近期，紅利風格備受市場關注。拆分其背後的邏輯，有宏觀層面的利率下行、微觀層面的情緒高切低、資金層面的配置型流入、指數層面的股息率提升等。本文將進行詳細討論。
宏觀層面：「資產荒」 環境未變，利率下行利好高股息風格。
當前，國內「資產荒」的局面仍未得到改觀。居民存貸比是觀測這一現象的重要維度之一。
居民存款構成金融機構的「負債端」，而居民貸款則是金融機構的「資產端」。
當居民存貸比大幅上升，通常意味著居民存款相較貸款顯著增加。若市場缺乏充足的資產供給（如貸款、固收類產品等），便會出現「資產荒」現象。
在此情形下，權益市場中低估值且高股息的紅利風格，因其體現了「類債」的屬性而備受市場青睞。
當前居民存貸比仍然在歷史偏高位置，同時考慮到「適度寬鬆」的貨幣政策，利率環境大概率仍然對紅利較為利好。
圖：居民的存款（負債供給）與貸款（資產供給）之間出現了較大差值
數據來源：wind，截至2025年1月9日
微觀層面：紅利風格迎來明顯資金流入
前段時間，小盤成長風格較為火熱，但在11月後，隨著大多數小微盤的股價與估值均到了過去一段時間以來的較高位置，資金開始出現高切低的跡象，紅利方向迎來資金的密集流入。
以a股市場中紅利類指數etf的資金流入情況看，12月單月紅利類凈流入222.8億元，而1月至11月僅有134.1億元，增量資金的流入明顯。
圖：2024年12月單月的紅利類資金流入佔據全年的六成以上
數據來源：wind，截至2025年1月9日
指數層面：指數調樣抬升股息率，配置吸引力抬升
紅利指數通過股息率選股，能夠幫助投資者定期做高低切換。
舉個例子，當一隻股票表現很好，價格漲上去了，估值變高，導致股息率下降時，這隻股票就可能會從紅利指數里被剔除出去；相反，如果一隻股票股息率高，就可能會被納入進來。簡單來講，紅利指數長期做的事，就像是低買高賣。
12月是中證紅利等指數的調樣日，通過成份股的調整，中證紅利指數的股息率（中證指數公司調整口徑）在調樣後提升了60bp左右，股息率的抬升也提高了對投資者的吸引力。
圖：中證紅利指數的股息率在12月中旬的調樣後出現跳升
數據來源：wind，截至2025年1月9日
利率層面：美債利率抬升，相對利好紅利
當前，市場對未來美聯儲寬鬆的預期有所收斂，美債利率近期出現明顯上行。
從歷史數據看，在此類背景下，成長風格往往承受的分母端壓力會更大，屬於價值風格的紅利有望相對佔優。
圖：美債收益率抬升時，紅利往往佔優
數據來源：wind，截至2025年1月9日
總結來看，中長期紅利的配置價值仍然凸顯，a股與港股市場中的優秀紅利工具如【恒生紅利低波etf】（159545，a/c：021457/021458）、【紅利低波動etf】（563020，a/c：020602/020603）、【紅利etf易方達】（515180，a/c/y：009051/009052/022925）等備受關注。
