增長至2022年的3.2億元，並在2023年達到3.7億元，年均增長率保持在兩位數水平。
然而，香水市場的高增長背後也隱藏著諸多挑戰。
首先，香水行業高度依賴品牌授權，穎通控股的主要收入來源是代理國際知名香水品牌。這種模式雖然降低了品牌建設成本，但也使得公司對品牌方的依賴性過強，一旦品牌方調整授權策略，公司的業務將受到重大影響。
其次，隨著國內香水市場競爭加劇，新興品牌和本土品牌的崛起，穎通控股的市場份額可能面臨擠壓。
此外，香水作為非必需品，其消費需求受經濟環境影響較大，未來增長的不確定性較高。
儘管從市場前景來看，中國內地目前是全球增長最快的香水市場之一，2023年市場規模已達207億元，同比增長22.5%。預計到2029年，市場規模有望進一步擴大至515億元。穎通控股憑藉其在品牌管理和渠道建設方面的優勢，有望在這一快速增長的市場中繼續擴大份額。
然而，隨著市場競爭的日益加劇，公司也面臨著不斷提升品牌運營能力和市場適應性的壓力。如果未來，穎通控股的香水業務受到波及，而其他護膚、彩妝業務因營收佔比較低，短期內很難彌補其下滑缺口。
