![天風證券:強α酒企市佔率加速提升 中檔擴容趨勢延續 - 天天要聞](https://cdn-dd.lujuba.top/img/loading.gif)
智通財經app獲悉,天風證券發布研報稱,擠壓式增長下,24q1白酒板塊價格帶間延續分化,享受價位帶擴容紅利(中檔價位為主)的強α酒企逆勢提升份額。平β假設下,仍看好強α酒企集中度加速提升帶來紅利機會+潛在改革預期機會,始終堅持三條投資主線:1)業績穩定性:即24年業績增速穩定:貴州茅台(600519.sh)/山西汾酒(600809.sh)/瀘州老窖(000568.sz)/古井貢酒(000596.sz)等;2)潛在改革主線:五糧液(000858.sz)等;3)β主線:酒鬼酒(000799.sz)/捨得酒業(600702.sh)/水井坊(600779.sh)等。
天風證券主要觀點如下:
白酒板塊回顧:高端酒延續穩健,中檔酒內部升級顯著
收入:高端酒收入端表現穩健,中檔價位放量推動區域酒表現穩健。2024q1白酒行業營業收入同比增長14.93%至1500.47億元。營業收入增速:高端酒(15.86%)>區域龍頭(15.08%)>次高端酒(14.21%)>三四線酒(6.45%)。
利潤端:價升趨勢不改,中檔酒內部升級顯著。24q1白酒行業歸母凈利潤為620.05億元,同比增長15.85%,價升趨勢延續推升盈利端表現。歸母凈利潤增速:三四線酒(37.20%)>次高端酒(20.94%)>高端酒(15.21%)>區域龍頭酒(13.53%)。
利潤率:利潤率維持上行,區域酒盈利能力優秀。23年/24q1白酒行業毛利率同比提升0.89/0.45pct至81.07%/81.21%,行業凈利率同比提升0.83/0.27pct至39.12%/42.32%。24q1毛利率同比變動:三四線酒(+1.40pct)>次高端酒(+0.43pct)>高端酒(+0.23pct)>區域酒(+0.03pct);凈利率同比變動:三四線酒(+3.06pct)>次高端酒(+2.01pct)>高端酒(-0.38pct)>區域酒(-0.42pct)。
合同負債:高端酒預收端表現優秀,次高端/區域酒分化明顯。24q1白酒板塊整體預收款同比微增、環比下降,個股表現分化。24q1末白酒行業合同負債同比/環比變動+0.42%/-23.25%,蓄水池環比下行/同比平穩。
經營性現金流:強α酒企現金流充裕,板塊延續優秀表現。2023&2024q1白酒板塊經營性現金流分別同比+51.95%/+19.95%。2024q1凈現金流同比:三四線酒(+163.68%)>次高端酒(+78.01%)>區域龍頭(+56.50%)>高端酒(-13.67%)。
分紅率:23年15家酒企分紅率提升。2023年18家主要上市白酒企業中有15家上市以來分紅率同比提升,其中貴州茅台、老白乾酒、捨得酒業、金徽酒、山西汾酒、五糧液、古井貢酒、酒鬼酒上市以來分紅率同比提升2pcts以上。
思考與展望:強α酒企市佔率加速提升,中檔擴容趨勢延續
價位帶分化延續,中檔酒表現亮眼:擠壓式增長下,24q1板塊價格帶間延續分化,享受價位帶擴容紅利(中檔價位為主)的強α酒企逆勢提升份額。①區域酒占白酒收入比進一步提升;②徽酒占區域酒比重進一步提升;③古井貢酒占徽酒比重進一步提升;④山西汾酒佔次高端酒比重進一步提升等。
高檔酒穩健&中檔酒擴容,行業升級延續但斜率放緩。2023年上市公司占規模以上酒企收入比持續抬升的基礎上,利潤增速仍高於收入增速,顯示上市公司業績韌性強,強搶市場份額能力使得其能最受益於部分價位帶的擴容&升級,因此對於上市公司來說,雖價升斜率較前些年放緩,但升級趨勢不變。
「優商」為主旋律,山西汾酒渠道高質量發展:山西汾酒等酒企渠道質量延續高增長表現,「優商」策略下,商均規模提升推動營收增長。
優質酒企預收款表現優異,看好24q2業績:預收款24q1表現分化,其中金徽酒、山西汾酒等酒企蓄水池安全邊際最高:①24q1金徽酒、瀘州老窖、山西汾酒、伊力特預收款同比實現20%+增加;②24q1洋河股份、山西汾酒、古井貢酒、金徽酒、水井坊、老白乾酒24q1預收款/23q2營收比例>80%,我們看好預收蓄水池較為充裕的酒企24q2業績。
23年酒企目標達成率高,24年目標總體積極:2023年11家公布具體業績目標的酒企中8家順利達成,目標達成率較高,其中貴州茅台、瀘州老窖顯著超額完成既定目標。2024年以貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒等為代表的龍頭酒企業績增長目標基本與2023年保持一致,總體仍較為積極。
風險提示:消費疲軟;食品安全風險;市場擴張不達預期;市場競爭加劇。