【兴证固收.信用】信用利差大多被动走阔，期限利差整体收窄——利差周度全跟踪（2023.05.01-2023.05.05）

投资要点

1、中债估值曲线体系下的利差观察

• 本周信用债信用利差大多走阔。本周市场做多情绪延续，债市继续走强。对于信用债而言，本周“资产荒”行情延续，收益率大多下行，但信用利差大多被动走阔。

• 等级利差方面，本周信用债等级利差表现分化。

• 期限利差方面，本周信用债期限利差大多收窄。对于配置盘来说，信用债的配置价值阶段性走弱。

2、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察

• 产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆有所走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。

  钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆有所走阔。

  建材&化工：本周除AA+级化工行业信用利差有所收窄外，其他各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。

  房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆有所走阔；本周AA级和AA+级房地产公司债信用利差皆有所收窄，AAA级信用利差则有所走阔。分企业性质来看，本周除地方国有企业外，央企和民营企业房地产公司债信用利差皆走阔。

• 城投债：本周各等级各地区城投债信用利差走势分化；AAA级城投债信用利差有所走阔，AA+级和AA级则有所收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。

  天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。

  山西&山东：本周各等级山西城投和AA级山东城投信用利差皆收窄，AAA和AA+级山东城投信用利差则皆有所走阔。

  湖北&河南：本周AAA级湖北城投和AA+河南城投利差皆收窄，其他各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。

  四川&重庆：本周AA级四川城投和AA+/AA级重庆城投利差皆收窄，其他各等级四川城投和重庆城投信用利差皆走阔。

  江苏&浙江：本周AAA级江苏城投和浙江城投信用利差皆走阔， 其他各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。

  
  

3、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察

• 一般企业永续债：

  从信用利差来看，本周AA+和AA级产业债、AA级城投债信用利差收窄，其他各等级各类一般企业永续债信用利差走阔。

  从超额利差来看，本周除AAA级城投债外，其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。

• 银行永续债/二级资本债：

  本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄。

  本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所收窄。

• 证券/保险公司次级债：

  证券公司次级债：本周除AA级超额利差外，其他各等级证券公司次级债的信用利差和超额利差皆收窄。

  证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆收窄。

  保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差皆走阔，超额利差皆收窄。

• 我们在信用市场4月展望《在波动中向信用要收益》中提到，在债市回调风险相对可控（宏观）+信用债的结构性“资产荒”可能延续（中观）的背景下，信用债相较于利率债的票息优势尚存，投资者依然可以在波动中向信用债要收益。

  “资产荒”下，4月以来各期限、各等级的信用利差被进一步抹平，4月下旬以来开始被动走阔。从机构行为的角度来看，近期农商行（春节后信用债行情演绎的重要推动力量）等配置盘买债的意愿可能在下降，近期更多是基金+理财等交易盘参与的热情较高，未来的债市波动可能会放大。但总体来看，短期内债市回调风险相对可控+信用债的“资产荒” 行情可能尚未结束，未来信用债收益增厚的主要方向或聚焦于城投债等品种的短久期下沉；同时考虑到3-5年期隐含评级AAA-/AA+级银行二永债持有收益率相较于传统信用债基本“不落下风”，相较于传统信用债有流动性好的优势，建议依然可以关注，但其未来潜在的估值波动或将加剧，重点把握短期波段性的交易机会。

  同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1）金融监管可能阶段性扰动市场，当前市场杠杆处于相对偏高水平，这可能会加大市场本身的脆弱性。2）关注稳增长政策存在加码的可能性，可能会带来基础利率的回调，进一步压缩信用债的套息空间。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

报告正文

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】信用利差大多被动走阔，期限利差整体收窄——利差周度全跟踪（2023.05.01-2023.05.05）》

对外发布时间：2023年5月7日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

吴 鹏 SAC执业证书编号：S0190520080009

研究助理：杨雪芳

（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

（2）投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

（3）免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。