换电,是“电池茅”宁王的下个机会吗?

2025年03月22日21:30:30 家居 4390
最近进入财报期了,最近的财报中,最有看点的就是“电池茅”宁德时代的财报。

这份财报里面,最令人感兴趣的就是“营收下降,利润反而增加”

所以这一期就专门聊一聊电池茅的财报表现、经营现状,以及未来的预期。由于之前已经保持了对宁德的长期追踪,所以这次不聊长篇大论,直接为大家提供一些细节作为参考,以及合理估值的角度去讨论。

一、核心财务表现与矛盾点:营收降、利润增

1. 营收下滑但盈利提升

2024年宁德营收3620.13亿元,同比下降9.7%,主要因碳酸锂价格暴跌(从2023年高位60万元/吨降至2024年底约7.5万元/吨)导致电池售价大幅下调(例如磷酸铁锂动力电池均价从1元/wh降至0.35元/wh)。  

营收下降后,宁王的净利润反而逆势同比增长15.01%至507.45亿元,毛利率更是提升至26.9%(动力电池)和28.87%(储能电池)。

电池销量方面,锂电池总销量475gwh,同比增长21.79%,其中动力电池381gwh(+18.85%),储能电池93gwh(+34.32%)。

营收下滑但盈利提升的原因主要有以下三个方面:

通过例如自建锂矿、长协订单的方式,让原材料采购成本降幅,和市场售价降幅不至于差太多。

过去宁德电池的优势主要体现在品控上,而如今借助麒麟电池、神行plus等高端产品的上量(占比约30%-40%),宁德的毛利也有了保障。

费用压缩:销售、管理及研发费用同比下降4%-21%,节省成本约16.8亿元。

从细节出发,进一步分析:

考虑到目前碳酸锂的价格基本处于谷底了(物料成本不会进一步降低),同时新能源车的渗透率也超过50%,未来动力电池的需求不会有大幅度增长,因此宁德在成本上的挖掘空间就相对有限了。

所以对于宁德来说,要想进一步发展,主要有两个方向:

第一个方向是继续提高高端产品的比例,这一点宁德已经在做了,机构普遍预计25年高端电池占比会提升到70%左右,但考虑到最新发布的小鹏g6已经把5c电池打到20万以内,并且供货方是中创新航,所以我判断占比应该能达到机构的预期,但毛利不一定能达到机构的预期。

第二个方向是想办法进一步扩大市场容量,动力电池和储能的情况不太一样。

在储能方面,虽然是一个增长亮点,但由于中国取消强制配储政策后直接冲击了国内储能市场的需求,所以储能市场未来的天花板一定是降低了,但降低多少,在未来会多大程度影响宁德的业绩,还有待观察。

在动力电池方面,海外电动化渗透进程远低于国内,从基建的角度考虑,海外电动化渗透率不会突然大幅度增加,因此宁德在海外市场的扩张速度可能也会“不及预期”。

所以对于宁德时代来说,除了要坚持catl inside战略之外,它需要找到一些新的增长空间,而从最新的新闻来看,宁德选择尝试扩大换电的市场。

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这次合作不是签个协议走过场,而是出了真金白银——宁德时代正在推进对蔚来能源不超过25亿元人民币的战略投资。

如果在未来换电能够成为主流模式,对于宁德来说,它的好处有很多:作为服务商向用户收取服务费,换电模式的储能系统同样可以利用峰谷电差价赚钱,自身也能和车企形成更强的绑定。

到时候市场看待宁德,就不再是一个tob的电池茅,而是成为toc的“能源茅”,这可比不停打价格战卷成本有吸引力多了。

2. 现金流与分红

宁德作为一个“成熟企业”,现金流和分红指标的意义也越来越重要。

因为一旦营收规模无法持续上升,那么市场会用另一套估值方式去看待宁德,比如看它的股息率

2024年宁德经营性现金流净额达969.9亿元,货币资金超3000亿元,并计划分红253.7亿元,占净利润50%,这笔分红按宁德当前的市值来看,股息率大约为1.78%。

另外值得一提的细节是,对于目前国内的供需状态,宁德也放缓了资本开支:2024年固定资产投入311.8亿元,同比下降35%,重心转向存量产能优化(产能利用率76%)及海外布局。

二、估值方法与关键假设

我们考虑一些比较极端的情况,来对宁德时代进行“极端保守估值”(正常估值在结尾):

储能业务规模不再增长:储能收入维持2024年水平(约占总营收15%),且无新增订单贡献;

净利润规模不再增加:2024年净利润540.07亿元为基准,未来无增长;

海外业务停滞:海外收入占比冻结在30%,且受特朗普贸易战潜在关税壁垒限制(如美国储能市场受阻、欧洲本地化成本上升)。

行业对标:传统成熟制造业龙头市盈率通常在10-15倍,若宁德时代失去增长预期,需对标该区间。

市场大概率认可其龙头地位,按15倍pe,估值=540×15=8,100亿元(约1,130亿美元),这个数值和当下的11000亿比起来差距不算太大(大概是35%),因此我们可以粗略认为宁德时代当前的估值并不高。

毕竟,极端的假设太极端了,几乎不可能发生,那么实际情况必然远高于8100亿,万亿左右都是相对保守的估值。

最后,和大家聊聊上期关于对小米公司预期的投票:
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第一个问题是对小米估值的预期,目前来看主流预期是认为估值过高或者合理,yu7的爆款已经成了明盘,而小米本身产能又处于瓶颈状态,因此我个人认为与其赌小米的预期,还不如思考下yu7外溢的流量会让哪家更为受益。
第二个问题是关于小米能否打造赛道俱乐部的,大多数人都比较看好,如果小米确实开始拉动赛车文化,那么有相关业务的上市公司也就可以关注一下了。

接下来还是老环节,我们来一起投票,大家一起给出一个预期,来作为对宁德时代估值的参考:

最后,分享定期追踪的相关公司:

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