“金融启示录”美元强势还会持续多一段不短时间

2022年10月04日18:25:27 热门 1088

本周联储局议息会议后，一如市场预期，加息4分之3厘；而且维持“偏鹰”的立场，年底前还会继续积极加息，加息幅度或达125个基点。由于加息步伐依然十份进取，因而刺激美金进一步走强。美汇指数最高曾见111.81点，再创逾二十年的新高。

当然，联储局积极加息，令息差拉阔，是支持美金造好一个主要原因。事实上，若根据最新主要外币与美元利率期货的息差变化，可见市场预计今年底时，多只主要外币的官方息率，仍然较美金息存在宽阔的负息差，且从过去约一个月来息差的变化，可见多出现不同程度的拉阔现象，意味息差因素继续支持美元维持强势（图1）。

图1：个别货币与美元利率期货推算预期息差变化

除此之外，新兴市场去杠杆的因素，亦是为美元走势带来多一重推升作用。金融海啸后，联储局合共推出了四轮的量化宽松（QE），令其资产负债表激增8万亿美元，亦创造大量的流动性在金融市场流窜。当中，有不少的流动性成为信贷，流入不同国家，尤其新兴市场。

根据国际结算银行（BIS）数字，自2009年中至今年首季，新兴市场非金融机构信贷便激增超过60万亿美元（增加近3倍），较同期先进经济体约46万亿美元（涨45%）的增幅还要多。这某程度也解释了，为何联储局量宽期间，新兴市场信贷往往出现不俗的增长。换言之，联储局放水，有很多资金流入新兴市场，令其企业杠杆水平显著增大。当然，亦是因为这原故，新兴市场的经济，相对地有较高速的增长。问题是，当联储局收水时，新兴市场还钱的压力便不容少窥。

事实上，若然观测前述新兴市场信贷增长与美汇指数的变化，可见两者走势十分密切，关连系数达-0.65颇高水平（图2）。换言之，当联储局放水，新兴市场借贷水平上升（即Leveraging），因为资金流向关系，美元往往表现相对较弱；惟当新兴市场进入Deleveraging（即减债）状态（如目前般），令资金回流美国，间接承托美金走势。