21隻白酒股去年豪賺超1500億元，行業分化加劇，今年庫存困境仍待解｜行業風向標

（鈦媒體app拍攝）

財報季結束，又到盤點時。

復盤21家白酒上市公司年報來看，2023年行業調整期、消費弱復甦、價格不穩、庫存堰塞湖等問題並未對上市公司形成明顯衝擊，絕大多數酒企營收、凈利雙增長，其中20家公司整體凈利潤增長近19%。

但同時也反映出，白酒行業集中度不斷提高，兩極分化加劇。一方面，目前21家白酒上市公司梯隊陣營涇渭分明，並呈現出結構性擴容趨勢，其中一線陣營的門檻已經提升到300億元；另一方面，在頭部增長無虞、大手筆分紅的同時，尾部企業卻陷入虧損。

值得注意的是，儘管今年一季度酒企業績表現也大都可圈可點，但業內普遍認為，今年白酒行業依舊整體承壓，因為酒企供給端的普遍增長並不意味著渠道端流轉暢通。據鈦媒體app統計，截至2023年末，21家白酒上市公司存貨金額超1500億元，且絕大多數酒企存貨金額處於增長態勢，行業仍面臨庫存壓力。

21家公司2023年營收合計超4000億元

截至2023年，白酒產量已出現「七連降」，但行業收入水平只增不減。經鈦媒體app統計，21家公司2023年營收合計為4125億元，利潤總額為1567.69億元，相較2022年均實現雙位數增長。

根據年初中國酒業協會公布的數據，2023年，全國釀酒行業累計完成產品銷售收入10802.6億元，同比增長9.3%；累計實現利潤總額2628.2億元，同比增長7.6%。2023年，全國白酒行業完成銷售收入7563億元，同比增加9.7%；實現利潤總額2328億元，同比增長7.5%。

以此計算，2023年21家白酒上市公司營收占整個釀酒行業的38%，利潤總額佔全行業的60%；在白酒行業，上市公司營收、利潤總額佔比分別為54.54%、67.34%。

（數據來源：上市公司2023年報，鈦媒體app製圖）

具體來看，除順鑫農業、酒鬼酒外，其餘19家上市公司2023年均實現營收正增長。盈利方面，順鑫農業、金種子酒、皇台酒業3家出現虧損，其餘18家均實現盈利。

值得一提的是，營收top6的白酒上市公司尤為強勢，其營收總額高達3465.07億元，佔全部上市公司營收總和的84%；凈利潤總額為1432.34億元，佔比則高達91%。且top6白酒企業營收、凈利潤佔比均有所提升。

其中，貴州茅台營收直逼1500億元，凈利佔到了前六企業凈利總額的一半；五糧液也順利突破800億元大關，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖均站上300億元。

2024q1，20家白酒上市公司（珍酒李渡未披露一季報）實現營收1509億元，同比增長14.67%；歸母凈利潤620億元，同比增長15.75%。除岩石股份外，其餘19家公司全部實現盈利。

這當中，top6酒企再次錄得營收、凈利潤的雙位數增長，尤其山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒的營收、凈利潤增速均超20%。這表明，行業集中度進一步上升，且行業優勢向頭部名酒集中。

從經營活動產生的現金流來看，top6白酒企業仍然衛冕白酒現金流前六。2023年，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒現金分別為665.93億元、417.42億元、106.48億元、72.25億元、61.3億元和44.96億元。

營收凈利穩健增長、現金流充沛，這讓白酒上市公司天然具備高分紅的能力。根據公告，目前順鑫農業、皇台酒業、金種子酒、岩石股份2023年擬不派發現金紅利，其餘17家白酒上市企業中則已有多家發布2023年利潤分配方案。

例如，貴州茅台合計擬派發現金紅利387.86億元（含稅，下同），五糧液擬現金分紅181.27億元，瀘州老窖擬現金分紅總額79.49億元，山西汾酒擬現金分紅53.31億元等。

白酒分析師蔡學飛認為，「在目前複雜的市場環境下，貴州茅台、五糧液等酒企的分紅不僅彰顯了企業超強的頭部競爭實力與優勢市場地位，也在某種程度上體現了頭部酒企的經營韌性與發展潛力。」

白酒分化加劇

萬聯證券報告認為，短期來看，隨著經濟持續復甦，白酒商務宴請需求仍有提升空間；長期來看，白酒行業處於存量競爭時代，品牌化、品質化為發展方向，行業集中度不斷提高，分化也不斷加劇。

