川观新闻记者 彭瑀珩
秋天第一条乳业圈的消息来了。老牌乳企四川菊乐食品股份有限公司（简称：菊乐股份）近日宣布，78岁的实际控制人、董事长童恩文因身体原因暂别岗位，其女婿GAOZHAOHUI临危受命，代行董事长及法定代表人职责。此时，距离公司通过北交所上市辅导验收、获得IPO申报资格仅过去两个月——这场关键交接，能否为四度折戟的菊乐股份打破上市困局？这个陪伴四川人近30年的品牌，此次又能否叩开资本大门？
菊乐的资本征程之所以备受关注，不仅因这场人事变动，更源于其对上市的执着：从2017年首闯深交所至今，菊乐股份已四度冲刺IPO未果，却始终未停下脚步。
1947年出生的童恩文，早年进入成都化学制药厂（菊乐食品前身），从技术工一步步成长为厂长。1984年，成都化学制药厂改制为成都菊乐企业公司；1993年，菊乐成为西部首家引进瑞典“利乐包”生产灌装线的企业，用于生产菊乐牌系列饮料产品；1996年，公司推出含乳饮料“酸乐奶”。而凭借独特的酸甜口感，“酸乐奶”畅销四川29年，成为四川人刻在味蕾里的童年记忆。“菊乐”品牌也先后荣获成都市著名商标、四川省著名商标、中国驰名商标等荣誉。
菊乐产品展示，来自官网。
IPO四度折戟
菊乐股份的上市之路如同闯关。2017年12月，菊乐首次递交招股书，却因材料不齐与IPO审核趋严，于次年3月撤回申请，首战草草收场。
2019年8月，菊乐股份卷入一场资金挪用丑闻。其眉山分公司出纳在2014年至2019年间，通过伪造银行回单、偷盖空白支票等方式挪用巨额资金，暴露出公司内控漏洞。证监会因此出具警示函，上市计划再度搁浅。
2020年6月，菊乐股份第三次递表，却因财务审计错误遭监管问询；2023年第四次冲击深交所主板时，又因“红绿灯行业标准”等政策因素，于2024年6月撤回申请。
四次折戟让菊乐股份意识到主板审核门槛的提升，这一次，菊乐将希望寄托在了更侧重创新型中小企业的北交所。
2024年9月，菊乐股份挂牌新三板，18天后启动北交所上市辅导。历经9个月3期辅导，于2025年6月通过验收，创下同期辅导企业快速过审纪录，进入北交所冲刺阶段。
菊乐股份招股书截图。
上市路内外承压
多番上市不成功，根本症结何在？
翻开菊乐的账本，作为区域性乳企，“偏安四川”的标签格外鲜明。2021年至2024年上半年，其来自四川的收入分别达9.07亿元、10.59亿元、11.24亿元、5.93亿元，占比始终超74%，仅成都市内收入就占七成以上。即便2020年收购黑龙江惠丰乳品试图开拓北方市场，主品牌省外拓展仍收效甚微，2024年省外收入占比不足25%。
“菊乐在四川乡镇市场还有优势，但城市商超里，龙头品牌低温奶柜台比菊乐大得多。”一位成都本地经销商坦言。在伊利、蒙牛加速下沉，新乳业等区域同行紧追的背景下，菊乐的“偏安一隅”更显得被动。
业绩增速放缓也值得关注。2017年至2023年，菊乐营收从6.96亿元增至15.62亿元，净利润从2228万元升至1.96亿元，年复合增长率可观。但2021年后动能减弱：营收增速从42.93%降至2023年的6.17%，净利润增速从21.58%滑落至14.33%。
从市场份额来看，核心产品“酸乐奶”“嚼酸奶”虽在川有稳定受众，但全国市场份额与巨头差距显著。据弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据，2024年度，菊乐股份在中国含乳饮料市场的份额为0.82%，排名第八；公司在中国调配型酸乳饮料市场的份额为0.97%，排名第四。
迎北交所之考
此次转战北交所，被业内视为菊乐的“务实选择”。相较于深交所主板，北交所“预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元”的标准，对2023年净利润1.96亿元的菊乐而言，门槛并不高。
但挑战接踵而至。北交所看重创新属性，可菊乐2024年研发费用仅514.96万元，占营收0.31%，远低于行业平均水平。分析人士认为，产品虽有区域特色，却缺乏突破性创新，难以匹配“创新型中小企业”的核心要求。
市场流动性差异更是现实考验。北交所日均成交额约50亿元，仅为深交所主板的1/20。即便成功上市，如何吸引投资者、维持估值仍是难题。“区域乳企估值普遍低于全国性品牌，若给不出明确的全国化路径，菊乐可能面临估值承压。”上述分析人士坦言。
眼下，市场的关注点在于“未来接班人”GAO ZHAOHUI能否带来突破。公开数据显示，去年，GAO ZHAOHUI年薪达到了534万元，超过董事长童恩文的两倍。资料显示，这位美国国籍、软件工程硕士出身的管理者，曾任职IBM等国际企业，2011年起深耕菊乐，如今掌舵后已加大电商渠道投入——2024年销售费用1.85亿元，同比增长20.13%。但有券商分析师认为：“品牌辐射力有限是核心问题，仅靠渠道调整不够，需在产品创新与省外供应链布局上有突破。”
这个陪伴四川人近30年的品牌，能否凭北交所圆上市梦？市场拭目以待。
