作者｜eastland
頭圖｜電影《讓子彈飛》
2025年2月20日，嗶哩嗶哩（nasdaq：bili；hk：09626）發布《2024年第四季度及財年業績公告》：
2024年，營收268.3億、同比增長19.1%；經營虧損13.4億、同比減少73.5%；凈虧損13.6億、同比減少72.1%；
2024年q4，營收77.3億、同比增長21.8%；經營利潤1.26億、凈利潤8893萬，首次實現通用會計準則下單季盈利；
先後逮著「三個浪」
嗶哩嗶哩將營收分為四個部分：移動遊戲、增值服務、廣告、ip衍生品及其他。
增值服務收入主要來自「大會員」訂閱、直播打賞。
廣告包括出現在移動端應用的啟動頁、頁面頂部的廣告、網站主頁頂部橫幅品牌廣告，以及線上視頻推送旁邊的效果廣告。
「ip衍生品及其他」主要收入來自acg（動漫）相關商品和線下表演及活動的票務收入。
移動遊戲
移動遊戲是b站起家的業務，收入來自獨立發行或共同運營遊戲中的虛擬道具銷售。
2017年，移動遊戲收入20.6億、占營收的83.4%。這是b站逮著的第一個「浪潮」，否則還要苦尋變現路徑好多年。
2020年，移動遊戲收入增至48億，占營收卻降至40%（由於逮著了其他浪潮）。
2023年，移動遊戲收入絕對金額首次出現下滑，占營收的比例亦大幅降至17.8%。畢竟是中國遊戲內容積澱最豐厚的視頻平台，2023年收入下滑後b站進行了調整，聚焦於競爭力強的項目，遊戲業務重拾升勢。
2024年，移動遊戲收入大增39.5%至56億，占營收的比例回升到20.9%。貢獻了公司營收增長的36.9%；
「前浪沒被拍死在沙灘上」，這多少出乎投資者的預料。
增值服務
b站以遊戲、二次元內容為主，用戶群體年輕（平均年齡25歲），對虛擬物品、付費內容、給主播打賞接受程度非常高。據最新數據，b站日活（maus）超過1億，「付費充電」用戶超過800萬。
2015年，增值服務收入僅有微不足道的620萬元，占營收的4.7%；
2019年前後，5g開始普及，視頻內容傳輸、分發效率倍增，用戶體驗提高。
b站再次抓住機遇。到2021年，增值服務收入69.3億，占營收的35.8%，超過移動遊戲成為第一大收入來源；
2023年，增值服務收入達99.1億，占營收的比例達44%；
2024年，增值服務收入達110億，占營收的比例卻降至41%。因為b站又逮著第三個浪潮——廣告。
廣告
與遊戲聯運、主播打賞不同，廣告業務是「時間的朋友」，用戶形成瀏覽/收看習慣、廣告主對效果的認可都需要時間。對b站而言，需要長期培養內容生態，吸引優質作者。為保障用戶體驗，不可操之過急，投放大量廣告。
當廣告業務成了「氣候」，則收入穩定、韌性十足、毛利潤率高。百度不被看好已久，但廣告收入仍維持在800億水平很多年。總之，廣告是互聯網投資人最為看中的業務。
b站啟動廣告變現比較晚，2015年廣告收入不到2000萬。
2020年，廣告收入達18.3億、占營收的15.4%；
2022年，廣告收入達50.7億、占營收的23.1%，以微弱的優勢把移動遊戲擠到第三位；
2023年，廣告收入64.1億、占營收的28.5%，比移動遊戲高10.6%百分點；
2024年，廣告收入81.9億、占營收的30.5%。
增值服務、廣告、移動遊戲已成為b站的「三駕馬車」。2024年前三季，三項業務收入占營收的92%；
如今b站已形成增值服務、廣告、移動遊戲「三駕馬車」的格局，以2024年q4為例：
增值服務收入30.8億、佔比39.9%，居第一位；
廣告收入23.9億、佔比30.9%；
移動增值服務收入18億、佔比23.2%；
三大業務合計佔總營收的94%。
連續「逮著」三個浪，b站營收從2017年的24.7億到2024年的268.3億，七年漲九倍，年均複合增長率達40.6%。
超額完成任務
