看看高盛、摩根大通、LAZARD等三家財務顧問是如何進行估值的？
1）先看可比公司法：
摩根大通——得出結論42美元至58.75美元之間；
LAZARD——得出結論43.03美元至55.69美元之間；
高盛——得出結論54.25美元至61.32美元之間。
我們取三家中的中位區間摩根大通的計算過程來看。
第一步，選取可比公司——可比公司方面，摩根大通選取了6個標的，分別為奧馳亞集團（菲利普莫里斯美國業務）、英美煙草、英美煙草（剔除RAI口徑）、帝國煙草、日本煙草、菲利普莫里斯國際（菲利普莫里斯國際業務）、Swedish Match AB。
第二步，統計數據——摩根大通根據2017年1月13日的收盤價格，統計了FV、FV/EBITDA、PE
第三步，選定區間——選定公司中，FV / EBITDA（動態）倍數為10.1X至13.5X，平均值為11.9X，中位數為12.0X；2017年動態市盈率為13.0X至20.3X，平均值為17.2X，中位數為17.3X。
根據上述分析結果和摩根大通的專業判斷，摩根大通推出了多個參考範圍：
FV/EBITDA：10.0X至13.5X，推導出股價在36.5美元至51.75美元之間。
PE：13.0X至20.X，推導出股價在32.5美元至51.25美元之間。
第四步，調整溢價——但考慮到本次併購交易的特殊性
因此，在上述估值結論的基礎上，摩根大通再採用選定交易法進行調整，統計樣本為2001年至2015年之間煙草行業的併購交易
統計樣本中，FV/EBITDA（LTM）倍數為7.4X至16.0X，平均值為12.5X，中位數為13.0X，調整後，推導出股價在42美元至58.75美元之間
2）再看DCF模型：
RAI、BAT、高盛、摩根大通、Lazard五方共同出具了RAI盈利預測，數據如下
關鍵假設如下：
1）美國經濟環境穩定；
2）捲煙產量下滑速度保持歷史平均速度；
3）通貨膨脹成本為3%；
4）捲煙價格上漲延續；
5）某些新型品牌適度增長；
6）監管環境穩定；
7）2017至2021年間資本支出接近2016年水平。
永續增速：高盛——0.5%；摩根大通——1%；LAZARD——0.5%。
WACC：高盛——6.5%；摩根大通——5.75％至6.75％；LAZARD——5.5%至6.5%。
具體的計算過程，3家中介機構均沒有披露，最終DCF模型的結果如下：
高盛——45.16美元至72.17美元；
摩根大通—— 47.5美元至68.75美元；
LAZARD——50.05美元73.38美元。
最終交易的取值為56.5美元，為DCF模型區間的中位，可比公司法的高位，對應RAI整體股權的價值為930億美元。
那麼，這個估值到底是貴了，還是便宜了呢？
預知詳情，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎
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