一、上海清算所支持中小企業融資
上海清算所作為金融基礎設施，全力支持實體經濟發展是其職責所在。目前，上海清算所共登記託管公司信用類債券14.7萬億元，佔據市場近半壁江山。在業務拓展方面，上海清算所尤其注重發展推廣中小企業集合票據、科創企業集合短期融資券等直接面向中小微實體企業的債券產品，以及金融機構專項支持中小微企業、鄉村振興等的專題債券，助力債券市場精準支持實體經濟薄弱環節、重點領域。在配套機制建設方面，上海清算所發揮多產品統一託管優勢，支持民營企業債券融資支持工具同步創設，為民營企業增信、促進其債券發行，以市場化方式切實緩解融資難、融資貴。2018年以來，上海清算所已通過該工具累計服務230餘家企業成功發行2500餘億元的債券。
在集中清算業務領域，上海清算所瞄準大宗商品市場、靶向發力。針對實體企業長期以來在大宗商品現貨交易交收環節面臨的資金安全性、對手方風險、跨行結算等難點痛點，主動發揮在管理資金流動、交收風險等方面的專業化、集中化優勢，探索將專業清算服務多維度拓展至更廣泛的實體企業參與者。2021年，面向市場推出的大宗商品清算通業務便是典型案例之一。該業務上線以來，已陸續對接多家合規、優質平台，服務近3100家實體企業，其中約九成為中小微企業，累計清算金額近5600億元。
二、關於支持中小企業融資的政策
（一）工信部：促進中小企業直接融資，加強債券市場品種創新
2022年7月6日，工信部發布《「十四五」促進中小企業發展規劃》。《規劃》提到，促進中小企業直接融資。穩步開展區域性股權市場制度和業務創新試點，優化新三板市場化融資機制和併購重組機制，持續優化企業上市條件。完善和發揮好上海、深圳、北京三個證券交易所功能和作用，拓寬優質中小企業上市融資渠道。
組織開展優質中小企業上市培育，鼓勵地方加大對小升規、規改股、股上市企業的支持，推動符合條件的企業對接資本市場。加強債券市場品種創新，穩步推進—25—支持創新創業領域的公司信用類債券，完善中小企業債券融資增信機制。組織開展中小企業投融資對接及項目路演，發揮國家中小企業發展基金等政府投資基金的引導作用，推動社會資本擴大優質中小企業直接投資規模。
（二）上海市鼓勵民營企業發行信用類債券
上海市支持重點產業企業加快升級發展，鼓勵民營企業發行信用類債。
2022年9月28日，上海市人民政府印發《上海市助行業強主體穩增長的若干政策措施》（以下簡稱「《若干措施》」），在《上海市全力抗疫情助企業促發展的若干政策措施》和《上海市加快經濟恢復和重振行動方案》基礎上，制定上海市助行業強主體穩增長的若干政策措施。《若干措施》中提到，上海市將支持重點產業企業加快升級發展，支持優質企業上市。對符合條件的重點產業領域重大技術改造項目支持上限提高至1億元，產業園區「二轉二」開發貸款給予貼息支持，對現行按照75%比例稅前加計扣除研發費用的行業將2022年第四季度扣除比例統一提高到100%。
此次《若干措施》指出，上海市將用好國家專項再貸款和財政貼息政策，支持製造業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等2022年第四季度更新改造設備，還將支持民營企業健康發展，推動民營企業債券融資支持工具創新，鼓勵民營企業發行科技創新公司債、創新創業公司債等公司信用類債券。
《若干措施》在支持優質企業上市中，上海市將鼓勵各區對新納入「浦江之光」科創企業庫等並進入上市輔導期的企業，給予必要扶持。鼓勵各區加大對企業境內外上市的支持力度，對企業成功上市的給予獎勵。
三、2022年企業債發債現狀
（一）發行概況
截至6月末，2022年累計發行280隻企業債，發行規模合計2,166.77億元，較上年同期分別增長21.7%和下降1.0%，同期，交易所品種發行規模同比下降9.9%，銀行間品種發行規模同比增長5.2%，主要是中期票據發行增長明顯。企業債總發行規模2,166.77億元，總償還規模2,366.75億元，凈融資-199.98億元，較上年同期凈償還規模減少128.60億元，企業債融資熱度上升。此外，上半年有5隻企業債取消發行，原計劃發行規模34.50億元。下半年，企業償還規模2,153.27億元，較上半年下降約200億元，與上年同期基本持平。
