又是一年伯克希尔股东大会，我最惊讶的一点，94岁的巴菲特，依然保持着充沛的精力，惊人的专注力。
持续五个小时，全程站立回答提问，逻辑清晰，妙语连珠。时而幽默风趣，时而深刻犀利。
中文互联网引起了广泛的讨论、转发，但是坦白的说，一些人只是热衷于传播那些流传甚广的论调，比如别人贪婪我恐惧类似。哪怕到了今天，世间依然多有对他的误解和偏见。
我曾经花了一段时间，专门把能找到的巴菲特的投资案例，都找出来研究了一遍，既有他成功的，也有不成功的。研究他做这笔决策的背景、心态。
然后悲哀的发现，巴菲特的成功难以复制。
前几年有一句话很火，叫为什么你听过很多道理，却依然过不好这一生？这句话如果有一个投资版本的，那就是为什么巴菲特公开了自己的投资方法，但很少有人能模仿成功？
浅谈一下我的思考，普通人和巴菲特区别在哪里。
一、子宫彩票
在《股市长线法宝》这本书里，有一个非常经典的图：
这个图，统计了一个投资者在1802年将1美元分别投资于：股票、长期政府债券、美国短期国债、黄金以及美元，到2002年这两百年间，所产生的真实收益。
从图中可以明显看出，股票在这200年中产生的收益远远高于其他投资。
在这200年中，一个充分分散的股票投资组合，年平均真实收益率为6.6%，长期政府债券的年平均真实收益率为3.6%，而短期债券的年平均收益率则只有2.7%。黄金的年平均真实收益率则只有0.7%。
这个图被广泛的引用，以此来说明股票长期跑赢各种大类资产。
但是同样有这样一个图，这个图统计了从2008年以来，美股的收益（MSCI US明晟美国指数，图中蓝色），以及剔除美股的全球指数的收益走势，（MSCI Word Ex-US明晟全球剔除美国指数，图中黄色）。
从2008年以来，在过去的15 年里，只有美股一直在持续上涨让全球投资者赚钱。世界其他国家和地区的股票，则基本上是横着走。
如果我说的还不够明显，这是日经指数年线图，1990年之后长达二十年的下跌。
日经指数直到2012年日本央行下场买股市，才开始慢慢爬出泥淖。
假如1990年你是东京大学的一名优秀毕业生，然后进入证券行业，此后迎来股市二十多年的下跌，长达22年的熊市，几乎贯穿了一个人一半的职业生涯。那你大概率会非常黯淡，甚至可以说你在投资上是碌碌无为的。
巴菲特曾不止一次提过子宫彩票，强调自己"搭乘了美国经济便车，在今年股东大会又讲了：
如果我今天出生，我会在子宫里一直谈判，直到他们允许我去美国。
这里面固然有股神的强者谦辞，将个人成功解构为"时代机遇×国家命运"的叙事传统。但在某些程度有一定道理：
他1956年正式开始职业投资，那个时代也是美国战后婴儿潮的爆发，这个人口红利塑造了20世纪下半叶的经济繁荣，被成为美国的“黄金一代”。
巴菲特钟爱的消费股，也在这个时期开始进入黄金成长期，他收益的巅峰期是1976-1998年，年化高达42.4%。
我再举一些例子：
1955年，麦当劳开启连锁化经营，伴随婴儿潮群体进入消费黄金期实现全球化扩张；
1960年，迪士尼乐园开园，此后建立了一个娱乐帝国；
1962年，山姆·沃尔顿创立沃尔玛，此后成为全球最大零售商；
有足够多的好公司，是非常关键的！
比如逝去二十年里，日本60%的医药公司倒闭了，没有出海成功的消费公司，也只能苟延残喘。
又比如今天的日本和欧洲，没有诞生大的互联网公司，也基本上无缘这次人工智能科技革命，如果下一个康波引领技术是人工智能，那么他们本土投资人很难分享到科技变革的红利。
二、资金成本：保险浮存金和声誉溢价
这个大家也知道了，“资金的结构性不对称”而带来的杠杆效应，也就是“用别人的钱、却不用付利息地长期累计复利”。
