家页观察 | 断臂之后，红星美凯龙仍在求生路上

前不久，红星美凯龙发布了2021年业绩公告，报告期内实现营收155.13亿元，同比增长8.97%；净利润20.47亿元，同比增长18.31%；扣非净利润16.58亿元，同比增长42.62%。

随着疫情得到初步控制，去年行业集体迎来了一波复苏潮，尤其是对于不用受上游原材料波动影响的卖场而言，这波复苏尤其亮眼，红星美凯龙的数据也出现好转。

但数据的好转，并不能掩盖红星美凯龙仍处于高位的债务危机。在断臂求生之后，红星美凯龙的处境似乎仍然相当艰难。

艰涩的战略推进

很长一段时间，红星美凯龙的业务都以自建商场的模式为主。这种模式，在过去十几年地产黄金岁月，带来了红星美凯龙资产估值快速提升，进而带来了巨量融资，支撑了集团业务的快速扩张。

但房地产本身就是一个资金链相当紧张的行业，尤其是对于回收周期更长的商业地产而言，一旦遇到逆势，卖场业务造血跟不上，红星美凯龙就面临钱从哪来的问题。

2020年，红星美凯龙就提出了“轻资产、重运营、降杠杆”的战略，试图扭转自身因重资产模式而引发的严重债务危机。

轻资产和重运营本质上是一个东西，即不再依靠房地产业务进行扩张，而是采取委托管理业务，避免扩张对资金链的挤压，同时输出品牌、运营，并收取相应的咨询、管理费用。

根据红星美凯龙2021年的业绩公告，其委管商场数量由2020年的273家增长至278家，委管商场平均出租率91.4%，上升0.7%。这显然就是“轻资产、重运营”的具体成果，虽然谈不上增长迅猛，好歹有所增长。

但另一边，委管商场面积仅为1384.81万平方米，同比下滑1.24%；委管商场营收32.56亿元，同比下滑9.06%，占营收比20.99%，下降4.16%。种种数据又显示红星美凯龙的轻资产战略似乎并不顺利，甚至还在萎缩，这怎么也无法承担起帮助红星美凯龙脱困的重担。

降杠杆层面，红星美凯龙去年先后将旗下7家物流子公司和红星地产70%股权出售给远洋资本，价格分别是23.12亿元和40亿元。此外，红星美凯龙四季度还以6.96亿元将美凯龙物业80%股权转让给了旭辉永升。

不断断臂求生，确实给红星美凯龙带来了一定的喘息空间。根据红星美凯龙2021年业绩公告显示，截至期末，红星美凯龙资产负债率比2020年下降1.94%，至57.44%。

但就和轻资产战略一样，轻微的数据好转掩盖不了根本问题。资产负债率57.44%之下，是仍然高达776.56亿的负债，其中流动负债321.32亿元。

巨额债务之下，红星美凯龙2021年利息支出高达30.77亿元，甚至比2020年29.14亿还要高，而去年红星美凯龙的净利润为20.47亿元。

此外，截至报告期，红星美凯龙流动资产合计仅156.53亿元，其中现金及现金等价物69.04亿元。

债务危机仍然是红星美凯龙头上的达摩克里斯之剑，远未到庆祝的时候。可以说，在将来相当长一段时间，红星美凯龙都将如履薄冰。

微观的颓势

宏观层面的战略调整效果不如预期，但好歹有所增长，能给人一定的信心。但微观层面的颓势渐显，则让这种信心几乎消耗殆尽。

根据此前的财报数据，红星美凯龙一季度营收33.41亿元，同比增长48.09%；二季度营收41.62亿元，同比增长20.01%；三季度营收38.51亿元，同比增长9.93%；四季度营收41.59亿元，同比下滑11.68%。

即使不看四季度转亏的净利润，营收也有接近一成的下滑，这对于本就深陷债务危机中的红星美凯龙而言，传递出来的信号恐怕不是很正向。

而与这种营收颓势相呼应的，则是红星美凯龙毛利率和净利率的连年下降。2021年，红星美凯龙毛利率61.67%，在经历连续五年下滑后略微反弹，净利率14.11%，则是连续第六年下滑。

值得一提的是，在相比于疫情前腰斩的净利润中，投资性房地产的公允价值变动还要占据相当大一部分。根据业绩公告的数据，2021年的公允价值变动总计3.74亿元，占比18.3%。

总的来说，红星美凯龙“轻资产、重运营、降杠杆”的大战略层面，进展虽有，但微乎其微。想要达到战略目的，恐怕仍有相当长一段路需要走。反而是其阴暗面更令人瞩目，无论是巨额的债务，还是营收、利润层面的颓势。

市场似乎也更看重这些阴暗面的影响，总资产1351.88亿元的红星美凯龙，目前在A股市场市值330亿左右，港股市场更是只有140多亿。

不顺利的业务发展

在大的“轻资产、重运营”的战略之下，具体的业务推进方向，红星美凯龙也说得很清楚，一是持续拓展下沉市场和品类，二是家装家居一体化，三是线上线下一体化。

下沉市场层面，根据业绩公告的数据，目前红星美凯龙委管商城经营面积1384.81万平方米，三线及以下城市占比约70%，327个签约项目中三线及以下城市筹备中委管商场数量占比70%。虽然营收贡献仍相对很小，但规模显然是堆起来了，成效还需要继续观察。

拓品类层面，因为是业绩公告，所以红星美凯龙的表述主要是加速品类主题馆打造，以期快速抢占中高端市场的消费者心智，目前完成逾三百个主题馆的打造。

其中声势最为浩大的就是智能电器生活馆。2月下旬，红星美凯龙在去年的成功经验之下，携海尔智家、艾欧斯密斯、方太等数十家头部电器品牌，宣布将在两年内累计打造100家智能电器生活馆，创造300亿元的销售额。

当然，电器本身就是一个充分竞争的市场。即使在红星美凯龙占优势的线下，其也面临苏宁、国美等传统巨头的竞争。而在红星美凯龙并不占优势的线上，还有天猫、京东等平台的强势，就更艰难了。

而根据中国电子信息产业发展研究院发布的《2020年中国家电市场报告》的数据，电商渠道对家电零售的贡献率已经超过50%。

那么红星美凯龙的线上线下一体化推进得如何呢？在业绩公告中，红星美凯龙并没有给出具体数据，仅表示公司积极开拓同城新零售模式，已初显成效，基于商场的数字化升级及线上流量入口的有效布局已初见成效。

如果对这种表述没有什么概念，我们看一下已经超脱了初见成效的家装家居一体化的进展，或许会有个大概概念。

2021年，依托线下商场实体网络，红星美凯龙家装门店覆盖全国25个省、直辖市、自治区的200余个城市，累计开设253家门店，家装相关及商品销售实现营收13.96亿元，同比增长14.05%，占营收比9.0%，上升0.4%。

如果将建造施工及设计算入，则合计营收为28.95亿元，相比于2020年的28.92亿元，几乎属于原地踏步。

相对而言，基于自身卖场的优势，拓展整装和高端电器的销售逻辑，可能比单纯的线上建设要更顺畅，但面临的问题和近几年卖场面临的问题其实是相同的，这也是其体量虽然先跑起来了，但进展仍然相对缓慢的原因。

在地产下行周期中，无论是卖场主业，还是整装、电器等多元化业务，都面临整个大家居增量市场增长速度下行的大环境影响。

大环境导致业务发展不顺利的情况下，红星美凯龙的毛利率和净利率下滑，债务危机仍存在等内生危机也时刻提醒着我们，红星美凯龙断臂之后，仍在求生路上。

作者 | 刘林

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