来源：六里投资报
9月4日的a股港股均出现了不小的调整，知名分析师、莲华资管首席投资官洪灏在当天就明确表示，这是牛回头。
他在9月4日当天的一场访谈中表示，当前a股市场并未出现明显投机行为；
这一说法是针对近期彭博社关于“内地拟打击a股投机”的报道，
洪灏认为，目前总体基调仍是“巩固资本市场回稳向好”，鼓励引入长期资本和外资。
他强调，当前两融余额虽在高位，但相对于总市值比例远低于2015年水平，市场整体估值合理，并未出现泡沫。
此外，洪灏认为股市上涨主要由机构资金推动，散户参与度仍低。
他在9月3日cnbc的一场访谈中，预测了上证指数到今年底将远高于4000点这一位置，建议投资者在市场因误读出现回调时可耐心布局。
除股市外，洪灏特别强调，黄金和白银的上涨趋势“一定没有结束”，
其背后逻辑已打破传统——以往无风险利率上升会压制金价，但本轮金价与长债利率同步攀升。
在宏观层面，他还指出市场对美联储降息预期过于乐观，
不过，美元后续也难以大幅走强；
关于人民币汇率，其实如果中国资产表现好，那么人民币汇率一定会走强。
投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：
两融余额/总市值
仍低于2015年水平
主持人：说两融余额已经破了2015年的水平了，这个是不是让大家觉得泡沫又来了？
洪灏：这个说法，我也不同意。
首先，我们现在市场的总市值是大了一倍的，
就算是我们的两融余额回到两万多亿，和2015年一样，但是我们整个市场的自由流通市值是大了许多的。
所以，看比率，就是两融的余额除以整个市场的总市值，其实这个比率是远远低于2015年的；这是第一点。
第二点，就是说我们这个市场，也需要适当让投资者去加杠杆。
如果你是一个专业的机构投资者，你可以做场外期权，你可以做指数期货等等，
但是对于普通投资者，两融其实是一个加杠杆的方法。
我觉得现在远远未到要担心的程度。
当前市场
远没有达到泡沫化水平
主持人：用另一个指标问下你，去年gdp内地大概134万亿，现在内地股市市值就100万亿左右。其实gdp还是高过a股总市值的。
那么现在，我们的经济总量可以支撑我们的股市市值总值去到多少的水平？
洪灏：如果你按巴菲特的指标去衡量的话，
按美国的水平，我们可以看到美国股市总市值/gdp是两倍以上，
现在a股是一倍都还不到，大概接近100%，大概回到一个长期均值的水平。
如果你真的要说泡沫化了，那么会去到三倍四倍的gdp，我们历史上也都看到过这样的情景。
所以，我觉得从这个指标来看，我们是远远没有达到所谓泡沫化的水平。
同时，如果我们看下整体市场估值，
我们不要看那些板块的估值，有些板块的确是冲得很厉害，
但是整体市场，大概10几倍pe，在全球来看都是最便宜的市场之一。
无论你从哪个方面来看，你都是很难得出一个结论说我们现在有泡沫。
黄金白银的趋势
一定是没有结束
主持人：接下来我们聊聊债市和金市。好多地方长债债息突然间飙升，比如英国30年的债息，去到1998年以来的高位。美国30年的债息都逼近5%的水平。为什么这些东西浮出水面了。
洪灏：我们看下整个收益率曲线的斜率，长端上升很快。
短端，因为预期美联储降息，所以反而没有升得那么厉害，所以整条曲线是陡峭的。
同时，你看这个期限溢价，其实它现在回到一个历史上比较高的位置。
那么一般来讲，我们看到这样的情形，首先市场担心一个远期的通胀预期；
以及，市场担心，不仅仅是欧洲，其实美国财政问题很快也会浮出水面。
就算我们看到美国今年上半年收了那么多关税，两千亿关税，但是美国政府的赤字没有跌，反而上升了。
如果是这样的话，那么大家就在想，你怎样去融资，怎样去为远期的长期债务去融资，这些都是问题。
比如说，我们都看到长债的option，拍卖市场的bid-ask ratio显示需求是弱于供应的。
