近幾日，一張關於「湯總」本金和票息全無的截圖被廣泛傳播。據網傳截圖，投資者「湯總」被告知，其參與的存續期為24個月的中證500指數雪球於2024年1月15日到期，因中證500指數期末價比期初價跌26.83%，而其保證金比例為25%，因此投資的200萬本金和票息全無，「湯總」淡定回復「嗯」。
於是，這款與著名股評社區雪球同名的理財產品自此頻頻登上熱搜，引起了市場極大的關注。據券商測算，雪球存量總規模已達2000億元左右，又有多少規模發生了敲入？哪些情況會導致本息全無？這種備受高凈值投資者青睞，卻又讓湯總損失慘重的雪球產品究竟是何方神聖呢？
一、現象：雪球產品究竟是何方神聖呢？
雪球是對帶有雪球結構收益特徵產品的俗稱，其本質上是一種帶有障礙條款的奇異期權，屬於金融衍生品的範疇。值得注意的是，這種產品和投資者熟知的「雪球社區」沒有任何關係。只要不發生單邊持續大跌，這種產品的收益就會像滾雪球一樣越發壯大，所以才得名「雪球」。
雪球產品主要包含期初價格、敲入價格、敲出價格、票息率和到期期限等5大因素。投資者在購買雪球產品時，類似於向產品發行方賣出一份看跌期權，並獲取一定票息作為期權費。
投資者收益主要依賴於掛鉤標的漲跌，根據掛鉤標的在雪球產品存續期間的走勢，主要可以分為5種情形，當雪球敲出時，投資者都可以獲取豐厚的收益，如果沒有敲出，投資者的收益就要取決於雪球存續期間是否敲入。以及到期時掛鉤標的的漲跌情況。
- 一般而言，雪球產品會持續1至2年不等，其所設定的敲出價格為期初價格的70%-85%，也就是給出15%至30%的下跌保護。並且，即使在存續期間掛鉤標的大幅下跌，以至於雪球產品發生了敲入，投資者也可以耐心等待標的回升。只有在掛鉤標的一路向下，雪球產品到期仍沒有漲回時，投資者才會遭受損失。這樣來看，雪球產品風險似乎並不算大，在近年利率整體下行的市場環境中，雪球動輒年化10%的票息也頗動人心，如果像湯總一樣加上4倍槓桿，年化收益率甚至可以達到40%以上，這也難怪湯總這樣的高凈值客戶會大手筆買入了。
然而，天底下從來沒有白吃的午餐，高收益往往背後往往隱藏著高風險。在A股連續下跌之後，這一點更是展現地淋漓盡致，即使是雪球產品中所隱含的15%至30%的下跌空間，也無法為投資者提供足夠的保護，市場出清時的下跌幅度遠遠超過了投資者們的想像。
據統計，雪球產品主要掛鉤中證500、中證1000等寬基指數，當前尚處於存續期的雪球產品共有1900多億，中證500和中證1000指數新增規模分別為687億和1213億。而截至1月23日，僅僅16個交易日之間，中證500就下跌了10.38%，中證1000則下跌了13.72%。如果把期限延長到兩年，自2021年1月23日起，兩大指數分別下跌26.70%、27.81%。如此慘烈的跌幅意味著兩年前開倉的投資者們幾乎人人虧本，如果不慎像湯總一樣加了高倍槓桿，甚至很有可能血本無歸。
不過，雪球作為一種高風險的產品，監管十分嚴格，投資門檻較高，即使通過信託嵌套的方式，認購門檻也在20至50萬左右，如此之高的起投金額足以將大多數普通投資者拒之門外。當前，市場主要擔心的是雪球到期敲入之後，券商等發行方集中調倉對股指期貨市場產生衝擊，有可能進一步向A股等現貨市場蔓延。
二、分析：雪球是固定階梯損益的產品，但是雪球產品不保本
不得不說，雪球產品往往是博弈的產品。換句話說，你是認為此時此刻的權益市場點位，下跌空間有限而上漲幅度拿捏不定，比如說你認為可能上漲 20%，也可能上漲 2%。這時候，你可以考慮買入雪球期權產品。因為雪球產品的運作模式可以理解為：不跌到相應幅度，你就可以拿到固定收益（大約 15% 左右，看產品約定），但是跌到相應幅度，那麼 sorry 你的錢跟你說再見了——當然這也要看約定，大部分時候是承擔相應指數跌幅。
- 也就是說，雪球是固定階梯損益的產品，但是雪球產品不保本。而這類產品往往標的分為股票和指數，股票一般是觀察一年，指數是觀察兩年。然後還有所謂的敲入敲出觀察日。你可以簡單理解為結算日：敲入日就是這一天開始你的賬戶變成虧損狀態，敲出日就是你賺了結算了。不精確，但是可以理解意思。
