小时候的味道
嗯
是最难寻找的味道
历经多年成人以后，除了自己的母亲亲手做的饭菜, 如果在外面的餐馆能吃出小时候的味道, 那真是绝了, 可遇不可求
昨儿, 小编在工作室楼下的一家叫豫味私厨的饭馆, 一份莲藕小酥肉, 真的吃出了小时候的味道, 不由得多加了份米饭, 更是感慨颇多,或许, 多少是因为河南山东, 地处中原, 相像颇多的缘故吧
小时候的味道, 寻找的是一种过往记忆,一种深入骨髓, 铭记一辈子的味道, 这个味道, 标记了你的出处, 异乡漂泊再多年, 终归, 魂牵梦绕的, 还是那片乡土所给与的一切
破位下的大盘, 今儿亮点不多, 军工歇了, 上周五的信创板块也是一日游, 今天回调的厉害, 硬要找个亮点的话, 9月6号写的<新潮能源vs合盛硅业, 石油和硅料, 混搭的世界你了解么>, 合盛硅业竟然10cm; 另外就是9月11号写的<万得凯上市首日, 中签者大概能挣多少钱>, 乐观局面没能出现, 33.69元的收盘价倒是跟16%营收增速下的33元估值非常接近, 活久见的破发也真是没谁了, 大盘这个弱呢。。。, 同时也说明了,投资操作, 还是更客观一些吧, 不能因为自己买了某只票, 就一味的想着涨涨涨, 市场走势是不以个人意志为转移的
还是那句话, 小编没有预测大盘的能力,接着优质票寻找之旅吧, 我们争取这个系列把化工股多写几篇, 今儿写写兴发集团和六国化工, 加上之前写过的云天化和湖北宜化, 磷化工类的也差不多了
言归正传
01
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认识兴发集团和六国化工
兴发集团,坐标湖北省宜昌市, 1999年上市
公司作为国内磷化工行业龙头企业，始终专注精细磷化工发展主线，积极探索磷硅硫盐融合发展，不断完善上下游一体化产业链条，公司主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、二甲基亚砜及湿电子化学品等，产品广泛应用于农业、建筑、食品、汽车、化学、集成电路等领域
公司长期专注于精细化工产品开发，形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有食品级、牙膏级、医药级、电子级、电镀级、工业级、饲料级等各类产品15个系列591个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一
磷矿
公司总部地处湖北省宜昌市，磷矿资源比较丰富，是全国五大磷矿基地之一，磷矿资源主要分布在夷陵、兴山、远安三县（区）交界处。截至报告期末，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.29亿吨，此外，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探矿阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件
有机硅
近年来，随着国内建筑、汽车、电力、医疗、新能源、通信电子等行业对有机硅材料的旺盛需求，我国有机硅产业发展十分迅速，已成为高性能化工新材料领域中的重要支柱产业, 2021年，全球有机硅单体产能约620万吨，其中近六成产能分布在我国10家左右企业中
公司全资子公司湖北兴瑞目前拥有有机硅单体设计产能36万吨/年，并形成下游15万吨/年硅橡胶、3万吨/年密封胶以及2万吨/年硅油产能；公司控股孙公司内蒙兴发目前在建40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年底建成
湿电子化学品
湿电子化学品是超大规模集成电路、显示面板、太阳能电池等生产过程中不可缺少的、关键性基础化工材料之一。全球湿电子化学品先进技术主要由欧美、日本、韩国等国家以及中国台湾地区掌握。随着半导体国产化进程加快，国内半导体产业发展迎来爆发期，就近供应和服务配套的需求决定了湿电子化学品生产本土化是大势所趋
公司控股子公司兴福电子经过10多年发展，目前已建成3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，其中IC级磷酸金属离子已控制在10ppb级别以内，IC级硫酸金属离子已控制在5ppt级别（G5等级）以内，产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、SK海力士、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等多家国内外多家知名半导体客户
公司是国家高新技术企业、国家科技创新示范企业，拥有专利授权650件，其中发明专利218项
营收权重而言, 磷矿石营收占比3%, 毛利率55%; 黄磷及精细磷产品营收占比近2成, 毛利率39%; 有机硅产品营收占比2成，毛利率34%，草甘膦及副产品营收占比1/3, 毛利率40%; 肥料产品营收占比1成, 毛利率16%; 贸易及湿电子化学品占到剩余的1成营收