從地區分布看，2022年1-6月，實現淨髮行地區有12個。其中，浙江凈融資252.63億元，遠高於其他省份；四川凈融資155.77億元，位列第二；山東、湖南和上海，凈融資規模分別為86億元、80.75億元和79.50億元，其他省份凈融資在50億元以下。另有15個省份凈融資為負，其中北京償還規模超過700億元，僅發行7億元；貴州償還規模110.32億元，凈融資98.62億元，位列倒數第二。截至6月末，甘肅、內蒙古、黑龍江、青海、雲南、遼寧、河北、海南和天津未發行企業債。與上年同期相比，2022年上半年凈融資增加的有19個省，其中16個省份凈融資由負轉正，江蘇、湖南和重慶增長100億元以上，新疆、遼寧和安徽增長70億元以上；與上年同期相比，有6個省份凈融資由正轉負，其中湖北同比減少65億元，高於其他省份；另有5個省份凈融資兩年均為負。
（二）凈融資情況
上半年企業債凈融資為-199.98億元，較上年同期凈償還規模減少128.60億元，企業債融資熱度上升。此外，上半年有5隻企業債取消發行，原計劃發行規模34.50億元。下半年，企業債待償還規模2,153.27億元，較上半年下降約200億元，與上年同期基本持平。從地區分布看，2022年上半年實現淨髮行地區有12個，其中，浙江凈融資252.63億元，遠高於其他省份；另有15個省份凈融資為負。與上年同期相比，2022年上半年凈融資增加的有19個省，其中江蘇、湖南和重慶增長100億元以上。
截至6月末，2022年累計發行280隻企業債，發行規模合計2,166.77億元，較上年同期分別增長21.7%和下降1.0%，同期，交易所品種發行規模同比下降9.9%，銀行間品種發行規模同比增長5.2%，主要是中期票據發行增長明顯。各月發行規模波動較上年減少。整體看，2022年上半年企業債發行主體增加，融資規模與上年同期基本持平，保持穩定。企業債規模在全信用債市場的佔比為3.4%，與上年基本持平，交易所市場同比下降3個百分點至26.3%，銀行間市場佔比70.3%。上半年，企業債市場未發生實質性違約。
從凈融資情況來看，2022年1-6月，企業債總發行規模2,166.77億元，總償還規模2,366.75億元，凈融資-199.98億元，較上年同期凈償還規模減少128.60億元，企業債融資熱度上升。此外，上半年有5隻企業債取消發行，原計劃發行規模34.50億元。下半年，企業償還規模2,153.27億元，較上半年下降約200億元，與上年同期基本持平。
從地區分布看，2022年1-6月，實現淨髮行地區有12個。其中，浙江凈融資252.63億元，遠高於其他省份；四川凈融資155.77億元，位列第二；山東、湖南和上海，凈融資規模分別為86億元、80.75億元和79.50億元，其他省份凈融資在50億元以下。另有15個省份凈融資為負，其中北京償還規模超過700億元，僅發行7億元；貴州償還規模110.32億元，凈融資98.62億元，位列倒數第二。截至6月末，甘肅、內蒙古、黑龍江、青海、雲南、遼寧、河北、海南和天津未發行企業債。與上年同期相比，2022年上半年凈融資增加的有19個省，其中16個省份凈融資由負轉正，江蘇、湖南和重慶增長100億元以上，新疆、遼寧和安徽增長70億元以上；與上年同期相比，有6個省份凈融資由正轉負，其中湖北同比減少65億元，高於其他省份；另有5個省份凈融資兩年均為負。
（三）市場分析
1、上半年浙江發行規模最大，重慶、湖南和安徽發行規模同比漲幅較大，四川和浙江連續2年維持高位發行
2022年1-6月，共有20個省份發行企業債，發行集中度相對較高。其中，浙江發行365.50億元，佔比16.9%；其次是四川，發行228.80億元，佔比11.5%；湖南、江蘇和山東發行規模分別為232.27億元、211.90億元和190.10億元，前五個省份發行規模合計佔比57.6%。與上年同期相比，有12個省份的發行規模同比增長，其中，新疆、吉林和重慶因低基數發行規模分別同步增長920%、488.2%和110.7%，其次是湖南和安徽，分別同比增長70.9%和68.9%，此外，上年未發行的山西和貴州本年度陸續發行。與上年同期相比，有11個省份的發行規模同比下降，其中，北京、廣東和福建分別下降84.4%、57.0%和49.8%，降幅較大。從佔比變動看，湖南、江蘇、山東、上海、四川和浙江2021年上半年和2022年上半年的發行規模佔比出現明顯上升，尤其是四川和浙江。
2、上半年7年期規模佔比同比上升，短期和長期品種佔比均下降