所以，全世界央行都在拼命买金，买银，买所有这些东西除了美债，也都导致长端的利率上升。
按照美国这样地去花钱，财政赤字那么高的话，长债的利率是易升难跌的。
这个也很好地解释了，为什么我们现在看到黄金持续上升。
以前长债升，整个利率曲线在上移的话，你很难看到黄金价格上升的，
因为无风险收益率高了的话，黄金价格一定是跌的。
但是，现在黄金不断创历史新高，白银不断创15、16年新高；
这个趋势一定是没有结束的。
对美联储降息
市场预期过分乐观
主持人：那么究竟应该怎样去预测接下来联储局的议息决定？96%的可能觉得九月份它会降。往后应该怎样去看呢？
洪灏：我认为现在市场就是过分乐观的，对于这个降息的路径过分乐观。
因为在jackson hole meeting上面，鲍威尔更加强调的是就业市场、经济下行压力，没怎么讲通胀。
但是，我们看到数据——就是通胀远远没有达到2%的目标水位，所以他还有很多工作要做。
如果你回看2024年8月份那次jackson hole，那次就是明说，我现在要降息，可能降50点，很坚决。
而这次因为就业市场不太好，其实他是讲了很多模糊的东西；但是市场一厢情愿认为它一定要降50个点。
我觉得市场是过分乐观了。
美元很难再大幅走强
人民币波动取决于中国资产
主持人：如果是过分乐观，到9月中，议完息告诉你说未必像大家想的那样，那么市场会反转；美股可能下跌，美元可能上升，会不会呢？
洪灏：美股下跌，美元也不一定会大幅走强。
这个就是因为财政问题和通胀问题，决定了美元的购买力一定会受到伤害，信用一定会受伤害。
就算风险资产价格跌了，美元可能都不会像以前那样大幅走强。
因为今年已经跌了不少了，现在（美元指数）在96、97左右。
其实，它很多下行压力已经释放了，所以你今年再去预期美元进一步走弱，我认为这个交易的赢面不是很大。
人民币的话，其实如果中国资产表现好，那么人民币汇率一定会走强。
其实很多人现在辩论，是不是因为汇率强，所以人民币强，
其实不是的，是因为人民币资产强，所以汇率强。
汇率是一个结果不是原因。
我们现在看到有声音说，我们要破7，
其实去年9月份都破7了，到过6.9几。
7这个数字根本就不是一个大家应该特别关心的东西，它只不过是一个市场汇率的波动。
主持人：关税怎么看呢，就是有人觉得你升得这么高，你不就没了筹码。
洪灏：其实相对来讲，人民币今年是小幅走强，从7.4到7.1。
美元作为一个最主要的储备货币，是从115跌到96，跌得很猛。
所以你说，人民币升值的大趋势会不会因为关税的变化而变化？
肯定是有影响，因为它可以拿来作为一个谈判筹码。
但是，现在你就算人民币再变，比如说升值10%，中国的比较优势、成本的优势会不会受很大影响？
中国成本优势不是说10%的成本优势，直接是50%、百分之几十的成本优势。
所以，就算你升值10%，中国的成本优势也很难被取代。
关税会有影响，但是并不认为会有很大的像2018年那样的影响，2018年是从6.8一直到7.4、7.5。
上证指数到年底
将远高于4000点
主持人：上证指数近期持续徘徊在十年高位附近。我们此前曾提及市场表现与经济基本面之间的脱节现象。您如何预测今年年底的市场走势？
洪灏：关于上证指数，我认为将远高于4000点。
机构资金持续涌入市场，但散户投资者却似乎完全不买账，
因此，我们并没有看到激增的开户行动，也没有看到资金大规模从银行账户向经纪账户转移的迹象。
这些历来都是中国投资市场处在狂热中的有效指标，但现在我们都没有看到。
我们主要看到的是资金大量涌入etf等产品，
这些产品由机构管理，同时也有部分外资的参与，比如一些香港资金北上参与市场。
综合这些因素，加上股价大幅上涨并突破关键阻力位，我认为这轮市场仍有很大上涨空间。
风险提示：嘉宾观点仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