雪球敲入觀察日一般是每日觀察，也就是當天跌到位，當天你就虧了。但注意，這跟槓桿不一樣，並不是當下立刻平倉！而是要持有到期，再行結算。而需求敲出日，一般是到了約定時間後，一個月觀察一次。到了約定的條件，你的錢就到賬了，注意，這是立刻平倉拿錢。
最後，我舉個例子總結一下幫助你理解：
A、比如你買入雪球產品，起點100萬，買入點數3000，目標設定為3150（105%敲出），約定敲出利率18%，敲入設定為2400點（80%敲入）。持有期一年（一般是兩年，我是為了舉例子）。
B、你買了產品，三個月觀察期，第四個月漲到3150點，觸發敲出，你帶著106萬結算走人，6萬利息（18%/3)。
C、你買了產品，三個月觀察期，第四個月跌到2400點，觸發敲入，這時候你開始虧錢。但仍舊持有產品：
1）如果一年到期後，沒有漲回到了 3000點以上，既沒有敲入也沒有敲出，虧損，虧損幅度等於跌幅。
2）如果一年到期後，漲回到了 3000-3149 點之間，既沒有敲入也沒有敲出，保本，收益 0%
3）如果跌到 2400 點了，過了兩個月又漲到了 3150 點之上，拿上你的本金+年化收益 18%*持有月數/12 個月走人，約定票息依舊拿到了。
D、你買了產品，三個月觀察期，一直沒有跌倒 2400 點，也沒有漲到 3150 點，那麼產品一年到期後，拿上118w 走人（100w 本金+18w 的 18% 票息）。
三、本質：你買了雪球，其實就等於是你對銷售方賣出了一份看跌期權
我們要知道，雪球給你的10%的利息，就是期權費。以前有個人總會問期權交易要注意什麼，我就說過，千萬不要為了期權費而去做期權的售出方。雪球的客戶百分之八九十可能都不知道自己做了期權售出方。
雪球這個產品存在的風險是在什麼地方呢？你把錢給到雪球產品，它承諾給你的利息，被它的操作者視為給你的期權費。你的錢到了雪球是這樣運作的：
①按照成立觀察日當天的股指價格為基準線。
②將到手的資金，按照槓桿覆蓋比例，建立相應的倉位，因為股指都帶槓桿。所以你給他們的資金，他們不需要全都投入進去，而是部分建倉就可以了。
③他們用剩下的錢去買固收。固收肯定賺錢。固收賺的錢可以給投資者一點所謂的下跌保護。反正操作者不虧。
④如果股指上漲10%，他們就把你們的資金的股指倉位賺到的錢給你就行了，固收就是他們的了。
⑤如果股指跌破保護線跌到敲入線，那麼固收賺的錢也無法覆蓋了，而且操作者為了賺取超額收益，股指越跌到警戒線附近，他們越會減少固收持倉，轉移到股指持倉，將來漲上去，超出10%的收益全是他們的。
這樣就有可能導致資金不僅跌破敲入線，而且會跌穿倉，但是無所謂，因為根據雪球條款，這些損失都由你這個冤大頭負責，因為你這個冤大頭賣了一個看跌期權給操作者團隊。
最後，我補充下什麼叫看跌期權？看跌期權就是指持有者有權利在約定價格，期權時限內，向你賣出約定數量的證券產品。放到雪球，其實就是當跌破位置的時候，操作團隊就把損失都可以轉嫁到你頭上了，全算你的。因為他們已經跟你談好了看跌期權。
- 所以一句話：大漲沒你事，大跌你兜底。 橫盤賺利息，到期拚命砸。賺小錢扛大風險，金融市場往往騙局多，不懂千萬別來了。
最後的話：天上沒有掉餡餅的好事，看不懂底層邏輯和風險點就別摻合了！
總得來說，雪球作為一種R5級別的投資理財產品，具有「經常賺小錢，偶爾賠大錢」的特點，本身具有很大的風險。投資者還是要謹慎看待這類產品，綜合自身的風險偏好、承受能力等審慎進行投資。同時，考慮到存量雪球產品結構，並無集中敲入之虞，也不會對A股等現貨市場產生重大影響，投資者也不必對此過度擔心。
- 當然，如果你非要投資，雪球的品種有很多，不同的雪球適合不同的行情，在購買雪球之前可以做個小小的擇時。而且高收益高風險，票息越高、鎖定期越長的雪球越要謹慎。畢竟物極必反，看不懂的東西盡量不要碰。現在的雪球產品還很受歡迎，但要謹慎。最後，我用一句巴菲特的名言結尾：在別人貪婪的時候我們恐懼,在別人恐懼的時候我們貪婪！