2022年1-6月，企業債券期限分布於7年期等期限品種。其中，7年期品種發行203隻，佔比72.5%，發行規模1,373億元，佔比63.4%；5年期品種發行43隻，佔比15.4%，發行規模443.30億元，佔比20.5%。與上年同期相比，3年期品種下降5.2個百分點，7年期品種規模佔比上升7.4個百分點，7年以上長期品種規模佔比均下降。主要是城鎮化建設企業債發行數量增加，且以7年期為主。
3、上半年高級別債券和別主體佔比均上升
2022年1-6月發行的企業債債項信用等級以AA+及以上為主，AA+及以上的高級別品種數量佔比92.5%，較上年上升1.63個百分點，主要因為增信比例上升。
從發行主體等級看，2022年1-6月企業債發行人以AA+及以上為主，佔比48.3%，較上年同期上升2.8個百分點。具體看，AAA級主體34家，佔比14.2%；AA+級主體82家，佔比34.2%；AA級主體114家，佔比47.5%，AA-級主體9家，佔比3.75%。
4、AA+及以上級別的企業債券利率利差微幅下降，3年期AAA級和7年期AA+級利差相對較低
2022年1-6月，無增信企業債債券發行利率和利差分化明顯。其中，AAA級債券利率利差波動幅度加大，呈現微幅下降；AA+級債券利率利差相對平穩，波動區間減小，呈現微幅下降；AA級債券發行利率波動區間加大，維持上年下半年上行趨勢。
分期限看，同信用等級不同期限的債券利差呈現不同特徵，3年期的AAA級和7年期的AA+級利差在各級別里相對較低。
5、上半年企業債增信比例為50%，較上年同期上升6.5個百分點；專業擔保公司擔保比例上升8.1個百分點，集中度高；增信或延長債券發行期限
2022年1-6月，企業債有增信的債券共計141隻，數量佔比50.4%，較上年同期上升6.5個百分點，主要是AA+級主體增信比例上升。分主體級別看，AA+級主體中選擇增信發行的債券比重為27.3%，較上年上升16.9個百分點；AA級主體中選擇增信發行的債券比重為83.9%，較上年上升3個百分點。分月份看，2022年上半年增信比例呈現明顯上升趨勢，且AA級增信至AAA級的比例較上年同期上升5.5個百分點。
從保證擔保人類型看，2022年上半年專業公司擔保比例84.7%，較上年同期增長8.1個百分點。具體看，2021年來有30家專業擔保公司參與企業債市場，AAA級24家，其中江西省信用融資擔保集團股份有限公司和江西省融資擔保集團有限責任公司2022年增資後由AA+上調為AAA。從2022年新增企業債擔保規模看，共有22家擔保機構參與上半年企業債市場，其中，江蘇省信用再擔保集團有限公司、中國投融資擔保股份有限公司和湖北省融資擔保集團有限責任公司位列前三，其次是安徽省信用融資擔保集團有限公司和重慶三峽融資擔保集團股份有限公司，前五大專業擔保機構擔保規模佔比60%。
與上年全年相比，2022年上半年專業擔保機構擔保規模是2021年的73%。其中，有8家本年新增擔保規模已達到上年全年的100%及以上。
AAA級主體多選擇發行3年和5年期（這裡為行權日之前的期限，下同）的品種；AA+級主體多選擇直接發行，但2022年來選擇擔保的比例上升，且以專業擔保公司為主，期限以5年期和7年期為主，2022年來7年期比重上升；AA級多選擇專業擔保公司增信至AAA，期限以7年期為主，2022年來3年期和5年期比重上升。與未增信債券相比，增信後債券的發行期限有所延長。
6、上半年創新品種89隻，城鎮化建設企業債和小微增信集合債發行明顯增長；城鎮化建設企業債發行主體下沉，增信比例下降
2022年1-6月，企業債創新品種共發行89隻，規模合計654.30億元。第一，發改委專項企業債依然是主要創新品種，發行規模達到上年全年的64%。其中城鎮化建設企業債為主要品種，共發行32隻，發行規模217.90億元，自2021年落地後，2022年的發行進度顯著提升；停車場專項債發行12隻，發行規模76.40億元，僅為上年全年發行規模的26.7%；此外，雙創孵化專項債、養老產業專線債本年未發行。第二，綠色債為第二大品種，發行數量16隻，發行規模139.80億元，為上年全年的35%。第三，小微企業增信集合債本年發行13隻，發行規模97億元，已超過上年全年。整體看，響應「振興鄉村」「支持中小微企業融資」的政策，本年新型城鎮化企業債和小微增信集合債發行規模增長明顯。