1967年收购首家保险公司后，浮存金从零起步，2024年达到1710亿美元。
实际收益=无杠杆收益+(无杠杆收益−资金成本)×杠杆倍数，
19.9%≈12.5%+(12.5%−2%)×1.6
通过约1.6倍杠杆（以浮存金为主）放大投资收益，剔除杠杆后的年化收益率约为12%-13%，实际长期年化回报达19.9%。
由于巴菲特良好的声誉，能够获取长期大量成本为零甚至负的资金，他的一些投资，其实是无风险套利，这是和普通人最大的区别！
比如日本的投资，通过发行年利率仅0.5%的日元债券融资，买入股息率超过5%的五大商社；
2008年抄底高盛，也不是普通散户买股票，而是50亿美元年息10%的优先股，每年固定股息5亿美元；
2002年，伯克希尔发行全球首单负利率公司债 SQUARZ，名义票息3%，但持有人需每年反向支付3.75% ，以保留认股权，伯克希尔实际融资成本：-0.75%；
长达六十年建立起来的良好的声誉，获得极低的融资成本，这个护城河其它人难以复制。
多说几句，其实姚振华的做法，低价买入万科、南玻A、中炬高新等，偏好NAV（净资产价值）高于市值的公司。这种和巴菲特非常相似，我认为他是深入研究巴菲特的模式。
但是姚振华口碑太差，血洗董事会做法臭名昭著。再加上国内后面对险资控制上市公司监管越来越严格，这个你看懂了也玩不转。
巴菲特早年做过这样的事，投资登普斯特农具机械制造公司，并更换管理层、裁员，最终这笔投资收益不错，但是让他声誉受损，这笔投资促使深入反思捡烟蒂的弊端。
对普通人来说就更甚了，资金的成本和大小，是能影响一个人在股市的行为模式的。
之前有个论文，研究了2008-2022不同规模投资者收益情况，大致结论是股市的钱是从穷人，流向了富人的钱包，这是个宏观趋势。
有统计数据显示，20万元以下的小本金散户每年总亏损2400亿左右，而500万元以上的大本金散户每年总盈利2500亿左右。为什么穷人在股市很难赚到钱呢？主要有以下几个原因。
输不起，没有周旋余地。这就像打牌或者德州扑克，你拿到好牌没筹码，人家上来直接推了，你敢不敢接。
急躁，人在资源很少的情况下，很容易陷入一种稀缺心态，穷人容易心浮气躁，“穷急”是有道理的，做事情没有耐心，买股票、卖股票都是急吼吼的，缺乏耐心等待的功夫。
贪多，穷人总梦想一夜暴富，喜欢以小博大，宁愿追涨快速翻倍的股票，不愿意购买稳定分红的股票。
三、耐心带来的购买力
研究护城河、分析公司、估值都只是术的层面。最难的是老爷子心态，几十年如一日稳坐钓鱼台的耐心。
投资就是等待的艺术，无非是等着买，或者等着卖。
这次他是前十大富豪里唯一财富上升的，在于过去十个季度，一直在净卖出，现金储备达到总资产的三分之一。
我认为巴菲特是择时的，否则就会一直满仓，而不是拿着这样大笔现金。但是他择的是人性套利，在经济危机、市场周期低迷、人性恐慌，把自己的时间和耐心，转化为议价能力。
他说，投资的诀窍就是你坐在那里，看着各种机会来来去去，只专心等待你想要的那个最佳击球位置。别人可能会说，‘挥棒啊，笨蛋’，不要管他们。
学我者生，似我者死。
巴菲特的传奇无法复制，因为他的成功是特定时代、个人禀赋与独特商业智慧的结晶。
然而，他投资思想中蕴含的底层逻辑——"长期主义"的商业洞察、"安全边际"的风险哲学、"能力圈"的认知边界——却超越了市场周期，成为值得每个投资者深度研究的思维范式。
真正的学习不在于粗糙的模仿，而在于理解他如何在喧嚣中保持理性，在恐慌中看到价值，在复利中沉淀智慧。这正是巴菲特留给世人最珍贵的遗产：一套可验证的决策体系，而非可复制的财富密码。