白酒上市公司業績表明，白酒行業呈現擠壓式增長，也佐證了行業分化進一步加劇趨勢。

首先是白酒一線陣營的參考標準又往上走了一個量級，即營收由原來的200億元提升至300億元，同時凈利潤超過100億元。

目前，一線白酒陣營的座次依次是貴州茅台、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖，未來頭部陣營的擴容很大程度上決定了白酒規模化發展的進程。

但較為明顯的是，300億元規模的洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖，三者之間的收入差距並不大，因此「行業老三」的爭奪戰會持續上演。這之後的古井貢酒是現下唯一200億元規模的酒企，但其體量與一線相比卻還差100億元，要衝刺一線並非易事。

其次，50-100億元梯隊迎來擴容，目前有捨得酒業、珍酒李渡、順鑫農業、迎駕貢酒、口子窖、老白乾酒、今世緣7家。

事實上，上述幾家也是區域酒企的代表，未來要想在體量上實現較大突破，泛全國化或者全國化是必走之路，但目前上述幾家酒企離全國化還有較大的距離。例如已經突破100億元的今世緣，2023年省外營收佔比僅7.24%，這與洋河股份（省外營收佔比55.7%）、山西汾酒（省外營收佔比61.57%）等相比，相差甚遠。

不過，相比於頭部酒企的增勢喜人、腰部酒企的後勁十足，規模較小的尾部白酒企業日子就沒那麼好過了。比如酒鬼酒2023年營收、凈利均大幅下降，金種子酒深陷虧損、皇台酒業由盈轉虧。

2024q1，上述三家企業同樣表現不佳。根據公告，一季度，酒鬼酒營收4.94億元，同比下降48.8%；凈利潤7338.03萬元，同比大減75.56%。金種子酒營收4.19億元，同比下降3.02%；歸母凈利潤0.18億元；經營活動產生的現金流量凈額為-1.05億元。皇台酒業營收、凈利潤則分別下滑5.73%、64.64%。

庫存形勢仍嚴峻

儘管白酒上市公司的業績表現證明了產業韌性夠強，但隱藏在財報中的隱患也不可忽視。

回溯來看，整個2023年，白酒都在高庫存和價格倒掛的高壓下度過。因去年白酒消費需求不足，導致動銷格外艱難，即使是節假日旺季也難有起色，白酒「遇冷」情緒幾乎貫穿了全年。

而早在今年春節前夕，多位一線渠道商就曾向鈦媒體app表示，「白酒2024年依舊不旺。」業內人士也曾預判：「去庫或依然是白酒2024年主要任務。」

如今，白酒上市公司財報為上述預判提供了佐證。經鈦媒體app梳理，截至2023年末，20家白酒上市企業存貨金額合計近1500億元。截至2024q1末，這一數據還在上升。

（註：因會計準則不同，未統計珍酒李渡，數據來源於上市公司財報，鈦媒體app製圖）

具體來看，截至2023年末，a股20家白酒上市公司存貨共1490.96億元，同比增加約163億元。其中，除了順鑫農業外，存貨集體增長，且多家酒企存貨金額增幅在20%以上。到2024q1末，也有超過半數的酒企存貨金額出現上漲。

另外，截至2023年末，多家酒企存貨佔總資產比重達到40%以上，例如金種子酒、口子窖、天佑德酒等，金種子酒存貨比重達到了42.21%；也有金徽酒、迎駕貢酒等存貨比重集中在30%-40%區間。需要注意的是，20家公司中有6家的存貨周轉天數超過了1000天。

相比之下，頭部酒企如貴州茅台、五糧液等存貨比重就較小。

申港證券認為，行業年內去庫存、挺價格壓力仍在，市場迅速消化一季度報表業績後，庫存與批價仍是投資者重要的觀察指標。

對此，有觀點認為，酒企供給端看到的是普遍增長，渠道流轉端看到的仍是庫存高企，沒有明顯改觀。這也意味著，高喊一年多去庫的白酒行業，庫存壓力並未得到紓解，2024年白酒庫存形勢依然嚴峻。

另一指標「合同負債」同樣需引起關注。鈦媒體app注意到，刨除岩石股份，19家白酒上市公司2023年合同負債出現下滑，總額從2022年的630.81億元減少至2023年的531.37億元，同比下滑了15.76%。

在業內看來，合同負債下滑並不能說明太多問題，但作為白酒上市公司的「蓄水池」，合同負債一定程度上體現了酒企的市場號召能力與渠道議價能力，並且也是經銷商打款意願的重要表現。

換句話說，合同負債的下滑或意味著，在社會庫存高壓之下，經銷商拿貨需求或提前打款意願正在下降。

（本文首發於鈦媒體app，作者｜楊歡）