我不再裝模作樣地擁有很多友人，而是回到了孤單之中，以真正的我開始了獨自的生活
余華在《在細雨中呼喊》中的一段話
真正清醒的人，不再趕赴一場又一場熱鬧，無需再從人群里汲取滿足感。他們懂得把自己安頓好，目之所及一切的風景對於他們來說，都可把玩，都可飽覽
內心荒蕪的人，需假借於外物來填補自己的空虛與焦慮。靈魂豐盈的人，人間不過寄身，廣闊的精神世界才是靈魂的棲息地
德國哲學家康德，一輩子沒有走出過格尼斯堡，幾十年如一日地守著方寸之地，寫出了《純粹理性批判》，對於他來說，生活的一隅之地小到只能容身，但心中的哲理王國卻沒有邊際
寂寞本身可以成為一片詩意的土壤，誘發出關於存在、生命、自我的深邃思考和體驗
適應孤獨的過程，也是一個人的靈魂抽根發芽、精神愈發豐滿的過程
生命的豐盛，從懂得享受孤獨開始
今兒大盤繼續調整，信創板塊是一亮點，小編10月10號寫的<中國軟體vs博思軟體，信創龍頭的成色>,早盤一度漲停,當然下午回落到4個點左右; 晶元半導體聞風而動, 當然也不見得有什麼具體的風, 通富微電直接10cm；儲能回調的厲害,或許是前幾個月實在是漲的太猛了, 光伏也不咋地
甭管風雨如何，我自閑庭信步，接著把工業母機系列進行到底，今兒寫寫上機數控和山東威達，瞅瞅質地如何
言歸正傳
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認識上機數控和山東威達
上機數控,坐標無錫市, 2018年上市
公司定位於高端智能化裝備製造領域，是一家專業從事精密機床的研發、生產和銷售的高新技術企業。自2004年進入太陽能光伏行業以來，公司長期聚焦於光伏晶硅材料的研究並從事晶硅專用加工設備的製造，已形成了覆蓋開方、截斷、磨面、滾圓、倒角、切片等用於光伏矽片生產的全套產品線，並積極布局藍寶石、新一代半導體專用設備領域
在設備製造領域，公司具備從硅棒/硅錠到矽片加工所需全套設備的生產能力，能夠為下游矽片生產企業生產線搭建提供充足的選擇空間
2019年，公司在鞏固和拓展高端智能化裝備製造業務的基礎上，通過全資子公司弘元新材進一步拓展光伏單晶硅生產業務，致力於打造「高端裝備+核心材料」的雙輪驅動模式，不斷完善公司在太陽能光伏產業鏈的布局，
截至2021年末，公司單晶硅已經形成30GW的拉晶產能，並配套建設了切片產能，公司目前產品包括各種不同尺寸的單晶方棒及單晶矽片，也可以根據客戶的需求，提供定製化服務
營收權重而言, 光伏專用設備營收佔比0.8%, 毛利率27%; 通用磨床營收佔比0.4%, 毛利率11%; 單晶硅營收佔比98.8%，毛利率20%
2021年研發投入3.9億, 研發營收佔比3.5%, 未超過5%的優良線
山東威達,坐標山東省威海市, 2004年上市
公司現有「電動工具配件、高端智能裝備製造和新能源」三大業務板塊
公司以電動工具配件業務為主軸，專註於為史丹利百得、博世、TTI、牧田等電動工具行業領先客戶提供各種規格、型號的鑽夾頭、新能源儲能鋰電池、電動工具開關、粉末冶金件、精密鑄造件、鋸片等電動工具配件產品；進一步拓展高端智能裝備製造業務，為國內外製造企業提供工廠自動化、物流自動化、倉儲自動化、智能裝備解決方案和中高檔數控機床等產品與服務；新能源汽車換電業務快速發展、實現為新能源汽車產業提供換電站從研發到製造的一站式服務。
營收權重方面, 電動工具配件業務營收佔比4成, 毛利率24%; 高端智能裝備製造業務營收佔比7%, 毛利率20%; 新能源換電業務營收佔比5成, 毛利率19%
國內營收佔比3/4，海外1/4
2021年研發投入1.6億, 研發營收佔比4.8%, 接近5%的優良線
上機數控財報數據
2021年營收109億, 過去5年營收複合增長率77%, 過去8年營收複合增長率73%, 8年漲了81倍的營收, 2021營收增長262%，2022Q3營收增長130%, 持續以難以想像的速度井噴
毛利率而言, 2021年以前中位數為36%, 2021年毛利率20%, 即便相比2020年27%的毛利率，2021的毛利率落差也比較明顯，看來高速營收增長下，毛利率很難維持高位
2021年自由現金流9.3億, 創了年度歷史記錄，過去10年的自由現金流全部為負，且2022H1的自由現金流更是達到誇張的27億，貌似到了2021年以後，開始摘果子了
2021年底金融資產38億, 金融負債3億, 從2020年底的金融資產與金融負債基本平衡到2021年底的不差錢，自由現金流起到了關鍵作用；如此高速增長下，應收賬款和存貨竟然控制的還不錯
山東威達財報數據
2021年營收33億, 過去5年營收複合增長率18%, 過去10年營收複合增長率也是18%, 2021營收增長53%，2022H1營收增長-2%，2021年開始明顯抬頭以後，2022有所降溫
毛利率而言, 2021年以前中位數為24%, 2021年毛利率22%, 比較穩定
2021年自由現金流4.3億, 同樣創了年度歷史記錄, 過去10年自由現金流正負互現
2021年底金融資產20億, 金融負債3億, 另有2個億的長期股權投資，資本結構中規中矩
02
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上機數控和山東威達估值
對於上機數控, 我們以2021年的自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為35%, 估值如下：
對於山東威達, 我們以2020-2021年平均自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年複合增長率為15%，估值如下:
解讀:
上機數控和山東威達，前者雖然起了個數控的名字，但可惜，裝備業務佔比1個點左右，99%為單晶硅業務；後者則主要包括5成的新能源車換電業務，4成的電動工具業務，數控機床業務佔比不足1成，所以感覺今天的工業母機選題不算太純
上機數控，估值以2021年自由現金流為基數沒啥問題，關鍵就是對於未來營收增速的預估，過往5年77%，8年73%，2021年262%，2022Q3則為130%，一系列令人咂舌的數據下，我們假設未來10年的營收增速按照5年增速對摺，假定為35%，對應的估值為249元附近
山東威達，鑒於過往自由現金流實際情況，2021年4.3億歷史小糕點顯得有點突兀，我們這兒的估值稍微謹慎一些，以2020-2021年兩年的平均自由現金流作為估值基數，對於未來的營收方面，則採用了比過往5年和10年複合營收增速18%略低一點的15%作為未來10年的營收增速，對應的估值為22.53元
上機數控的歷史小高點是2021年9月份的252元，與估值249元差了3塊錢
山東威達的歷史小高點是2021年11月份的23元，與估值22.5元差了5毛錢
誰說這個市場是混沌的，不可預測的，從上機數控和山東威達身上，我們再一次領略到了自由現金流估值的魅力
上機數控的風險點在於硅料價格的波動，而山東威達嘛，新能源車換電業務還是前景廣闊的，可以隨著各個領域業務的發展，邊走邊看
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孔東亮, CPA
2022/10/20
