大摩：华润啤酒（00291）喜力持续强劲-买入-目标价34港元
摩根士丹利考察关键要点
啤酒业务最新情况：公司在 4 - 5 月实现销量正增长，与 2025 年 1 - 5 月的销售趋势一致。
白酒业务最新情况：管理层预计，由于需求疲软且基数较高，今年白酒业务收入仍将面临压力。公司会努力避免亏损和减值。
利润率：公司仍受益于原材料方面的有利因素，助力毛利率提升超 1 个百分点，同时通过 “三精” 举措进一步降低运营成本。
按产品（年初至今）：1）喜力持续强劲，销量同比增长超 20%；2）超级 X 年初至今销量同比增长约 10%；3）老雪和阿姆斯特尔销量同比增长超 50%；4）雪花纯生销量同比个位数下滑。
按地区：公司强调广东地区（尤其是深圳周边区域）销售势头良好。预计 2025 年华东和华南地区将成为销量增长的关键驱动力。
按渠道：据管理层称，即饮渠道需求仍疲软，但 5 月华东和华南部分餐饮市场有小幅改善。公司在夜生活渠道获得了一定市场份额。即饮渠道销量在整体销量中的占比保持稳定，与 2024 年底水平（低于 2024 年初）一致，约为 38 - 39% 。
资本支出（Capex）：鉴于喜力销售强劲，公司计划在福建扩充喜力产能。2025 年还计划继续在维护、生产线转型以及白酒业务方面进行投资。预计未来资本支出将逐步减少。
基准情形采用现金流折现法。关键假设：加权平均资本成本（WACC）为 11.3%（由 3% 无风险利率、9.1% 风险溢价得出），终端增长率为 3%。
上行风险：喜力市场份额增长快于预期；雪花产品成功高端化；原材料价格下降。
下行风险：行业需求持续疲软；家庭消费渠道市场竞争加剧；原材料价格上涨。
大摩：金山软件（03888）催化剂驱动的投资思路-买入-目标价45港元
关键新游戏《机甲觉醒》（Mecha BREAK）的首发表现，应会成为金山软件股价的关键驱动因素。
催化剂是什么及何时出现？金山软件的游戏子公司西山居计划于 7 月 2 日发布《机甲觉醒》，这是其产品管线中最重要的游戏。它是一款面向全球市场的 PC / 主机多人第三人称射击游戏。目前，该游戏在 Steam 热门愿望单排名第 5。在 2025 年 2 - 3 月的先前封闭测试中，预约玩家达 350 万，同时在线玩家峰值超 30 万。尽管新游戏发布总会面临高 “不及预期 / 超预期” 风险，但这样的热度数据表明它有成为爆款的潜力。测试反馈喜忧参半，这使得西山居有额外的三个月时间来调整。由于 PC 游戏缺乏高频营收数据，Steam 全球畅销榜的发布后排名将是最重要的指标。
该事件的潜在结果有哪些？情景 1：《机甲觉醒》在 Steam 全球畅销榜排名 10 - 20 位。在此情况下，我们对 2025 年营收达 5 亿元（经年化的《机甲觉醒》贡献）的预测有信心。情景 2：《机甲觉醒》排名进入前十。西山居 2025 年营收贡献超 3 亿元。
这些结果对股价有哪些潜在影响？情景 1：金山软件股价上涨 5%；这可能会在近期盈利不及预期后，恢复投资者对金山游戏业务的信心。情景 2：股价上涨超 10%；这表明盈利超预期的可能性很高。情景 3：股价下跌 5%；这可能会削弱其投资逻辑。
高盛：长飞光纤（06869）中移动招标结果逊预期-中性-目标价12.1港元
在中国移动2025-26年招标结果公示后，高盛回顾长飞光纤的盈利预测。招标结果主要有两方面与预期不符：
1)长飞光纤的中标份额较此前招标下降;
2)本次招标的采购均价为人民币47.7元/芯公里，较2023年上一次招标下降26%。
我们将招标结果计入对长飞光纤的预测;我们将2025-27年净利润预测下调4%~5%。我们对长飞光纤(H)的评级为中性，对长飞光纤(A)的评级为卖出，并将12个月目标价格分别调整至12.1港元/人民币27.0元。
中国移动的光缆需求通常占中国电信行业光缆总需求的40%~50%，而且中国移动的招标通常被视为行业基准。疲软的定价印证了我们对中国电信行业光缆前景的谨慎看法
此次招标结果与预期的主要差异在于长飞光纤的中标份额下降。长飞光纤在过去中国移动的光缆招标中通常占据领先份额，但此次中标份额排名第三，为13.6%，低于此前招标19%~20%的份额。
花旗：丘钛科技（01478） 5 月出货量摄像头模组（CCM）落后，指纹识别模组（FPM）领先-买入-目标价8.8港元
丘钛科技公布了 2025 年 5 月出货量数据。2025 年 5 月手机摄像头模组（HCM）出货量环比增长 1.9%，但由于产品周期以及战略性削减 3200 万像素以下项目，同比下降 17.5%，至 3240 万件。摄像头模组（CCM）年初至今出货量下降 16.3%，因占花旗预期（2025 年同比增长 3%）的 35%，低于 3 年历史平均水平 42%。
值得注意的是，3200 万像素及以上的摄像头模组出货量同比下降 19.0%、环比下降 9.3%，使得年初至今 3200 万像素及以上产品的增长率降至同比 - 6.2%，占比为 52%。其他领域的摄像头模组受益于物联网和汽车领域需求，出货量环比增长 6.7%、同比增长 63.5%，达 150 万件。指纹识别模组（FPM）出货量同比激增 45.0%，至 1520 万件，得益于市场份额提升以及超声波指纹识别模组产能爬坡。年初至今指纹识别模组出货量同比增长 74.4%，占花旗预期（2025 年同比增长 20%）的 42%，高于 3 年历史平均水平 35%。
短期催化因素可能是旗舰机型发布，不过鉴于库存消化以及宏观不确定性，原始设备制造商（OEM）可能采取保守采购策略，这或对股价评级构成压力 。
