三年前，维信诺启动对合肥维信诺的控股收购计划，试图以资本运作整合产线、获得新的融资通道。三年后，这场被寄予厚望的重组以“终止并撤回”收场。
这背后，是监管的多轮问询、国资的迟迟未退、资金的捉襟见肘，以及一家显示面板企业在扩张与亏损之间的循环挣扎。
重组搁浅：从启动到撤回
10月24日晚，维信诺发布公告，决定终止拟向合肥合屏投资有限公司（以下简称合屏公司）、合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）（以下简称芯屏基金）、合肥兴融投资有限公司（以下简称兴融公司）发行股份及支付现金收购合肥维信诺科技有限公司（以下简称合肥维信诺）40.91%股权的交易，并向深交所申请撤回全部申请文件。
这场从2022年底启动、前后历时近三年的交易，正式宣告结束。
根据最初方案，交易总价约65亿元，拟通过发行股份与支付现金完成收购。若顺利推进，维信诺将把持股比例从18.18%提升至59.09%，实现对合肥维信诺的控股。彼时，公司将其视为整合产线、优化治理的关键一步。
然而，重组流程并不顺利，2023年以来，深交所上市审核中心已对维信诺进行了三轮问询，交易所亦先后四次中止审核；其中，两次中止因财务数据过期导致，另两次则因财务审计机构受到中国证监会限制业务活动的处罚。
今年5月，公司再度以“方案调整”为由再次申请中止；10月，交易彻底终止。维信诺解释称“市场环境较交易启动时已发生较大变化”，继续推进“或难达预期效益”，反而可能对公司现金流、股东回报造成潜在压力。
合肥国资久未退出
维信诺与合肥国资的合作始于2018年。
当年9月，维信诺设立合肥维信诺，仅三个月后便引入三家合肥国资股东——合屏公司、芯屏基金、兴融公司。
记者注意到，截至2025年6月，合屏公司与兴融公司并未完全履行实缴义务，已实缴金额均为29.6亿元，约为认缴出资额的49.3%，芯屏基金则已完成全部实缴。
在重组问询中，深交所曾要求公司补充披露三家具有合肥国资背景的股东（合屏公司、芯屏基金、兴融公司）入股时签署的投资协议中，是否存在“持有期收益、退出时点、退出方式、退出价格”等特殊条款或约定。
同时，深交所还要求上市公司说明各主要股东之间是否存在其他关联关系、一致行动安排或潜在利益安排。
针对上述问询，维信诺在回复中明确否认国资股东入股协议中存在“退出条款”，并表示各股东之间不存在其他关联关系。
然而，自重组预案发布至今已逾两年半，三家国资公司持有合肥维信诺股份也已长达六年半，但重组方案仍未能通过监管审核，退出窗口始终未能打开。
标的盈利承压
更关键的是，交易标的的经营表现并不稳健。
根据维信诺披露的审计数据，2024年合肥维信诺实现营业收入104.45亿元，同比增长113%，净利润7.32亿元，看似扭亏为盈。
但财报另一面显示，公司固定资产账面价值在一年内增至260.44亿元，同比激增近十倍，主要来自237.68亿元在建工程的集中转固。
这一转变虽然使生产线具备量产能力，却也意味着从2025年起，每年将增加约20.89亿元的折旧支出，未来数年利润表的压力可想而知。
此外，合肥维信诺应收账款同样居高不下。2024年末公司应收账款余额43.54亿元，同比增长22.99%，其中约84.73%来自维信诺股份，7.24%来自合肥国显科技（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技（维信诺持股17.86%），高度依赖关联方交易。
更引人关注的是，2024年6月，公司还向合肥维信诺电子有限公司收取1.51亿元技术许可费，这笔关联交易直接推高了利润，亦被深交所在第三轮问询中重点关注。
在监管趋严背景下，标的资产盈利的可持续性与独立性，显然都存在疑问。
八年亏损与持续扩张
维信诺前身为黑牛食品，于2016年完成业务剥离并全面转型至OLED显示领域，当前主营业务涵盖OLED小尺寸、中尺寸显示器件及Micro-LED显示屏的研发、生产与销售，产品应用于智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示及超大尺寸显示等场景。
但其自2017年完全转型OLED业务以来，公司扣非后归母净利润连续八年为负，累计亏损约153亿元。
截至2025年年中，公司账面货币资金65.05亿元，交易性金融资产2.37亿元，而其流动负债高达234.80亿元，公司资产负债率更是从2020年的49.43%升至2025年年中的82.97%。
尽管如此，公司仍在押注新产线。2024年，维信诺宣布与合肥建翔投资有限公司、合肥鑫城控股集团有限公司两家国资公司合作建设第8.6代柔性AMOLED生产线，项目总投资额达550亿元，其中股权投资为330亿元、债务融资为220亿元。
值得注意的是，该项目的合作模式与此前如出一辙——合肥国资控股、维信诺参股。根据公告，项目首期注册资本金20亿元，维信诺出资4亿元，占比仅为20%；其余首期16亿元资本金由合作方承担（占比80%）。
老股东难退，新产线又起，监管趋严、资金趋紧。对于维信诺而言，真正的考题或许才开始——如何靠自身现金流活下去，而不是等待下一轮输血。
来源：中国基金报
