联康生物：一朵含苞待放的“老龄化之花”

作者丁真军为阿尔法工场研究员

导语：如果针对老龄化的这套组合拳（骨质疏松+糖尿病+慢性病康养基地），能打出一番业绩表现，联康生物市值将还会有一定上升空间。

谈到生物科技公司，人们总是想到：聪明的科学家-前沿靶点-攻克癌症-逆转人生-钱途无限。所以，港股上主攻肿瘤的生物科技公司市值不菲：

·金斯瑞(HK:01548)市值曾从20亿港元到600亿港元，冲就完事了；

·百济神州(HK:06160)从美股赶回港股享受盛宴，市值600亿港元；

·信达生物-B(HK:01801)、君实生物-B(HK:01877)市值也在250亿港元左右。

攻克相应癌症固然美好，但这并不是生物科技的全部。

就像电商领域主流的阿里京东之外，喊着“他们建帝国、争地盘，我要错位竞争”的拼多多(NASDAQ:PDD)也能出位，市值直追京东。而癌症帝国之旁，也正悄然生长着一朵叫联康生物(HK:00690)的“老龄化之花”。

2019年9月13日，联康生物发布了半年报，已面向市场的四款产品表现如下：

匹纳普（真菌感染用药）收入同比增长103.8%至1220万港元，与信忠医药渠道合作效果显著，其它产品与华润紫竹、江苏豪森、北京百奥的合作也值得期待；金因肽（创伤愈合用药）收入同比增长76.6%至5550万港元，其中15毫升装销售爆表，一扫去年2月“兴奋剂目录乌龙事件”的阴霾；金因舒（角膜溃疡用药）保持9.9%的稳定增长至1660万港元；博康泰（Ⅱ型糖尿病用药）收入120万港元还在对抗生产成本的学习曲线。

主要产品状况不错，联康生物的业绩自然是差不了。

收入，从5962.6万港元同比上升63.2%至9731.3万港元；税前利润，从亏损6322.3万港元到盈利4598.2万港元；研发投入仍保持21.9%的高比例。

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值得注意的是，联康生物即期的盈利质量并不高。能够扭亏为盈，主要得益于出售附属公司和重要资产所得的6591.5万港元。我们能看到修正非经常损益后，税前亏损同比大幅收窄67.5%至2052.8万港元，既有业务的势头是向上的。

这一份半年报，我认为不错的，毕竟2019年上半年医药行业实在太难了。药品零加成、两票制、4+7带量采购等政策的逐步推进，促使行业结构性调整背景下，老老少少都不好过。

对于联康生物这支股票来说，既有业务不错，只是基础。

联康生物最引人关注的，莫过于老龄化组合拳：骨质疏松+糖尿病+慢性病康养基地。

中国是全球第五大骨质疏松市场（2030年将有25%也就是3.63亿人超过60岁），预计市场规模在155亿元。联康生物的Uni-PTH是针对骨质疏松的相对较新的产品，今年四月中旬还获得“中关村国家自主创新示范区的重大前沿原创技术成果转化和产业化项目相应支持资金1000万元”。

联康生物中报显示，目前Uni-PTH（粉针）已完成第三阶段临床试验，正在注册登记，预计2019年能正式推出。

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不仅是骨质疏松，糖尿病（Ⅱ型糖尿病占95%）也是老龄化人群主要慢性病。65岁以后Ⅱ型糖尿病患病几率超大，随着老龄化的进程，2017年Ⅱ型糖尿病人群1.2亿，预计2028年增至1.6亿。

在中国，对Ⅱ型糖尿病没有清晰的一线疗法，大多情况下用二甲双胍，如果患者不耐受这种药，那就换阿卡波糖或者格列奈类。可见阿卡波糖是主要治疗药品，是5种甲类100%报销的基础抗糖尿病药之一。

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目前联康生物的阿卡波糖已完成生物等效性试验，提交了新药申请，预计2019年正式推出（联康生物另一个治疗Ⅱ型糖尿病的药品Uni-E4就不多提了，处于三期临床阶段，还得两三年才有结果）。

联康生物治疗骨质疏松的Uni-PTH，还相对比较领先。治疗糖尿病的阿卡波糖在市场上就没什么领先性了，其药品上市可能没什么问题，但怎么让市场接纳呢？这是一个打法问题。

近一两年，联康生物在研发和销售渠道上，已经建立起自己的门道。比如我们上面说的几个主要产品与信忠医药、华润紫竹、江苏豪森、北京百奥的合作。

与此同时，合作的边界还从药企推向慢性病康养场景。

2019.6.13，联康生物子公司联康永泰生物与广东开平时间宝镇旅游发展有限公司，签署战略合作框架意向书，共建慢性病康养基地专案并共同运营康养设施、提供慢性病管理服务。

场景带来的好处有三个：

1.有了稳定的输出渠道；

2.降低老龄化适用人群的获客成本；

3.及时获得药品的临床反馈。

对于老龄化的预期，从股价上来看，市场已经有了一定的反应（年初至今上涨了113%）。

如果针对老龄化的这套组合拳（骨质疏松+糖尿病+慢性病康养基地），能打出一番业绩表现，其市值应该还会有一定的上升空间的，对此可以给予一定的关注。