国内营收占比2/3, 海外1/3
2021年研发投入8.6亿, 研发营收占比3.7%, 未超过5%的优良线
六国化工,坐标安徽省铜陵市, 2004年上市
公司主营业务为化肥(含氮肥、磷肥、钾肥)、肥料（含复合肥料、复混肥料、有机肥料及微生物肥料）、化学制品（含精制磷酸、磷酸盐）、化学原料的生产加工和销售。公司是华东地区磷复肥和磷化工一体化专业制造的大型企业。公司“六国”品牌为磷复肥行业主流品牌，在国内市场具有较大影响力
公司主要产品为农用化学肥料（简称“化肥”），通过化学和（或）物理方法制成的含有一种或几种农作物生长需要的营养元素的肥料（也称无机肥料），包括氮肥、磷肥、钾肥、微肥、复合肥等，不可食用。主要产品为磷酸二铵、磷酸一铵、复合肥、尿素等肥料
化肥按照作物对养分需求量的多少分为大量元素肥料,包括氮肥、磷肥和钾肥；中量元素肥料,包括钙、镁、硫肥；微量元素肥料,包括锌、硼、锰、钼、铁、铜肥；此外,还有一些有益元素肥料如含硅肥料、稀土肥料等。
营收权重方面, 复合肥营收占比1/3强, 毛利率14%; 磷酸二铵营收占比1/4, 毛利率17%; 磷酸一铵营收占比1成, 毛利率25%; 尿素营收占比1成左右, 毛利率22%
国内营收占比8成, 海外2成
2021年研发投入1.6亿, 研发营收占比2.7%, 未超过5%的优良线
兴发集团财报数据
2021年营收236亿, 过去5年营收复合增长率8%, 过去10年营收复合增长率9%, 10年涨了2.5倍的营收, 2021营收增长29%，2022H1营收增长74%, 2022年开始爆发
毛利率而言, 2021年以前中位数为14%, 2021年毛利率33%, 2022H1更是达到创纪录的38%，乖乖, 这两年感觉开了挂了
2021年自由现金流40亿, 创了年度历史记录，过去10年的自由现金流正负互现，且2022H1的自由现金流更是达到夸张的32亿, 是2021年同期的3倍之多
2021年底金融资产32亿, 金融负债106亿, 另有长期股权投资20亿, 同2020年底相比, 由于自由现金流的增加, 金融资产在增加, 金融负债在减少, 基本吻合
伴随着营收高增长的问题, 与其他公司类似, 应收账款和存货也在双高, 同时固定资产和在建工程也在增加, 说明产能扩张中
六国化工财报数据
2021年营收60亿, 过去5年营收复合增长率5%, 因为2021年的营收59.8亿和2012年的营收59.4亿基本一致, 所以也就谈不上过去10年的营收增长率了, 2021营收增长24%，2022H1营收增长60%，2022年同样开始明显抬头
毛利率而言, 2021年以前中位数为9%, 2021年毛利率15%, 与2020年的14%基本持平
2021年自由现金流2.5亿, 同样创了年度历史记录, 过去10年自由现金流波动较大 且2022H1自由现金流相比去年同期差了不少
2021年底金融资产6.8亿, 金融负债14.8亿, 资本结构中规中矩
02
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兴发集团和六国化工估值
对于兴发集团, 我们以2020-2021年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下：
对于六国化工, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为15%，估值如下:
解读:
兴发集团和六国化工, 前者主要是磷矿及磷肥相关, 并覆盖草甘膦, 有机硅及湿电子化学品
等, 后者则主要是磷酸二铵, 磷酸一铵, 复合肥及尿素等, 共同点都具有磷肥相关业务
从业务内容而言, 兴发集团范围更广一些,除了磷肥, 草甘膦(除草剂), 有机硅也是当下的热门行业之一, 至于湿电子化学品, 更是当下芯片制造的不可缺少的原材料
兴发集团, 我们这儿的估值基数采用了2020-2021年平均自由现金流, 未来10年的增速预估也采用了相对克制一些的15%的营收增速(2021年29%, 2022H1则为74%),所以这儿做出的估值77元其实还是相对保守一些的, 如果估值基数按照2021年的小高点, 营收增速预估提升到20%,则估值基本到百元开外了, 暂且走一步看一步
六国化工, 基于2021年的自由现金流和15%的营收增速预估, 对应的估值为14元左右, 但2021年的估值基数具有一定的高点属性, 且2022H1的现金流不太乐观
兴发集团和六国化工，虽然一番估值下来，各自的估值和目前股价都差一倍左右，但综合来看，还是兴发集团优秀不少，甚至可以说差距比较大，如果入手，小编还是更偏向兴发集团一些, 候选进入观察清单
磷肥, 目测应该是云天化, 兴发集团和湖北宜化更优秀一些, 后两家竟然都在湖北宜昌
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孔东亮, CPA
2022/09/19
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