在学前教育新规之后，同行业上市公司都避之不及的时候，三垒股份却“顶峰作案”，推动收购早教机构美吉姆。为了拿下美吉姆布局早教行业，三垒股份选择全现金收购（33亿元），以降低审批的风险。面对学前教育新规的不确定性，又许下承诺，假若政策对业务产生不利影响将按照约定补偿。三垒股份为何如此如此执着于布局学前教育？
学前教育新规之下，K12以及学前教育机构纷纷停下了资本化的脚步，A股上市公司三垒股份却似要顶风作案。
12月5日晚，三垒股份回复深交所问询函称，标的公司主营业务为美吉姆加盟早教中心授权经营，不属于规定的“营利性幼儿园” ，新规对重组不构成实质性法律障碍。面对教育新规的不确定性，三垒股份应对称，已对美杰姆2018年-2020 年的净利润进行了承诺，如相关政策对业务产生不利影响将按照约定补偿。
今年6月，三垒股份发布公告称，拟以其新设的全资控股子公司启星未来要以33亿元全现金支付的方式收购美吉姆100%股权，同时释放30%的股份引入外部战略投资者，获得9.9亿元增资，其余23.1亿由三垒股份以现金方式支付。
为了筹集23.1亿元，三垒股份甚至变更了6.6亿元募集资金用途，并向关联方中海晟融借款，自有资金仅为0.5亿。实际上，这已经是中植系在2016年入主三垒股份后，第三次在教育领域出手。2017年，三垒股份借收购楷德教育进入教育行业，后又拟收购悦宝园51%股权进入早教机构却以失败告终。迫切打入早教业务的三垒股份，随后又抛出了收购美吉姆的计划。
三垒股份要在教育新规后，同行业上市公司纷纷澄清、对相关业务避之不及的时候仍“顶风作案”？
三垒股份的变身：卖壳、转型
三垒股份2011年在中小板上市，原来的主营业务是塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售，实际控制人为俞建模和俞洋。因国内传统制造业受到影响，三垒股份的主营业务受到冲击。
在2016年11月，中植集团及解直锟控制的珠海融诚，以高达60%的溢价，通过“协议转让+表决权委托”方式，获得了三垒股份的控制权。其后，珠海融诚又陆续受让了表决权委托部分对应的股份，直到2018年1月股份转让过程完成后，珠海融诚直接持有三垒股份 97,879,218 股股份，占总股本的29%，为控股股东，实际控制人为解直锟。
资料显示，实控人解直锟大发迹于黑龙江，早年曾从事房地产行业，目前已经是控股了美尔雅、宇顺电子等多家上市公司的资本大鳄，同时还是知名歌手毛阿敏的丈夫。为了收购三垒股份，中植集团耗资28亿元，在买壳时付出了极高的溢价。按照按照今日的收盘价18.75元/股来算，珠海融诚买壳浮亏超过-30%。
而在获得三垒股份的控制权后，立马投入到了向早幼教行业的转型当中。2017年2月，三垒股份拟以自有资金3亿元收购楷德教育100%的股权，虽然通过收购进入了教育行业，但却因此带来了2.89亿元商誉。后者虽在2017年完成了业绩承诺的指标，但就今年上半年来说，楷德教育上半年业绩已出现放缓迹象。
在收购楷德教育之后，三垒股份又试图进入早教领域，收购另外一家教育公司睿优铭51%的股权，交易最终以失败告终。
33亿全现金收购美吉姆
不过，在教育行业稳定的现金流以及可预测的客观投资回报下，三垒股份随即又转向收购世界早教巨头美吉姆。国内的早教行业市占率较低，而美国早教品牌美吉姆，覆盖了全国数十个省份的340个美吉姆早教中心，已经是国内早期教育培训行业的龙头企业之一。
2018年6月6日，在2018年第一季度净利润大幅下滑的三垒股份发布重大资产购买预案，拟通过新设立的一家控股子公司，以较账面值溢价3766%的价格，拟作价33亿元现金收购早教公司美吉姆100%股权。
同时，交易对方做出业绩承诺，美杰姆2018年-2020年的承诺净利润分别为1.80亿元、2.38亿元、2.90亿元。为了将美吉姆收入囊中，三垒股份在交易结构上花了不少心思。三垒股份选择采取全现金收购、分期付款、业绩承诺、增持股票的方式100%现金并购美杰姆。
有意思的是，三垒股份采用全现金的方式收购，不涉及发行股份，降低了审批的难度。其33亿元的对价拆分为5期支付，此举一方面缓解了收购方的资金压力，也降低了标的方完不成业绩对赌的风险。既可规避审批，又与交易对方利益绑定在一起，可见在交易结构上花了不少心思。在交易完成后，其教育板块业务占比将从32.08%攀升至69.44%。制造板块占比仅30.56%。
不过，即便如此，还是难预测政策的风险。最新出台的“幼儿园限令”，或才是悬在三垒股份头上的“达摩克利斯之剑”。由于红黄蓝等早教幼儿事件的影响，一个月前，学前教育新规发布，正式阻断了民办幼儿园的资产证券化之路，其所引发的相关教育板块的震荡仍历历在目。11月16日A股开盘，学前教育板块集体下挫，三垒股份甚至跌停。
其后，学前教育新规颁发后，并未阻断三垒股份收购美吉姆之心。11月29日，A股上市公司三垒股份发布公告称，三垒股份已向天津美杰姆教育科技有限公司5位股东支付了首笔股权转让价款6.6亿元，这意味着三垒股份的早教并购案顺利收工。
不过，此时却引来了深交所的关注。对此，三垒股份回复称，据教育部相关规定，新规主要针对6岁以上幼儿园教育，对0-3岁的早教没有明确规定。而美杰姆两家早教中心的上课学员包含0-6岁儿童，但主要为0-3岁儿童，亦不同于幼儿园所面对的3周岁以上的学龄前幼儿。
实际上，教育行业证券化的红利恰恰是中植集团选择高溢价买壳，随后推动三垒股份转型收购早教龙头的最重要的动因。但在学前教育新规之下，早教业务的运营以及发展模式都会改变，不允许证券化也会令投资资本的兴趣大大降低。在同行业上市公司纷纷澄清，对相关业务避之不及的时候，三垒股份仍“顶风作案”，推动收购早教机构美吉姆，大概是“早教红利”之下必有勇夫？
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