每当股市行情不好时，债券自然而然地成为了低风险投资者的心头爱。
投资债券确实相比于投资股票风险低，但并不代表债券投资没有风险，小伙伴们在投资债券或债券基金时还得正确认识债券风险。
上期《大咖观点》中，明亚基金固定收益部杨钧童女士与大家聊了债券和债券基金的相关内容，还提到债券投资的风险主要来自两个方面：违约风险和利率风险。
今天，杨钧童女士将继续做客中国交通广播电视台长三角频率《财经先锋》栏目，与大家深入探讨债券投资中的风险。
嘉宾介绍 PROFILE
杨钧童
明亚基金固定收益部
10年金融领域从业经验
专注于宏观和信用债方面研究
以下为访谈精华内容，我们一起往下看看吧~
01
主持人：如何判断债券违约风险？
杨钧童：我们在分析债券的信用风险的时候，通常会从宏观、中观和微观三个维度进行分析。
首先，宏观层面的判断是非常重要的，也就是对整个经济基本面的分析，包括经济周期是处于发展期还是衰退期，货币政策、财政政策是宽松还是在收紧。
从历史上全球债券违约的情况来看，债券的违约率和经济基本面是存在比较明确的负相关关系的。
如果整个宏观环境是处在一个信用环境比较差的时候，债券违约率会相对高一些，那我们会建议采取一些相对来说比较防守的投资策略，比如投资更高信用等级的债券、缩短久期等等。
中观层面就是行业分析，可以从行业的生命周期、行业内部竞争格局、供给和需求的特征、产业政策等等角度入手。
行业不同生命周期对应的经营模式、发展方式、资金运营特征都会有比较大的区别。
在行业分析的时候我们通常还会做一个横向的排序，就是哪些行业或者行业当中哪些个券的风险相对更高，投资时可能需要回避或者是要求更高的风险溢价。
02
主持人：讲完了宏观和中观层面，那么，微观层面的分析就是对单个企业的分析吧？
杨钧童：是的。对于企业基本面的分析，我们通常采取定性和定量分析相结合去判断。
定性分析考察的是经营风险，定量分析则是考察企业的财务风险。
经营风险和财务风险分析相结合，可以得出对于一个企业个体综合实力的判断。
首先，定性的分析，也就是企业经营情况的分析，它的重要性可能是和定量分析同等重要甚至是更重要的。
具体分析的内容就包括企业所处的外部环境怎么样，在行业中的竞争地位怎么样，上下游的情况怎么样等等。
举个简单的例子，比方说一个企业是高速公路行业的，我们通常觉得这个行业资质是比较好的。
因为它有稳定的现金流收入，但是如果这个企业只有一条路或者一座桥，那么风险可能会比较高，万一它的路桥要大修，或者在它的路桥的旁边有一个分流的公路或者铁路的话，可能对于这个企业未来的现金流影响是非常大的。
所以对于这种经营集中度比较高的企业，风险相对来说也比较高。
再举一个企业竞争格局的例子，比如三大运营商的上游企业，也就是通信设备的提供商。
他们一般盈利都还不错，但下游是比较强势的，这个时候就要特别关注企业应收账款的回款情况，也就是下游的运营商大概多长时间才把设备款的现金付给它。
03
主持人：再给大家介绍一下定量分析吧。
杨钧童：定量分析主要是财务数据和财务指标的分析。
其实在计算这些财务指标之前还有一个非常关键的因素，需要对报表的质量做一个评估。
大家都知道，上市公司也好，发债企业也好，财务报表都是需要经过专业机构进行审计的。
那么，如果企业频繁更换审计师，尤其是在出年报之前突然更换审计师，并且从大的审计师事务所换成一个小所，就需要特别引起关注。
另一个需要关注的点是审计报告中的审计师意见，比较常见的是标准无保留意见。
如果是保留意见的话，就要看这个保留意见具体是针对什么问题，像是针对“应收账款回收情况存疑”这种比较关键的问题，就需要我们特别的关注。
财务指标方面，我们在评估企业的营运能力、盈利能力和偿债能力几个方面，都有很多个不同的财务指标，比如流动比率、速动比率、现金短债比等等，可以从各个维度对企业情况进行评估，今天在这里因为时间关系就不做详细展开了。
上面讲的这些是针对债券发行主体的一个基本分析框架。
还有一些债券会有增信措施，比如第三方连带责任担保、抵押质押、第三方差额补偿措施等等。
对于含有增信措施的债券，我们还需要对具体的担保形式和担保人的资质做进一步的分析。
04
主持人：明亚基金在信用债分析方面，具备什么优势呢？
杨钧童：首先，明亚基金的核心管理团队和投研团队成员都拥有多年丰富的投研经验积累，在宏观、固收、信用研究、量化投研和资产配置等方面都有专业团队进行深入研究。
在债券信用研究方面，搭建了较为完整的评估逻辑和科学的分析模型，助力投资团队发掘投资机会，防范信用风险。
最后，还是要提醒大家，市场有风险，投资需谨慎！我们下期再见。
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