2022年，b站給出盈利時間表——2024年實現non-gaap（非通用會計準則）盈利。2024年q4，實現了gaap（通用會計準則）盈利。
把大象放進冰箱需要三步（開門、裝箱、關門），企業實現盈利只要兩步（提高毛利潤率、除低費用率），說起來容易做起來難。
1）毛利潤率，從「頓挫」到「平順」
2020年各季，毛利潤率都在高位運行，q4達到峰值24.6%；
緊隨其後，b站毛利潤率出現長達六個季度的下滑，2022年h1低至15.5%（其中，q2毛利潤率僅為15%）；
自2022年q3，毛利潤率連續十個季度上行——2023年q4達到26.1%、2024年q4達36.1%；
b站三大營業成本是：分成成本、內容成本、伺服器/帶寬成本。
根據年報數據，b站首先成功壓縮了伺服器/帶寬占營收比例。該項費用率4年降了7個百分點——從2019年的13.6%到2023年的6.6%，
分成對象是遊戲開發商、發行渠道、支付渠道及主播/內容創作者，約佔營收的四成——2023年支出95億、占營收的42.2%（2022年為41.6%）；
2024年，分成成本108.4億、占營收的40.3%，在b站獲得收入的up主超過300萬。
2024年，b站毛利潤率上漲的主因是占營收比例最大、剛性最強的「分成成本」被成功壓縮。
2）費用控制
藍色拆線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率）。只有藍色淹沒彩色，才能獲得經營利潤。
從下圖可以看到，b站如何一步一步實現單季盈利：
2020年，三項費用合計60億、總費用率49.8%，毛利潤率23.7%；
2021年，三項費用合計105億、總費用率提高至54%，毛利潤率下滑到20.9 %；
2022年，三項費用合計122億、總費用率進一步提高至55.7%，毛利潤率17.6%；
2023年，b站調整了策略，總費用回到2021年水平，費用率46.6%（遠低於2021年），毛利潤率則回升到24.2%；
進入2024年，毛利潤、毛利潤率穩步上行，q3分別達25億、35%；總費用、總費用率逐季下行，q3分別為26億、39.5%。q4毛利潤增至27.9億、毛利潤率36.1%，三項費用合計26.6億，總費用率34.4%。
3）扭虧歷程
b站盈利之路比較坎坷。
2015-2018年，是探索階段，4年經營虧損合計22.2億，2018年營收達到41.3億；
2019-2022年，開始大規模變現，營收與虧損「齊飛」；2022年，經營虧損達83.6億，凈虧損75.1億；
2023年，虧損降至48.1億，剔除11.3億股權激勵，虧損36.8億；其中，2023年q2單季虧損達到極大值15.5億；
2023年q3-2024年q4，b站扭虧之路非常清晰：
2023年q3，凈虧損13.4億、虧損率20.4%；非gaap虧損8.6億；
2023年q4，凈虧損13.4億、虧損率23%；非gaap虧損5.6億；
2024年q1，凈虧損7.55億、虧損率13.5%；非gaap虧損4.6億；
2024年q2，凈虧損6.1億、虧損率9.9%；非gaap虧損2.7億；
2024年q3，凈虧損7981萬元、虧損率1.1%；非gaap利潤2.36億；
2024年q4，凈利潤8893萬元、利潤率1.1%；非gaap利潤4.52億；
b站提前完成扭虧目標與《三國：謀定天下》的強勁表現有關，但遊戲運營方面的能力和優勢不應被視為偶然因素。而且，遊戲在營收中的比重不到四分之一（2024年q4為23.2%）。
所以，b站業績向好是長期趨勢。
*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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