從主體級別看，上半年創新品種發行過主體級別在AA+及以上的有48.9%，較上年增長4.3個百分點，主要是AA+級佔比大幅提升13.9個百分點至40%。從增信比例看，AA+級主體增信比例22.2%，低於全市場AA+級增信比例5.1個百分點；AA級主體增信比例82.2%，低於全市場AA級增信比例1.7個百分點。主要是城鎮化企業債發行主體較低，且本年新增債券中增信比例明顯下降。與上年同期相比，AA級和AA+級主體增信比例均有所提升。
7、上半年企業債主要用於產業園、安居工程，借新還舊，集中在新型城鎮化建設領域
2022年1-6月，企業債募集資金用途主要用於產業園和安居工程建設，規模遠大於其他領域，其次，借新還舊、停車場、軌道交通領域是第二大板塊，其中，軌道交通和停車場因為單個項目規模較大，債券發行整體呈現「數量不大，但規模較大」的特點。與上年同期相比，小微企業轉貸、物流相關、農業相關、產業園領域出現明顯的增長；其次，借新還舊和文旅體育領域也出現較大增長；而軌道交通、停車場、綜合管廊領域出現明顯下滑。此外，2020年來，募集最近投向租賃住房的債券有所增長，主要為上海市內相關項目。
可以看出，企業債的投向與政策引導一致，目前集中在新型城鎮化建設的領域，以產業培育、商業發展、中小微企業支持、農村農業支持等領域為主。
圖表1：成功發行企業債企業名單
四、成功發行債券企業財務分析
2022年5月寶鋼股份的本期債券是全國首單低碳轉型綠色公司債券，其發行規模5億元，發行期限為3年，發行利率2.68%
為了幫助企業準備發債條件、制定合理的發債策略和方案，我們選取了寶山鋼鐵股份有限公司與信用債相關的財務指標進行分析，供擬發公司債的企業參考。
（一）有息負債歷史償付且有盈餘
根據近三季度公司的財務狀況和盈利能力計算，公司有能力償還有息負債的金額為：2022年一季度8,790,177.74萬元，2021年四季度8,416,971.01萬元，2021年三季度8,405,124.76萬元，而每期需要償還的有息規模為：2022年一季度4,503,743.08萬元，2021年四季度4,503,729.51萬元，2021年三季度3,618,114.41萬元，可以看出，近三季度的公司盈利均能償付當期需要償還的有息負債，且有盈餘。
圖表2：有息負債償還情況
（二）以銷售收入為基礎的利潤率穩定
寶山鋼鐵股份有限公司2022年一季度的銷售毛利率為9.88%，銷售利潤率為6.15%，銷售凈利率為5.06%。相比上年同期，銷售毛利率、銷售利潤率與銷售凈利率均變化不大，說明企業的獲利水平比較穩定，沒有發生較大變化。
圖表3：銷售毛利率、銷售利潤率及銷售凈利率變化圖
（三）營業收入增長率有所增長
從整體來看，寶山鋼鐵股份有限公司這三年來營業收入呈現持續增長的趨勢，但2022年一季度的增長速度慢於2021年一季度的增長速度，其中，2022年一季度營業收入增長率為3.85%，相比上年同期，下降了34.22%，表明企業市場擴張能力較上年同期有所減弱，產品市場佔有率有所降低。
圖表4：營業收入變化圖
（四）投資收益增加
2022年一季度寶山鋼鐵股份有限公司投資收益為114,273.09萬元，與2021年一季度的68,277.28萬元相比大幅度增長，增長了67.37%。企業投資收益近三年呈現持續上升的趨勢，且當年的上升幅度大。
總體來看，儘管投資收益有較大幅度的增長，但對外投資總額也增幅較大，相對來看，對外投資業務的盈利能力並沒有提高。
圖表5：投資收益趨勢變化圖
（五）企業營收的收現能力有所提高
2022年一季度寶山鋼鐵股份有限公司經營活動現金凈流量889,876.17萬元，較去年同期大幅度的下降，下降了36.50%；平均總資產為38,395,491.02萬元,較去年同期有所增長，增長6.94%。2022年一季度公司資產現金回收率為2.32%，較去年同期下降了1.58%，企業資金管理能力有所下降。
2022年一季度公司營業收入為8,626,072.52萬元，銷售商品、提供勞務收到的現金為9,703,712.16萬元，二者的比值為112.49%，較去年同期提高了4.48%，說明企業營收的收現能力有所提高。
圖表6：營業收入的收現能力變化圖
圖表7：公司的營業收入的收現能力變化圖分析與行業標準值對比
綜上所述，該企業2021年均有能力償還短期有息負債且有盈餘資金、銷售收入為基礎的利潤來源比較穩定，投資收益處於增長趨勢，有較好的發債條件。發債後，營業收入增長率增長、營收收現能力有所提高。所以，企業2022年成功發行公司債之後，降低企業融資成本的同時幫助企業成長，使得企業的營業收入有所增加。
